2019-2022年中國(guó)免稅業(yè)市場(chǎng)空間及行業(yè)增量空間分析預(yù)測(cè)[圖]

    一、中國(guó)免稅業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （一）政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)：宏觀調(diào)控下的微觀實(shí)現(xiàn)手段

    免稅是指部分國(guó)家和地區(qū)授權(quán)一家或幾家企業(yè)，允許其在運(yùn)輸工具、口岸或市內(nèi)設(shè)立門店，向出入境旅客銷售免稅商品的旅游零售行業(yè)。目前，全球免稅店主要有出入境免稅店、離島免稅店及市內(nèi)免稅店。根據(jù)銷售場(chǎng)所及供應(yīng)對(duì)象的不同，免稅店又可劃分為機(jī)場(chǎng)免稅店、機(jī)上免稅店、邊境免稅店、外輪供應(yīng)店、客運(yùn)站免稅店、火車站免稅店等。

    免稅包括免稅購(gòu)物和退稅購(gòu)物兩種形式，其中免稅購(gòu)物是指免去商品進(jìn)口環(huán)節(jié)的關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅等，主要有化妝品、香水、箱包、首飾、手表、服裝服飾、食品、玩具、煙、酒等，通常為進(jìn)口商品，購(gòu)買人群既有本國(guó)人員，也有境外人員；退稅購(gòu)物是指買完商品后再辦理增值稅、消費(fèi)稅退稅手續(xù)，針對(duì)的商品主要為個(gè)人使用的消費(fèi)品，適用對(duì)象一般為境外人員，一般而言退稅的稅收減免程度弱于免稅購(gòu)物，且流程更加復(fù)雜。

    重點(diǎn)看免稅購(gòu)物，免稅商品免稅額的具體計(jì)算公式如下：免稅商品免除的稅額=完稅價(jià)格×關(guān)稅稅率+（完稅價(jià)格+關(guān)稅稅額）/（1-消費(fèi)稅率）*消費(fèi)稅+（完稅價(jià)格+關(guān)稅稅額）/（1-消費(fèi)稅率）*增值稅率。

    免稅商品免除進(jìn)口關(guān)稅及消費(fèi)稅和增值稅

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)免稅業(yè)行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    一般而言，護(hù)膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價(jià)格比起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免稅商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。

    國(guó)內(nèi)免稅從形態(tài)來(lái)看主要包括出入境離境免稅（含市內(nèi)免稅等）、離島免稅兩大方面，一類主要針對(duì)出入境人群，一類則針對(duì)出島人群。目前來(lái)看，傳統(tǒng)出入境免稅主要由京滬廣機(jī)場(chǎng)免稅貢獻(xiàn)，海南離島免稅呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    國(guó)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)形態(tài)拆分

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    我國(guó)對(duì)免稅業(yè)實(shí)行“統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價(jià)格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的政策，各類免稅業(yè)態(tài)均以授權(quán)牌照、指定專營(yíng)公司的模式運(yùn)營(yíng)。我國(guó)目前共有7家獲得免稅業(yè)牌照的企業(yè)：分別為中免、日上免稅行（已被中免收購(gòu)）、海免（擬注入中國(guó)國(guó)旅）、珠免、深免、中出服、中僑免稅；其中中免是唯一經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)的國(guó)有專營(yíng)公司。2017年-2018年，中免集團(tuán)先后收購(gòu)日上中國(guó)和日上上海51%股權(quán)，近期啟動(dòng)整合海免，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)旅旗下中免+日上合計(jì)市占率接近80%。免稅巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中免集團(tuán)一家獨(dú)大市場(chǎng)格局已然形成，將坐享行業(yè)發(fā)展&政策紅利。

    我國(guó)擁有免稅業(yè)牌照企業(yè)

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    免稅品主要免除的是進(jìn)口關(guān)稅、消費(fèi)稅、增值稅等中央稅收環(huán)節(jié)，其本質(zhì)是中央對(duì)稅收
紅利的一種讓渡。尤其在我國(guó)，免稅業(yè)自誕生伊始，就屬于中央為落實(shí)宏觀層面戰(zhàn)略所采取的一項(xiàng)微觀調(diào)節(jié)手段。如80-90年代初期，我國(guó)免稅業(yè)的興起主要就是為國(guó)家解決資本、外匯“雙缺口”，賺取外匯，其主要服務(wù)對(duì)象以海內(nèi)外旅游者、外交人員、國(guó)際海員、華僑為主。因此，免稅業(yè)的發(fā)展本質(zhì)上需依托政策驅(qū)動(dòng)。

    （1）實(shí)現(xiàn)內(nèi)需擴(kuò)大和平衡貿(mào)易收支的政策目標(biāo)。隨著我國(guó)人均收入的快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)居民對(duì)奢侈品、中高檔消費(fèi)品日益增長(zhǎng)的需要與我國(guó)非奢侈品生產(chǎn)國(guó)、關(guān)稅壁壘之間的矛盾，導(dǎo)致國(guó)人在中高檔消費(fèi)品領(lǐng)域的需求被擠向海外。2017年我國(guó)居民境外消費(fèi)總額高達(dá)2500億美元，而由此導(dǎo)致的旅游服務(wù)貿(mào)易逆差，每年高達(dá)1.6萬(wàn)億元人民幣。而通過(guò)提升免稅銷售額，一方面可以回流海外消費(fèi)，另一方面也可平衡旅行服務(wù)上產(chǎn)生的巨額貿(mào)易收支逆差，一舉雙得，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需和平衡貿(mào)易收支的政策目標(biāo)。

