游戲：2020年業(yè)績整體向好 甄選標的機會猶存

    游戲行業(yè)：2020年業(yè)績整體向好，甄選標的結構性機會猶存近期，多家A 股、港股游戲公司發(fā)布2020 年業(yè)績。2020 年，中國游戲行業(yè)保持較高景氣度，在上半年“宅經濟”影響下，實際銷售收入同比增長20.7%。從上市公司業(yè)績來看，多數游戲公司營業(yè)收入及歸母凈利潤均呈現(xiàn)同比增長態(tài)勢。然而，從近期游戲公司股價表現(xiàn)來看，市場對于手游行業(yè)增速下滑以及買量成本上升的擔憂依然存在。我們認為，4G 時代用戶紅利的末期，流量成本處于歷史較高水平以及玩家對于游戲品質的高要求，使得手游研發(fā)商價值逐漸凸顯。與此同時，隨著新興買量平臺崛起，下游傳統(tǒng)渠道的議價權逐漸降低。在此趨勢下，建議重點關注擁有零分成游戲平臺TapTap、且多款新游測試在即的心動公司。

    心動公司：多款新游測試在即，TapTap 社區(qū)化進程加速自研游戲：隨著公司研發(fā)投入持續(xù)增長，公司產品儲備也初現(xiàn)規(guī)模。

    目前，公司共有13 款游戲處于研發(fā)階段，其中兩款休閑游戲正處于篝火測試階段，將于2021 年進行全球化發(fā)行；此外，《心動小鎮(zhèn)》等4 款重磅游戲也將于2021 年陸續(xù)開放封閉測試。TapTap：隨著國內版社區(qū)化進程加速，用戶規(guī)模及留存率有望進一步提升；此外，隨著海外版的推出，TapTap 有望協(xié)同公司的全球化發(fā)行業(yè)務，打開海外游戲市場的廣闊空間。

    投資建議

    在自研產品管線的協(xié)同下，TapTap 有望形成“研發(fā)-發(fā)行-平臺”的正向循環(huán)，成長為全球化、全生態(tài)游戲服務平臺，商業(yè)化潛力靜待釋放。1）研發(fā)端：TapTap 通過零分成等優(yōu)惠政策和TDS 等服務功能，吸引優(yōu)質研發(fā)商入駐平臺；同時公司自研游戲逐步上線，為平臺提供獨家優(yōu)質內容。2）發(fā)行端：公司在游戲發(fā)行和運營端與TapTap 深度結合，一方面以官方內容吸引平臺用戶，另一方面以用戶數據反哺游戲廠商。3）平臺端：借由獨家優(yōu)質內容和社區(qū)化改造，TapTap 用戶規(guī)模和粘性的提升將大幅提升平臺廣告價值，同時將進一步反哺研發(fā)端，擴大公司的選擇面。

    風險提示

    1）游戲行業(yè)增速放緩的風險；

    2）游戲版號政策收緊的風險；

    3）新游戲延遲上線或流水表現(xiàn)不及預期的風險；4）TapTap 平臺社區(qū)化不及預期的風險。