家電行業(yè)：內(nèi)外銷出貨增速搶眼 終端已強于2019年同期

    事件描述

    產(chǎn)業(yè)在線披露1 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：當(dāng)月總產(chǎn)量1,428 萬臺，同比+56.54%，總銷量1,406萬臺，同比+41.22%，其中內(nèi)銷617 萬臺，同比+25.42%，出口790 萬臺，同比+56.63%，期末庫存1,951 萬臺，同比+29.91%；分品牌來看：格力當(dāng)月+19.57%（內(nèi)銷+18.28%，出口+22.22%）；美的當(dāng)月+61.09%（內(nèi)銷+25.00%，出口+104.70%）；海爾當(dāng)月+27.85%（內(nèi)銷+28.57%，出口+26.67%）；奧克斯當(dāng)月+30.00%（內(nèi)銷+20.00%，出口+34.55%）。

　　事件評論

    內(nèi)銷終端搶眼，出口交付提速。與2020 年及2019 年同期比，當(dāng)月國內(nèi)空調(diào)出貨分別+25.42%及-16.98%，結(jié)果差異較大，考慮到2020 年有疫情拖累，2019 年有壓庫存影響，加之當(dāng)月疫情仍有擾動，根據(jù)出貨增速判斷產(chǎn)業(yè)環(huán)境存在一定難度；不過終端顯示出了良好趨勢，根據(jù)奧維監(jiān)測，1 月份空調(diào)線上/線下零售量同比約+40%/+48%，與2019 年同期比，線上/線下零售量分別也約+35%/+8%；基于此，我們認(rèn)為當(dāng)前空調(diào)產(chǎn)業(yè)正如預(yù)期那樣處在景氣穩(wěn)步上行階段。此外，當(dāng)月外銷進(jìn)一步提速，結(jié)合過去兩個季度的廠商接單情況，預(yù)計出口端景氣仍將維持一段時間。

    格力外銷改善，美的鞏固份額。當(dāng)月頭部廠商內(nèi)銷節(jié)奏接近，值得注意的主要有兩個方面：一是，格力外銷止跌，考慮到同樣存在低基數(shù)效應(yīng)的2020 年四季度，公司外銷仍同比下滑，我們認(rèn)為當(dāng)月格力的外銷改善或不能盡歸于基數(shù)，出口趨勢或可適當(dāng)樂觀；二是，美的成為主要品牌中，唯一一個內(nèi)銷出貨相對2019 年實現(xiàn)增長的公司，這或意味著美的過去幾年，通過渠道變革所取得的份額，正不斷得到鞏固。此外，除了海爾，龍頭公司當(dāng)月內(nèi)銷份額同比均有一定回落，由于中小企業(yè)去年受疫情沖擊更大，恢復(fù)階段的彈性稍強也處在預(yù)期之中，對產(chǎn)業(yè)集中趨勢無礙。

    無需過憂短期盈利，重視產(chǎn)業(yè)主邏輯。近期市場對白電龍頭的盈利確定性有所擔(dān)憂，我們認(rèn)為：成本上行的確會使得盈利承壓，但由于白電競爭格局好，只有在成本上行過快，幅度過大的情況下，壓力才會有明顯體現(xiàn)，且也多限于短期；而這一次的情況與以往幾輪成本上行周期又有明顯不同，兩年激烈價格戰(zhàn)后，廠商基于格局重塑的主動提價，實際上略早于成本推動的被動提價，幅度維持在兩位數(shù)以上，轉(zhuǎn)嫁周期或有望縮短，因此短期盈利無須過憂。真正值得重視的主邏輯是，經(jīng)歷格局重塑、渠道去庫存以及零售變革之后，產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入到一個量價齊升的景氣階段。

    維持行業(yè)“看好”評級。1 月份空調(diào)終端銷售較好，較過去兩年同期均有明顯增長，景氣持續(xù)向上。目前，“渠道庫存周期漸遠(yuǎn)+新一輪格局紅利兌現(xiàn)”正驅(qū)動產(chǎn)業(yè)進(jìn)入量價雙擊階段，商業(yè)模式調(diào)整也在逐步提升空調(diào)龍頭的經(jīng)營穩(wěn)定性，短期雖有成本項擾動，但我們認(rèn)為上半年規(guī)模和價格仍是決定盈利的核心變量，長期有穩(wěn)定格局支撐，成本也無需過憂；同時，外銷景氣仍有望延續(xù)；此外，近期美的推出重磅回購方案，格力也加速了其回購進(jìn)程，充分彰顯公司信心。維持行業(yè)“看好”評級，持續(xù)重點推薦白電龍頭格力電器、美的集團及海爾智家。

    風(fēng)險提示

    1. 終端需求大幅低預(yù)期；

    2. 行業(yè)競爭進(jìn)一步加??；

    3. 原材料價格及匯率大幅波動。