    （2）國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)缺乏核心吸引要素，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力孱弱。受旅行預(yù)算（金錢、時(shí)間）約束，國(guó)與國(guó)之間的旅游產(chǎn)業(yè)存在顯著的替代效應(yīng)，旅客在一國(guó)花費(fèi)的旅游消費(fèi)及旅游時(shí)間必然會(huì)降低其在另一國(guó)的旅游消費(fèi)和時(shí)間。從我國(guó)當(dāng)前入境游客構(gòu)成看，雖每年接待1.3億左右的入境游客，但主要由港澳臺(tái)同胞構(gòu)成，外籍游客人數(shù)僅2000余萬(wàn)人，不及美英等發(fā)達(dá)國(guó)家，旅游產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升，也亟需重要的旅游要素以挖掘入境旅游市場(chǎng)。

    我國(guó)入境游接待人次構(gòu)成

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    （二）免稅購(gòu)物滲透率及市內(nèi)免稅政策情況

    1、中國(guó)免稅業(yè)規(guī)模占世界比重較低，國(guó)民免稅購(gòu)物滲透率低于韓國(guó)

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)消費(fèi)者買走全球46%（1168億美元）的奢侈品，但其中78%（910億美元）的消費(fèi)發(fā)生在國(guó)外。2016年商務(wù)部等10部門聯(lián)合印發(fā)《國(guó)內(nèi)貿(mào)易流通“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提出引導(dǎo)海外消費(fèi)回流。免稅品市場(chǎng)與奢侈品市場(chǎng)的銷售品類&目標(biāo)受眾重合度高，且免稅店是消費(fèi)者購(gòu)買奢侈品的重要途徑，因此免稅行業(yè)將承擔(dān)吸引國(guó)人海外消費(fèi)回流的重任。2017年全球免稅銷售額達(dá)686億美元，其中中國(guó)免稅銷售額約321億元/僅占全球6.8%份額，伴隨政策引導(dǎo)和扶持，國(guó)內(nèi)免稅業(yè)市場(chǎng)空間巨大。

    全球免稅商品品類分布

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    中國(guó)消費(fèi)者境外消費(fèi)渠道分布

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    中國(guó)免稅品整體銷售規(guī)模占全球比重僅為6.5%。2017年我國(guó)免稅業(yè)銷售收入約310億元人民幣，按6.7的美元兌人民幣匯率均值計(jì)算，僅占全球免稅銷售規(guī)模的6.5%和亞太地區(qū)的15%，與我國(guó)在全球和亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)地位并不匹配。

    我國(guó)居民免稅購(gòu)物滲透率在10-23%，遠(yuǎn)低于鄰國(guó)韓國(guó)70-80%水平。按2018年的免稅銷售規(guī)模測(cè)算，扣除海南離島免稅銷售后，出入境口岸店的免稅銷售規(guī)模約294億元。目前機(jī)場(chǎng)渠道旅客的每人次消費(fèi)金額離8000元免稅購(gòu)物額度的一半還有很大距離，考慮到目前京滬機(jī)場(chǎng)免稅購(gòu)物超200億。保守假設(shè)下，取機(jī)場(chǎng)旅客的平均消費(fèi)800-2000元，可知2018年我國(guó)居民的境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率在10-23%之間，而韓國(guó)2009-2018年的居民的境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率均保持在70-80%之間。若進(jìn)一步考慮2018年我國(guó)離島免稅購(gòu)物范圍進(jìn)一步放寬至乘船離島旅客，則兩國(guó)滲透率的差距還將進(jìn)一步拉大。

    中、韓居民免稅購(gòu)物滲透率對(duì)比

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    除出境游滲透率帶來(lái)的影響，導(dǎo)致中韓居民免稅購(gòu)物滲透率迥異的原因在于：（1）國(guó)內(nèi)居民免稅購(gòu)物渠道仍受限；（2）機(jī)場(chǎng)免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率仍有提升空間：

    （1）消費(fèi)渠道受限：國(guó)人市內(nèi)免稅仍未放開(kāi)，抑制部分需求。相較于機(jī)場(chǎng)免稅店較為有限的購(gòu)物時(shí)間和購(gòu)物空間，市內(nèi)店對(duì)購(gòu)物時(shí)間沒(méi)有限制，且空間較大，也有利于商品的展示和銷售。從韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)民免稅消費(fèi)約50%發(fā)生在市內(nèi)，其次才是機(jī)場(chǎng)和離島。而當(dāng)前我國(guó)免稅銷售收入中，機(jī)場(chǎng)+口岸+離島免稅貢獻(xiàn)約80-85%，機(jī)上免稅約10-15%，市內(nèi)免稅店占比不到1%。

    按渠道分中國(guó)免稅業(yè)收入結(jié)構(gòu)

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    韓國(guó)國(guó)民免稅購(gòu)物渠道

