游戲行業(yè)：短期承壓促進行業(yè)變革 版號重啟提振市場信心

行業(yè)概況：游戲版號時隔8 個月重啟發(fā)放。22 年4 月11 日，新聞出版總署正式發(fā)布22 年4 月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟牛?5 款游戲獲批。版號重啟將從2 方面影響市場：1）公司層面，有利于提升游戲流水，驅(qū)動精品化游戲研發(fā)，利好輕量化、精品化游戲豐富的廠商；2）市場層面，提振游戲行業(yè)市場信心，相關(guān)企業(yè)估值有望得到修復(fù)。版號發(fā)放重啟一定程度釋放監(jiān)管緩和信號；預(yù)計今年后續(xù)每月維持50 款左右游戲版號下發(fā)，全年版號數(shù)同比下降35.5%。

監(jiān)管促進行業(yè)健康化、精品化發(fā)展。聚焦未成年人防沉迷，游戲公司積極改進，未成年人保護對流水影響較??；版號已重新開啟下發(fā)，但總量或繼續(xù)收緊，廠商將主動打造少量精品，提高爆款成功率，老游戲運營維護也將是工作重點。

2021 年國內(nèi)游戲行業(yè)增速回落。1）手游市場增速回落，端游有所回暖。21年國內(nèi)游戲市場規(guī)模2965 億元（yoy +6.40%），增速相對2020 年減少14pct。

2）游戲用戶紅利見頂，手游用戶時長下滑。游戲用戶為6.66 億人（yoy+0.22%），人均游戲時長同比下滑，2021 年3 月最為明顯（yoy -34%）。3）手游玩家消費能力低于整體，但差距不斷縮小。

三大趨勢：1）游戲出海有望成為增長第二曲線。2021 年國內(nèi)游戲自研出海收入180 億美元（yoy +17%），顯著高于國內(nèi)收入增速；我國移動游戲市場規(guī)模與產(chǎn)品實力均領(lǐng)先世界，深受美日韓等發(fā)達(dá)國家用戶喜愛，新興市場也得到更多重視；休閑策略類游戲為廠商主打品類；《原神》一騎絕塵，騰訊、三七互娛、FunPlus、莉莉絲等在各自主場均有斬獲。

2）買量競爭促進買量策略轉(zhuǎn)變。2021 年主要廠商營銷費用依然居高不下，廣告素材平均壽命縮短至3.72 天，部分企業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)變買量思路，網(wǎng)易、三七互娛等頭部廠商投放素材數(shù)明顯下降，但通過多渠道宣傳方式、提升素材質(zhì)量取得較好效果。買量渠道頭條系勝出，穿山甲聯(lián)盟、今日頭條、抖音位列前三甲；分發(fā)渠道仍以終端商店、第三方應(yīng)用平臺為主，但垂直類社區(qū)如TapTap有望帶來變革。

3）云游戲或?qū)⒋蚱平K端壁壘。據(jù)中國信通院統(tǒng)計，2021 年中國云游戲市場規(guī)模為41 億元（yoy +93%），MAU 已達(dá)6220 萬人；云游戲能夠解決終端設(shè)備對游戲質(zhì)量的限制，微型安裝包可提高玩家游玩意愿；2022 年1 月《云·原神》上線以來優(yōu)異表現(xiàn)均標(biāo)志著云游戲跨入新的發(fā)展階段。

投資建議：我們認(rèn)為國內(nèi)游戲進入存量市場，監(jiān)管趨嚴(yán)，海外市場方興未艾，買量策略加速轉(zhuǎn)變，堅持精品研發(fā)路線的全球化公司有望勝出，版號恢復(fù)有望激發(fā)行業(yè)拐點，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。綜合考慮對比在研游戲數(shù)量、投入研發(fā)費用和存量游戲，本次發(fā)放版號受益公司帶來確定性業(yè)績增量。

我們認(rèn)為業(yè)績彈性最大的依次是：1）此次已獲發(fā)游戲版號，有望助力業(yè)績增長，推薦心動公司、吉比特、三七互娛，關(guān)注金山軟件、創(chuàng)夢天地；2）頭部廠商研發(fā)運營能力出眾，海外部署堅實，推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S；3）游戲管線豐富，22 年業(yè)績有望釋放，推薦完美世界、嗶哩嗶哩，關(guān)注巨人網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技。

風(fēng)險提示：版號監(jiān)管風(fēng)險；新游表現(xiàn)不及預(yù)期；買量成本風(fēng)險；海外市場不及預(yù)期

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。