磷酸鐵鋰行業(yè)深度報告：行業(yè)盈利有望修復 產(chǎn)品升級加速格局分化

新能源汽車和儲能需求有望帶動鐵鋰需求快速增長，頭部鐵鋰企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位，價格和成本改善下企業(yè)盈利有望得到修復。高壓實鐵鋰加速應用，磷酸錳鐵鋰滲透率有望逐步提升，產(chǎn)品升級迭代有望加速企業(yè)盈利和市占率分化。維持行業(yè)強于大市評級。

支撐評級的要點

車儲需求強勁有望帶動鐵鋰材料需求快速增長，磷酸鐵鋰正極需求增速高于鋰電行業(yè)整體增速：2025 年隨著需求復蘇、新車型持續(xù)推出、智能化、網(wǎng)聯(lián)化以及快充等新技術(shù)帶來的產(chǎn)品力提升，疊加政策端以舊換新的政策支持，國內(nèi)新能源汽車銷量有望再創(chuàng)新高。成本優(yōu)勢有望推動磷酸鐵鋰在動力電池裝機占比進一步提升，磷酸鐵鋰正極需求增速快于鋰電行業(yè)整體增速。2024 年全球儲能電池市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，中國企業(yè)在其中占據(jù)主導地位。據(jù)GGII 統(tǒng)計，2024 年中國儲能鋰電池出貨量同比增長超60%，全球市場份額超過90%，我們預計2025 年全球儲能需求保持強勁增長，帶動鐵鋰需求提升。

行業(yè)整體價格和盈利有望改善：磷酸鐵鋰技術(shù)路線較多，不同磷酸鐵路線成本受核心原材料價格波動影響，單一路線無法長期維持成本優(yōu)勢，上游一體化是企業(yè)降本和增厚盈利的重要方式。磷酸鐵鋰盈利回落歷史底部區(qū)間，行業(yè)龍頭微利、二三線虧損，具備出清條件。成本端碳酸鋰等原料價格趨穩(wěn)，對磷酸鐵鋰成本的影響減弱，價格端新一輪談價有望陸續(xù)落地，疊加頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位，企業(yè)盈利和業(yè)績有望改善。

鐵鋰高壓密趨勢有望加速盈利和市占率分化：2024 年儲能電芯容量主流指標正在由280Ah 加速向314Ah 演進，大容量儲能電芯的快速切換與產(chǎn)能釋放成為影響企業(yè)出貨的重要因素，帶動對高壓實密度磷酸鐵鋰需求提升。目前高壓實密度鐵鋰因技術(shù)壁壘僅有頭部企業(yè)能夠供應，加工費和盈利能力較普通鐵鋰具備優(yōu)勢，鐵鋰高壓密趨勢有望加速鐵鋰企業(yè)盈利和市占率分化。

磷酸錳鐵鋰滲透率有望提升：磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰在性能上有一定的相似性，但在能量密度、循環(huán)次數(shù)以及度電成本上互有優(yōu)劣。磷酸錳鐵鋰具備高能量密度，高安全、低成本等優(yōu)勢，在存量替代需求以及下游差異化競爭下，傳統(tǒng)磷酸鐵鋰將通過高壓密產(chǎn)品維持競爭力，磷酸錳鐵鋰則依賴技術(shù)迭代打開高端市場，未來滲透率有望提升。

投資建議

車儲需求強勁有望帶動鐵鋰材料需求快速增長，磷酸鐵鋰正極需求增速高于鋰電行業(yè)整體增速。當前磷酸鐵鋰行業(yè)盈利處于歷史底部區(qū)間，具備出清條件。成本端碳酸鋰等原料價格趨穩(wěn)，對磷酸鐵鋰成本的影響減弱，價格端新一輪談價有望陸續(xù)落地，疊加頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位，旺盛需求帶動下企業(yè)盈利有望改善。高壓實鐵鋰和磷酸錳鐵鋰有望加速企業(yè)盈利和市占率分化，頭部企業(yè)憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢有望受益。

建議關(guān)注湖南裕能、富臨精工、萬潤新能、龍蟠科技、德方納米等。

評級面臨的主要風險

新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達預期；新能源汽車產(chǎn)品力不達預期；產(chǎn)業(yè)鏈需求不達預期；產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭超預期；國際貿(mào)易摩擦風險；技術(shù)迭代風險。

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轉(zhuǎn)自中銀國際證券股份有限公司 研究員：武佳雄/李揚