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    （2）機(jī)場(chǎng)商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力有待提升，免稅店轉(zhuǎn)化率提升空間仍存。目前，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)旅客的免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率仍然較低。2018年，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店的旅客轉(zhuǎn)化率僅9.6%；按每購(gòu)物人次消費(fèi)2000元計(jì)算，則2018年首都及浦東機(jī)場(chǎng)的旅客轉(zhuǎn)化率僅為30-40%，2017年仁川機(jī)場(chǎng)的轉(zhuǎn)化率預(yù)計(jì)50%左右。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)在提高旅客免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率上仍有較大空間，而我國(guó)機(jī)場(chǎng)旅客免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率較低主要有三點(diǎn)原因：其一，最直接的原因在于，我國(guó)機(jī)場(chǎng)免稅店面積較小，品牌店數(shù)量少。仁川機(jī)場(chǎng)擁有免稅店156家，品牌專營(yíng)店70余家，經(jīng)營(yíng)面積約2.5萬(wàn)平；迪拜機(jī)場(chǎng)免稅店面積接近4萬(wàn)平，運(yùn)營(yíng)的品牌數(shù)量超過(guò)300個(gè)。而國(guó)內(nèi)最大的浦東機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)面積僅1萬(wàn)平不到，免稅店面11個(gè)，品牌專營(yíng)店也較少。未來(lái)伴隨浦東機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳擴(kuò)建，免稅經(jīng)營(yíng)面積翻倍疊加日上運(yùn)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)的免稅店的旅客轉(zhuǎn)化率仍有較大提升空間；首都及白云機(jī)場(chǎng)短期面積擴(kuò)大較難，但運(yùn)營(yíng)商仍可通過(guò)增加促銷活動(dòng)等方式提高旅客轉(zhuǎn)化率。其二，購(gòu)物場(chǎng)景的氛圍感較弱，不論是首都機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)，亦或是新建的白云機(jī)場(chǎng)T2航站樓，與國(guó)外機(jī)場(chǎng)在購(gòu)物體驗(yàn)和購(gòu)物氛圍上依然存在差距；其三，韓國(guó)運(yùn)營(yíng)商早于2000年就推出了線上免稅購(gòu)物，支持出入境旅客提前線上選購(gòu)，線下機(jī)場(chǎng)提貨。國(guó)內(nèi)的在線免稅購(gòu)物平臺(tái)開(kāi)始起步，目前蕭山機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)已經(jīng)可以進(jìn)行線上免稅預(yù)訂。

    主要樞紐機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)面積對(duì)比

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    中國(guó)富裕階層考慮境外奢侈品購(gòu)物的因素

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    2、海外免稅業(yè)發(fā)展情況：亞太市內(nèi)占比高，韓國(guó)免稅發(fā)展路徑值得借鑒

    全球范圍看，機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)及離島共同構(gòu)成免稅銷售的主要場(chǎng)景。截至2017年，全球免稅業(yè)銷售總額為693億美元，同比+9.5%，其中機(jī)場(chǎng)、其他（市內(nèi)、離島等）是全球免稅業(yè)的主要銷售渠道，2017年二者合計(jì)貢獻(xiàn)了行業(yè)銷售規(guī)模的94%，收入增速也顯著高于機(jī)上和郵輪渠道。

    按渠道分全球免稅業(yè)收入

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    按渠道分全球免稅業(yè)收入增速

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    受貿(mào)易政策、免稅政策等因素影響，亞太地區(qū)市內(nèi)店占比高，歐洲則以機(jī)場(chǎng)為主。分洲際看，歐洲、中東、非洲均以機(jī)場(chǎng)渠道為主，但亞太地區(qū)機(jī)場(chǎng)與市內(nèi)店的占比較為接近。其中，歐洲地區(qū)機(jī)場(chǎng)免稅銷售占比遠(yuǎn)高于市內(nèi)店，主要因歐盟內(nèi)部無(wú)關(guān)稅壁壘，且市內(nèi)免稅店以退還增值稅（約5%~20%），為主，手續(xù)繁瑣，價(jià)格相較于有稅商店并無(wú)優(yōu)勢(shì)（有稅商店往往也可退稅），因此顧客多選在可免除關(guān)稅的機(jī)場(chǎng)購(gòu)物。反觀亞太地區(qū)，市內(nèi)免稅店不僅免除進(jìn)口關(guān)稅，還免除增值稅/消費(fèi)稅，價(jià)格較有稅商店存明顯優(yōu)勢(shì)，兼之市內(nèi)免稅店的便利性和良好的購(gòu)物體驗(yàn)，在世界第一大免稅市場(chǎng)韓國(guó)，市內(nèi)免稅店已成為絕對(duì)主要的免稅購(gòu)物場(chǎng)景。

    按渠道分各洲免稅銷售收入結(jié)構(gòu)

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    按渠道分韓國(guó)免稅銷售結(jié)構(gòu)

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    從鄰國(guó)韓國(guó)的免稅業(yè)發(fā)展歷程看，其免稅業(yè)發(fā)展的動(dòng)因與我國(guó)相似。從其發(fā)展結(jié)果看，韓國(guó)憑借豐富的免稅購(gòu)物渠道，完成了截留國(guó)人消費(fèi)，吸引、挖掘外國(guó)客群消費(fèi)的雙重使命：

    根據(jù)梳理總結(jié)，韓國(guó)免稅業(yè)自1967年誕生起分別經(jīng)歷了“賺取外匯-引導(dǎo)消費(fèi)回流挖掘外國(guó)旅客消費(fèi)”三個(gè)階段，在這一過(guò)程中，韓國(guó)政府通過(guò)免稅業(yè)的發(fā)展取得了三個(gè)重要成果：

    一是實(shí)現(xiàn)了截留國(guó)人消費(fèi)和挖掘入境外國(guó)游客消費(fèi)的雙重目標(biāo)。截至2018年，韓國(guó)居民的境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率超過(guò)70%；發(fā)達(dá)的市內(nèi)店體系使外國(guó)游客的免稅購(gòu)物總額占比由2006年的35%上升至2017年的74%。

