免稅行業(yè)：疫情加劇 韓國免稅業(yè)正常化持續(xù)放緩

 　　韓國免稅店：1 月銷售額回落未達10 億美元，同比-22.73%。2022年1 月，韓國免稅店銷售回落至2020 年6 月水平，當月僅銷售9.74億美元（約61.57 億元人民幣），同比-22.73%，環(huán)比-16.39%。其中，國外游客銷售額9.03 億美元，同比-26.32%，環(huán)比-17.61%，國內游客銷售額0.71 億美元。

 　　購物人數尚未恢復疫前2 成，客單價已是疫前4 倍。2022 年1 月，韓國免稅店購物人次65.17 萬人，同比+89.47，環(huán)比-1.11%；其中，國內購物人次60.04萬人，國外購物人次5.13 萬人；客單價為1494.06美元，同比-59.22%，但為2019 年同期的3.95 倍。

　　韓國疫情惡化，免稅對代購商的依賴仍會持續(xù)。2022 年1 月韓國首爾、仁川、釜山和濟州島共新增新冠確診病例8.18 萬人，2 月新增確診病例89.51 萬人，目前全國單日新增已超13 萬人。

　　海南離島58.2 億元 VS 韓國免稅61.6 億元。2022 年1 月，海南10家離島免稅店總銷售額58.22 億元，同比+43.75%。其中，免稅品銷售53.45 億元，同比+44.46%；免稅購物人數98.29 萬人，同比+40.21%；免稅購物件數592.62 萬件。

　　投資建議：在消費回流的背景下，中國中免[601888.SH]為免稅行業(yè)龍頭，上游采購渠道力強、下游門店規(guī)模優(yōu)勢明顯，預計長期一超多強格局穩(wěn)固。短期來看，公司縮小折扣力度疊加新海港免稅城落地預期有望為后續(xù)業(yè)績增長提供動能，提振公司長期價值。

　　風險提示：疫情反復；促銷折扣率波動；出入境政策變動。

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