潮玩行業(yè)報(bào)告：一季度營(yíng)收同比大漲超165% 海外營(yíng)收同增近5倍

事件：北京時(shí)間2025 年4 月22 日，泡泡瑪特（9992.HK）發(fā)布2025 年第一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)報(bào)告。公司2025 年第一季度整體收入較去年同期同比增長(zhǎng)165%-170% ； 分地區(qū)來(lái)看， 2025 年第一季度公司中國(guó)收益同比增長(zhǎng)95%-100%；海外收益同比增長(zhǎng)475%-480%。

中國(guó)分渠道來(lái)看， 線下渠道同比增長(zhǎng)85%-90% ， 線上渠道同比增長(zhǎng)140%-145%。海外各區(qū)收益與2024 年一季度比較為：亞太地區(qū)同比增長(zhǎng)345%-350%，美洲地區(qū)同比增長(zhǎng)895%-900%，歐洲地區(qū)同比增長(zhǎng)600%-605%。

點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)線上線下協(xié)同發(fā)力，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2025 年第一季度，中國(guó)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)95%-100%，較2024 年第一季度（20%-25%）增速顯著提升。從產(chǎn)品供給來(lái)看，第一季度優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)上新，1-3 月分別發(fā)售10/6/9 款盲盒產(chǎn)品，4/4/3 款MEGA 珍藏系列。1 月30 日發(fā)售的《哪吒之魔童鬧海》天生羈絆系列手辦預(yù)售期至6 月，The Monstersx 航海王系列、芭比風(fēng)尚系列、Dimoo World x 迪斯尼系列搪膠毛絨鑰匙圈盲盒等多款熱門IP 產(chǎn)品上新實(shí)現(xiàn)迅速售罄。分渠道看，線下渠道同比增長(zhǎng)85%-90%，增速較2024 年第一季度零售店/機(jī)器人商店20%-25%/15%-20%的同比大幅提升，或受益于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及熱門IP 新品集中上市。線上渠道同比增長(zhǎng)140%-145%，增速較2024 年第一季度泡泡瑪特抽盒機(jī)/電商平臺(tái)及其他線上平臺(tái)的0%-5%/20%-25%的同比大幅提升。我們認(rèn)為，隨著第二季度熱門IP 及產(chǎn)品有序上新，進(jìn)入618 等大促及活動(dòng)節(jié)點(diǎn)，有望進(jìn)一步提振中國(guó)業(yè)務(wù)收入。

海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，全球化布局成效凸顯。

2025 年第一季度，公司海外收益同比增長(zhǎng)475%-480%，主要系海外需求持續(xù)旺盛，疊加開(kāi)店加速。其中，亞太地區(qū)同比增長(zhǎng)345%-350%，東南亞市場(chǎng)持續(xù)滲透，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)（官方社媒帳號(hào)，請(qǐng)以公司口徑為準(zhǔn)），截至2025 年3 月底，東南亞零售店新增5 家（含快閃店）達(dá)36 家（含合營(yíng)）。

美洲/歐洲地區(qū)同比分別增長(zhǎng)895%-900% / 600%-605%，高速增長(zhǎng)反映歐美市場(chǎng)對(duì)潮玩需求的快速釋放，一季度美國(guó)累計(jì)新增6 家（含快閃店）達(dá)26家零售店（含合營(yíng)）。我們認(rèn)為隨著歐美核心城市進(jìn)一步加密零售網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)港澳臺(tái)及海外地區(qū)線上渠道通過(guò)會(huì)員體系、節(jié)日活動(dòng)策劃，從粗放式走向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，有望進(jìn)一步推動(dòng)海外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

組織架構(gòu)調(diào)整，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略與中臺(tái)協(xié)同，全球化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

北京時(shí)間2025 年4 月14 日，泡泡瑪特宣布啟動(dòng)五年來(lái)最大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略與中臺(tái)協(xié)同。公司設(shè)立大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部，由聯(lián)席COO 司德和文德一分別負(fù)責(zé)大中華區(qū)及美洲區(qū)、亞太區(qū)及歐洲區(qū)的運(yùn)營(yíng)管理。架構(gòu)改革釋放海外增長(zhǎng)動(dòng)能，在本地化決策提速、中臺(tái)資源復(fù)用效率提升以及人才激勵(lì)與全球化梯隊(duì)構(gòu)建下，有望進(jìn)一步鞏固其海外高增速。長(zhǎng)期看，區(qū)域化架構(gòu)為IP 本土化運(yùn)營(yíng)（如藝術(shù)家簽售會(huì)、區(qū)域限定款產(chǎn)品）提供組織保障，疊加中臺(tái)降本增效，全球化利潤(rùn)率提升可期。

投資建議：短期重要節(jié)點(diǎn)活動(dòng)催化疊加新品持續(xù)發(fā)力，公司國(guó)內(nèi)海外業(yè)務(wù)高景氣度延續(xù)，長(zhǎng)期來(lái)看，IP 變現(xiàn)渠道進(jìn)一步拓寬有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們長(zhǎng)期看好公司IP 的運(yùn)營(yíng)能力和變現(xiàn)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；IP 的表現(xiàn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；統(tǒng)計(jì)誤差；該業(yè)績(jī)公告數(shù)據(jù)僅為初步審核，后期存在調(diào)整修改可能。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：孔蓉/曹睿