    二是依托本土免稅市場(chǎng)的壯大，培育出了樂(lè)天、新羅兩大免稅龍頭，二者憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，介
入國(guó)際免稅市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

    三是依托市內(nèi)店，韓國(guó)持續(xù)保持全球第一大免稅市場(chǎng)的地位。豐富的免稅購(gòu)物渠道支撐下，
韓國(guó)2018年免稅銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)35%至172億美元，在這一過(guò)程中，市內(nèi)免稅店發(fā)揮了巨大的作用，其銷售規(guī)模已占據(jù)韓國(guó)免稅銷售總額的80%。

    按渠道分韓國(guó)免稅業(yè)銷售收入結(jié)構(gòu)

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    主要為吸引外國(guó)游客，賺取外匯，促進(jìn)消費(fèi)。韓國(guó)于1967年首次在首爾機(jī)場(chǎng)開(kāi)設(shè)機(jī)場(chǎng)免稅店，后于1979年在首爾設(shè)立市內(nèi)免稅店，是世界上第一家市內(nèi)型態(tài)的免稅店，主要面向駐韓美軍士兵等外籍客群。

    第二階段（1980-2000）：為引導(dǎo)消費(fèi)回流，90年代開(kāi)始調(diào)升居民免稅購(gòu)物額度。隨著韓國(guó)人均GDP在1989年突破5000美元以及韓元升值，韓國(guó)出境游市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)井噴，1989-1996年韓國(guó)出境游人次復(fù)合增速高達(dá)26%，但由此也帶來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)外流的問(wèn)題，韓國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額由1989年的42億美元下降至1996年的-238億美元。為引導(dǎo)消費(fèi)回流，韓國(guó)政府自1985-1996年開(kāi)始逐步將本國(guó)居民出境免稅額度由500美元逐步調(diào)高至1000、2000美元。

    第三階段（2000年以后）：兼顧消費(fèi)回流和挖掘外國(guó)游客消費(fèi)潛力，市內(nèi)免稅吸引外國(guó)人消費(fèi)。2000年后，引導(dǎo)居民消費(fèi)回流仍是韓國(guó)政府的重要目標(biāo)，如2006年韓國(guó)政府再次將國(guó)人出境免稅購(gòu)物限額提升至3000美元以滿足國(guó)民購(gòu)物需要。此外，2002年后受益于日韓世界杯召開(kāi)、韓流文化的傳播，以及旅游產(chǎn)業(yè)的定位在韓國(guó)國(guó)內(nèi)不斷提高（由國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)提升為國(guó)家核心產(chǎn)業(yè)），韓國(guó)入境游市場(chǎng)步入高速增長(zhǎng)階段。根據(jù)數(shù)據(jù)，2003年韓國(guó)入境游市場(chǎng)每年接待475萬(wàn)外國(guó)游客，至2016年該數(shù)字已上升至1724萬(wàn)，其中中國(guó)游客由2003年的51萬(wàn)大幅上升至2016年的807萬(wàn)，占韓國(guó)入境旅游人數(shù)的46%。

    在此期間，韓國(guó)政府在旅游政策和配套旅游要素層面發(fā)力：一方面，韓國(guó)政府通過(guò)實(shí)施《振興旅游業(yè)實(shí)施法案》、放松中國(guó)和東南亞旅客簽證政策等措施，大力拓展外國(guó)客群，吸引了一批購(gòu)買力極強(qiáng)的中國(guó)游客至境內(nèi)免稅店消費(fèi)；另一方面，韓國(guó)政府在供給側(cè)不斷嘗試創(chuàng)新和突破，通過(guò)開(kāi)發(fā)各種旅游要素資源占據(jù)外國(guó)旅客的心智并深度挖掘其消費(fèi)潛力（如濟(jì)州島、江源道的博彩業(yè)務(wù)等）。最終，韓國(guó)于2008年超越英國(guó)成為世界第一大免稅市場(chǎng)，呈現(xiàn)出市內(nèi)店銷售占比、外國(guó)游客消費(fèi)占比雙高的特征。

    二、中國(guó)免稅業(yè)未來(lái)發(fā)展空間預(yù)測(cè)

    （一）、消費(fèi)回流視角：韓國(guó)代購(gòu)消費(fèi)回流，有望帶來(lái)800億元左右增量

    在新電商法實(shí)施后，1Q19中國(guó)人在韓國(guó)免稅購(gòu)物消費(fèi)金額仍高達(dá)254億元人民幣，占韓國(guó)免稅業(yè)整體銷售比重的76.7%。按這一比例推算，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)居民在韓國(guó)免稅購(gòu)物金額超過(guò)800億元人民幣，僅該部分免稅消費(fèi)回流50%，就已接近乃至超過(guò)2018年中國(guó)國(guó)內(nèi)的免稅銷售額。

    按顧客國(guó)籍分1Q19韓國(guó)免稅業(yè)銷售情況

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    （二）、滲透率視角：中國(guó)10-23%VS韓國(guó)70-80%，遠(yuǎn)期規(guī)模775億

