消費(fèi)行業(yè)：政策驅(qū)動(dòng)消費(fèi)回流 免稅成長(zhǎng)空間廣闊

    政策加碼：多舉措助力消費(fèi)回流。①宏觀：釋放居民消費(fèi)潛力，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)基礎(chǔ)；②區(qū)域：海南自由貿(mào)易港開放力度大，對(duì)標(biāo)世界最高水平；③行業(yè)：離島免稅政策六次放開、新政成效顯著。

    需求端：國人免稅消費(fèi)潛力大，2025年市場(chǎng)空間或達(dá)5000億。政策紅利疊加疫情影響，韓國代購與華強(qiáng)北需求有望部分轉(zhuǎn)移至海南。海南計(jì)劃在2022年達(dá)成消費(fèi)回流10%（對(duì)應(yīng)1000億元），2025年達(dá)成消費(fèi)回流50%（對(duì)應(yīng)5000億元）。化妝品市場(chǎng)規(guī)模增速領(lǐng)先，海外及高端品牌備受青睞。

    供給端：化妝品和奢侈品集團(tuán)亞太區(qū)尤其是中國銷售額占比日益提升，免稅渠道重要性日益凸顯。品牌方與中國免稅運(yùn)營商的合作意愿有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

    離島免稅：離島免稅銷售額=離島人群基數(shù)×購物率×客單價(jià)。海陸空新交通體系保障運(yùn)力疊加海南政府政策支持推升離島人群基數(shù)；全島門店相對(duì)差異性的布局加之郵寄送達(dá)等新提貨方式落地推升免稅購物率；免稅品銷售結(jié)構(gòu)改善、精品占比提升推升客單價(jià)。我們測(cè)算2025年離島免稅銷售規(guī)?？蛇_(dá)2400億元。

    競(jìng)爭(zhēng)格局：適度競(jìng)爭(zhēng)，共同做大蛋糕。2020年12月28日海南省6家新離島免稅店獲批設(shè)立，離島免稅店總數(shù)增至10家，由5家免稅主體運(yùn)營。龍頭中免與新進(jìn)入稅店海免、中服、海發(fā)控和深免在品牌豐富度與銷售價(jià)格方面有序競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為一超多強(qiáng)格局有望延續(xù)。

    島民免稅：根據(jù)新華網(wǎng)，海南省委書記沈曉明表示，島內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)境商品正面清單有望近期發(fā)布，島內(nèi)免稅政策趨于明朗。島內(nèi)免稅側(cè)重日用百貨類商品，位于島內(nèi)零關(guān)稅清單中的商品可免征進(jìn)口關(guān)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅，與跨境電商、有稅渠道相比渠道成本更低，可充分利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)開拓市場(chǎng)。我們測(cè)算2021年海南島內(nèi)免稅消費(fèi)空間約272億元，2025年島內(nèi)免稅遠(yuǎn)期空間可達(dá)432億元。

    投資建議：推薦①中國中免：政策扶持加大、交運(yùn)體系升級(jí)等多因素助推離島免稅空間增長(zhǎng)，中國中免作為行業(yè)龍頭，頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著，有望率先受益；②王府井：王府井多年扎根商貿(mào)零售行業(yè)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在島內(nèi)免稅政策即將明朗的情況下，有望在島內(nèi)免稅市場(chǎng)占得先機(jī)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅政策放開不及預(yù)期；免稅市場(chǎng)需求不及預(yù)期；租金過高風(fēng)險(xiǎn)。