    簡(jiǎn)單采用國(guó)人海外消費(fèi)規(guī)模的一定比例，計(jì)算國(guó)內(nèi)免稅銷售規(guī)模并不嚴(yán)謹(jǐn)，滲透率更有借鑒意義。即使國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)發(fā)達(dá)如韓國(guó)，其國(guó)人在海外的消費(fèi)規(guī)模依然龐大。2016年，韓國(guó)游客境外刷卡消費(fèi)總額仍高達(dá)143億美元/+7.8%，,創(chuàng)下了韓國(guó)人海外刷卡消費(fèi)總額單年最高紀(jì)錄。而滲透率作為常用的測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模、空間的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)于判斷未來(lái)中國(guó)免稅業(yè)的規(guī)模更有借鑒意義。測(cè)算出2018年中韓兩國(guó)居民境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率分別為10%-23%、70-80%，相差懸殊。若假設(shè)2018年人均消費(fèi)金額維持不變，未來(lái)我國(guó)居民境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率提高至50%，則國(guó)內(nèi)免稅銷售規(guī)模有望增長(zhǎng)至775億元。

    （三）、按銷售渠道計(jì)算，2022年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)898億元

    綜合而言，預(yù)計(jì)2019至2022年，在存量渠道自然增長(zhǎng)及新增免稅購(gòu)物渠道的共同作用下，中國(guó)免稅業(yè)有望在2022年達(dá)到898億元，期間CAGR約22%：

現(xiàn)有免稅渠道2019-2022年銷售規(guī)模測(cè)算

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主要新增免稅渠道2019-2022年銷售規(guī)模測(cè)算（億元）

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    三、存量改善可期，增量空間廣闊

    （一）存量渠道的增長(zhǎng)空間不應(yīng)忽視

    1、被低估的白云機(jī)場(chǎng)：經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大+品類優(yōu)化+航線網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展=客單價(jià)提升同為國(guó)內(nèi)三大機(jī)場(chǎng)，白云機(jī)場(chǎng)過(guò)往免稅銷售落后于京滬。2016-2017年廣州白云機(jī)場(chǎng)免稅銷售額始終徘徊在2-3億元之間，2017年免稅業(yè)務(wù)的人均客單價(jià)僅為20元，與同為一線的京滬機(jī)場(chǎng)（上海274元/人次、北京257元/人次）相比有云泥之別。

    除了受香港分流因素，過(guò)往白云機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)銷售不樂(lè)觀的原因還包括：

    （1）原有T1存在經(jīng)營(yíng)面積小、品牌少、品類老化等問(wèn)題；（2）歐美航線少，客源質(zhì)量較差。

2018年四大機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比

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    注：航線網(wǎng)絡(luò)可能存在統(tǒng)計(jì)不全，但仍可大致反映整體情況

    而隨著白云T2航站樓于2018年9月正式投用，過(guò)往制約白云機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)的因素正在逐步解除：

    （1）T2開(kāi)業(yè)推動(dòng)免稅經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大，白云免稅品牌/品類豐富度提升。隨著2018年8月白云T2新航站樓開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，目前白云機(jī)場(chǎng)整體經(jīng)營(yíng)面積增加至5944平，門店裝修全部翻新，帶動(dòng)一線香化品牌全面介入，其中關(guān)鍵的香化部分品牌數(shù)量約50余個(gè)，基本與浦東T2日上店香化品牌數(shù)量相當(dāng)，預(yù)計(jì)由此帶來(lái)的旅客轉(zhuǎn)化率提升是驅(qū)動(dòng)白云機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)免稅收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。

    （2）整體折扣力度提升，熱門產(chǎn)品定價(jià)向日上靠近。根據(jù)實(shí)地走訪情況，白云機(jī)場(chǎng)目前免稅優(yōu)惠促銷力度較大，如香化全場(chǎng)9.5折，部分單品8.5折起，熱門單品SKII有折上折，最終銷售價(jià)格優(yōu)于日上；二是熱門產(chǎn)品價(jià)格與日上上海相差甚小。受益于此，了解到目前白云的代購(gòu)活動(dòng)較過(guò)去更為活躍，而代購(gòu)較一般旅客單次消費(fèi)金額更高，這對(duì)客單價(jià)的提升也是有利因素。

    （3）航線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化+承接香港機(jī)場(chǎng)分流，國(guó)際旅客質(zhì)量未來(lái)有望改善。一方面，目前白云機(jī)場(chǎng)已開(kāi)始大力推進(jìn)國(guó)際樞紐建設(shè)，未來(lái)將通過(guò)引入國(guó)外航司、新增高附加值國(guó)際航線，吸引區(qū)域內(nèi)的國(guó)際旅客；另一方面，機(jī)場(chǎng)的航線網(wǎng)絡(luò)也不離開(kāi)主基地航空公司的支持。目前，白云的主基地航司南航已退出天合聯(lián)盟，并構(gòu)建“廣州-北京”雙樞紐戰(zhàn)略的重要一級(jí)，未來(lái)南航將繼續(xù)優(yōu)化其在白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，并借助戰(zhàn)略合作伙伴美國(guó)航空豐富的國(guó)際航線資源增加其國(guó)際市場(chǎng)份額。此外，由于香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能已達(dá)到瓶頸，其三跑道需待2022年方可落成，白云機(jī)場(chǎng)還可承接部分香港機(jī)場(chǎng)溢出客流，帶動(dòng)旅客質(zhì)量的整體提升。

    預(yù)計(jì)隨著19年T2免稅店迎來(lái)完整運(yùn)營(yíng)年度，白云免稅銷售收入有望超20億。2016-2017年白云機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)不超過(guò)25元/人次，遠(yuǎn)低于京滬機(jī)場(chǎng)。而據(jù)測(cè)算，2018年白云T2開(kāi)業(yè)后（即9-12M18）月均免稅銷售收入已達(dá)1.6億，客單價(jià)109元。進(jìn)一步考慮T2免稅銷售初期存在經(jīng)營(yíng)上的爬坡期，則1.6億的銷售額、109元的客單價(jià)還只是被低估的平均值，實(shí)際上到11-12月的月均銷售和客單價(jià)應(yīng)高于這兩個(gè)值，尤其是價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步被代購(gòu)發(fā)現(xiàn)后?？紤]以上因素，預(yù)計(jì)19年白云客單價(jià)有望進(jìn)一步提升：假設(shè)19年白云客單價(jià)提升至120元，國(guó)際旅客吞吐量增長(zhǎng)10%，則白云收入規(guī)模有望提升至24億元，凈利潤(rùn)有望接近2.2億元。中長(zhǎng)期看，在白云機(jī)場(chǎng)航線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步豐富、大灣區(qū)建設(shè)帶動(dòng)更多國(guó)際客流以及區(qū)域內(nèi)居民收入水平逐步提升的合力下，白云機(jī)場(chǎng)遠(yuǎn)期客單價(jià)或可向京滬當(dāng)前水平靠攏，屆時(shí)收入規(guī)模有望提升至62億元以上，假設(shè)毛利率、費(fèi)用率維持，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)可達(dá)4.7億元。

不同情景下白云機(jī)場(chǎng)收入、凈利潤(rùn)

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    3、免稅面積擴(kuò)大、國(guó)際旅客占比提升將驅(qū)動(dòng)京滬機(jī)場(chǎng)免稅銷售持續(xù)增長(zhǎng)

    衡量機(jī)場(chǎng)免稅銷售潛力主要看兩個(gè)指標(biāo)：（1）國(guó)際旅客吞吐量；（2）客單價(jià)。其中，國(guó)際旅客吞吐量包含了國(guó)內(nèi)-國(guó)際，以及國(guó)際-國(guó)際兩個(gè)變量，對(duì)應(yīng)機(jī)場(chǎng)的中轉(zhuǎn)率指標(biāo)?？蛦蝺r(jià)則涉及旅客轉(zhuǎn)化率和人均消費(fèi)金額。

    從國(guó)際旅客吞吐量看：2018年，國(guó)內(nèi)旅客吞吐量最大的京滬機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客占比分別為42%、27%，遠(yuǎn)低于其他國(guó)際性樞紐機(jī)場(chǎng)。此外，受歷史因素制約，我國(guó)大型機(jī)場(chǎng)中轉(zhuǎn)服務(wù)流程也較為欠缺，旅客中轉(zhuǎn)時(shí)間長(zhǎng)、流程復(fù)雜，導(dǎo)致國(guó)際中轉(zhuǎn)旅客占比較低。直觀數(shù)據(jù)對(duì)比，首都、浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際中轉(zhuǎn)旅客占比分別為10.7%、12.5%，而亞特蘭大機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客中轉(zhuǎn)比例高達(dá)64%，洛杉磯、首爾仁川機(jī)場(chǎng)、東京成田機(jī)場(chǎng)的中轉(zhuǎn)旅客占比則在16%-19%。

    從客單價(jià)看：如果直觀對(duì)比客單價(jià)，目前京滬機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)水平已超越首爾、迪拜等機(jī)場(chǎng)。

    當(dāng)前國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)旅客的免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率依然較低。未來(lái)隨著旅客免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率的提升，預(yù)計(jì)浦東機(jī)場(chǎng)客單價(jià)水平仍有10%以上的提升空間，首都機(jī)場(chǎng)的客單價(jià)提升空間預(yù)計(jì)在20%以上。

    主要樞紐機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客占比

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    2018年主要樞紐機(jī)場(chǎng)旅客購(gòu)物轉(zhuǎn)化率

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    目前浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)均有較多利好因素，為其改善國(guó)際旅客占比和客單價(jià)提供空間。一是面積擴(kuò)大：2019年浦東機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳開(kāi)設(shè)后，免稅經(jīng)營(yíng)面積將擴(kuò)大一倍至1.9萬(wàn)平；二是，時(shí)刻的增長(zhǎng)將進(jìn)一步提升又可為其時(shí)刻容量的增長(zhǎng)提供可能，如2018年白云T2落成后，民航局給予其19夏秋航季的時(shí)刻增速達(dá)6%，遠(yuǎn)高于115號(hào)文限定的時(shí)刻增速。而對(duì)于首都機(jī)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，過(guò)去兩年受硬件限制，其客流增長(zhǎng)已經(jīng)趨緩，但隨著大興機(jī)場(chǎng)開(kāi)航后承接部分首都機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際班，預(yù)計(jì)首都機(jī)場(chǎng)自2021/22冬春航季始可開(kāi)始新增航班，尤其是國(guó)際直飛和國(guó)際中轉(zhuǎn)航班，以完成其打造國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)的目標(biāo)。

    4、香港機(jī)場(chǎng)煙酒店迎來(lái)完整運(yùn)營(yíng)年度，未來(lái)減虧概率大

    高扣點(diǎn)、開(kāi)辦費(fèi)及店面接收時(shí)點(diǎn)拖累2018年業(yè)績(jī)。2017年4月5日，中免集團(tuán)聯(lián)合國(guó)際知名旅游零售商拉格代爾成立合資公司，并成功中標(biāo)香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅煙標(biāo)段8個(gè)店面總計(jì)約3400平方米的經(jīng)營(yíng)面積。但由于香港機(jī)場(chǎng)煙酒免稅店前期開(kāi)辦費(fèi)用較高，以及門店開(kāi)業(yè)和租金支付時(shí)間不同步影響，2018年公司香港機(jī)場(chǎng)煙酒免稅店預(yù)計(jì)虧損1億。

    2013-2018年香港機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量（千萬(wàn)）

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    中免香港機(jī)場(chǎng)煙酒免稅店權(quán)益利潤(rùn)預(yù)測(cè)（億元）

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    隨著2019年迎來(lái)完整運(yùn)營(yíng)年度，預(yù)計(jì)香港店虧損將進(jìn)一步收窄。一方面，18年上半年保底租金無(wú)收入覆蓋，隨著19年實(shí)現(xiàn)完整運(yùn)營(yíng)，該部分固定成本將被抵消；另一方面，依托拉格代爾在洋酒方面的優(yōu)勢(shì)以及公司與茅臺(tái)集團(tuán)的深入合作，香港機(jī)場(chǎng)店的煙酒毛利率或高于國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)。

    參照香港機(jī)場(chǎng)過(guò)往免稅經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2016年香港機(jī)場(chǎng)免稅銷售收入約60億元，其中煙酒與香化銷售占比相當(dāng)，若按Dufry免稅業(yè)務(wù)凈利率計(jì)算（2017年估算約5%），對(duì)應(yīng)煙酒店成熟狀態(tài)下凈利潤(rùn)可接近1個(gè)億，考慮中免在與拉格代爾的合資公司中權(quán)益占比80%，預(yù)計(jì)可為中免貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約8000萬(wàn)。

    （二）增量渠道：市內(nèi)+離島貢獻(xiàn)最大增量，新零售布局值得關(guān)注

    存量渠道的增長(zhǎng)主要受益于公司近年來(lái)在規(guī)模和運(yùn)營(yíng)方面的提升，其中包括采購(gòu)談判、店面運(yùn)營(yíng)、外部環(huán)境改善等多個(gè)方面。除此之外，隨著政策放寬，銷售渠道和場(chǎng)景的拓展，未來(lái)新設(shè)的增量渠道將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。

    1、京滬市內(nèi)店：利潤(rùn)的最大政策彈性來(lái)源

    為引導(dǎo)消費(fèi)回流，自2011年以來(lái)我國(guó)陸續(xù)頒布了較多政策以支持免稅業(yè)的發(fā)展，但從已頒布的政策來(lái)看，主要聚焦于機(jī)場(chǎng)、口岸進(jìn)出境和離島免稅，市內(nèi)店政策仍處空白之中。

    而參考前述韓國(guó)免稅業(yè)發(fā)展過(guò)程，當(dāng)前宏觀背景下，國(guó)家若希望進(jìn)一步引導(dǎo)消費(fèi)回流，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，放開(kāi)國(guó)人離境市內(nèi)免稅是一個(gè)較為可行的政策選項(xiàng)：

    中國(guó)免稅業(yè)重要政策梳理

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    （1）國(guó)民免稅購(gòu)物滲透率低，增設(shè)市內(nèi)渠道有利于激發(fā)居民購(gòu)物需求。一方面，當(dāng)前存量大型機(jī)場(chǎng)旅客容量均接近飽和，在購(gòu)物轉(zhuǎn)化率存在瓶頸背景下，發(fā)展市內(nèi)免稅店將進(jìn)一

    步刺激居民的免稅購(gòu)物滲透率。同時(shí)，從中出服上海進(jìn)境市內(nèi)免稅店的開(kāi)業(yè)狀況及麥肯錫對(duì)國(guó)內(nèi)富裕客群的調(diào)研數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)居民也更偏好于市內(nèi)店進(jìn)行免稅購(gòu)物；

    市內(nèi)免稅店為中國(guó)富?？腿褐饕?gòu)物地點(diǎn)

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    （2）韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，市內(nèi)店對(duì)挖掘外國(guó)人入境旅游消費(fèi)大有裨益。從韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，市內(nèi)店是外國(guó)旅客最重要的購(gòu)物場(chǎng)景，也是吸引外國(guó)游客到訪的旅游要素。從目前我國(guó)情況，入境游增長(zhǎng)乏力。同時(shí)，對(duì)于存量的2900萬(wàn)人次的外籍入境游客，其消費(fèi)潛力仍待挖掘。

    參照目前國(guó)內(nèi)已有運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的進(jìn)境市內(nèi)店經(jīng)營(yíng)模型，對(duì)國(guó)人免稅政策放開(kāi)后中免京滬市

    內(nèi)店的收入、利潤(rùn)進(jìn)行模擬：

    （A）由于進(jìn)境市內(nèi)店回國(guó)補(bǔ)購(gòu)意義更強(qiáng)，理論上客單價(jià)應(yīng)低于出境市內(nèi)店，同時(shí)考慮中免在品牌/品類豐富度、價(jià)格等方面較中出服更具優(yōu)勢(shì)，假設(shè)中免市內(nèi)店較現(xiàn)有進(jìn)境市內(nèi)店有50%的客單溢價(jià)，但若以韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，韓國(guó)居民在市內(nèi)店的消費(fèi)金額是其在機(jī)場(chǎng)渠道的2.1倍。

    （B）考慮到中免的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，暫時(shí)保守假設(shè)中免市內(nèi)店毛利率在50%；

    （C）暫不考慮扣點(diǎn)率的影響（預(yù)計(jì)5%-8%），銷售費(fèi)用率與進(jìn)境店持平，但中免在裝修及租金上等管理費(fèi)用上將花費(fèi)更多；

中免京滬市內(nèi)免稅店利潤(rùn)預(yù)測(cè)

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    從結(jié)果看，中免京滬市內(nèi)店成熟期坪效約67.6-93.0萬(wàn)元/平方米/年，凈利率約18%，合計(jì)貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)6.8億元（假設(shè)北京店全資，上海店權(quán)益比例51%），相當(dāng)于增厚2018年業(yè)績(jī)的22%。
為

    驗(yàn)證坪效的合理性，對(duì)比了小米之家、蘋果專賣店、首都機(jī)場(chǎng)、上海兩場(chǎng)免稅店的坪效數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示測(cè)算的坪效介于目前坪效最高的市內(nèi)連鎖品牌店和機(jī)場(chǎng)免稅店之間。

    不同品牌零售店坪效對(duì)比

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    2、離島免稅：政策放寬背景下，2019-21年離島免稅仍將維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)

    歷經(jīng)7次政策調(diào)整后，目前海南島的離島免稅政策已在：（1）銷售對(duì)象；（2）購(gòu)物次數(shù)；(3)品類范圍;(4)購(gòu)物額度方面較日本沖繩、韓國(guó)濟(jì)州島顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。2018年，海南離島免稅銷售總額達(dá)101億元，同比增長(zhǎng)26%，超越濟(jì)州島成為全球最大的離島免稅購(gòu)物地。

    2019年之前，海南離島免稅可分為兩大區(qū)域：其一是位于三亞的中免海棠灣免稅店，2011-2018年CAGR約35%；其二是位于?？诘拿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店，包括T1免稅店以及位于站前綜合體負(fù)一層的航空旅游免稅城。

    2012-2018年離島免稅銷售規(guī)模

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    2012-2018年離島免稅客單價(jià)

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    2014-2018年海棠灣銷售情況

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    隨著2018年底離島免稅政策再次放寬，以及19年初新增兩間市內(nèi)店，預(yù)計(jì)2019-20年離島免稅增速有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)：

    （1）免稅購(gòu)物限額提升，客單價(jià)增幅預(yù)計(jì)在5-10%之間。回顧歷次免稅政策調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)購(gòu)物限額提升對(duì)全島免稅客單價(jià)的提升幅度保持在5-38%之間。如2012年10月24日，離島免稅限額由5000元提升60%至8000元，當(dāng)年全島/海棠灣客單價(jià)提升6.9%/20%。但由于該次調(diào)整發(fā)生在10月底，不能反映全年七年高考，故納入2013年的消費(fèi)情況進(jìn)行觀察，可知實(shí)際提升幅度為38%/74%。2016年1月，免稅購(gòu)物限額由8000元提升100%至1.6萬(wàn)元，但受離島免稅政策對(duì)人群、商品購(gòu)買件數(shù)、次數(shù)仍有限制，因此僅對(duì)全島/海棠灣的客單價(jià)帶來(lái)5.4%/15%的提升。2018年11月28日，財(cái)政部再次將購(gòu)物限額翻倍至30000元，且放開(kāi)購(gòu)物人群限制并不再做次數(shù)限制。從新政調(diào)整結(jié)果看，2019年春節(jié)/五一全島客單價(jià)增幅分別為8%/7%，以節(jié)假日消費(fèi)情況推全年，2019年免稅客單價(jià)的整體增長(zhǎng)的合理區(qū)間應(yīng)在5-8%之間。

    （2）新增免稅店將增厚2019-20年銷售業(yè)績(jī)。2019年1月17日，財(cái)政部批復(fù)同意在海南省的?？?、博鰲兩地分別各增設(shè)一家市內(nèi)免稅店（目前均由海免控股，中免供貨），乘坐各類交通工具離島的旅客，可在店內(nèi)選購(gòu)商品，至提貨點(diǎn)提貨，如乘坐飛機(jī)離島，還可在繳納一定稅款擔(dān)保金后選擇即購(gòu)即提。其中，?？诘杲?jīng)營(yíng)面積2.2萬(wàn)平方米,首期開(kāi)業(yè)面積1.3萬(wàn)平方米，位于?？谑蠧BD核心區(qū)域日月廣場(chǎng)；博鰲免稅店位于瓊海市博鰲亞洲論壇景區(qū)內(nèi)，經(jīng)營(yíng)面積4200平方米。預(yù)計(jì)?？诿舛惖陸{借良好的區(qū)位條件，有望成為主要的銷售增量來(lái)源。

?？谑袃?nèi)店新增免稅店業(yè)績(jī)測(cè)算

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博鰲新增免稅店業(yè)績(jī)測(cè)算

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    （3）中期而言，海口充足土地儲(chǔ)備將支撐遠(yuǎn)期增長(zhǎng)空間。公司全資孫公司海口投資公司成功競(jìng)得?？谑袨I海大道西側(cè)、新港經(jīng)六街以東的六塊國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，面積共32.4萬(wàn)平米。其中，零售商業(yè)用地約8.9萬(wàn)平方米，按容積率2.26計(jì)算，該項(xiàng)目建筑面積將達(dá)20萬(wàn)平方米，為現(xiàn)有海棠灣建筑面積的1.6倍，預(yù)計(jì)落成時(shí)間為2023年。落成后，該項(xiàng)目將有效解決過(guò)去?？趨^(qū)域市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)面積有限的問(wèn)題。