機(jī)械行業(yè)：清潔能源大背景為主 兼顧專精特新尋成長

　　2021 年機(jī)械行業(yè)機(jī)遇與風(fēng)險并存，機(jī)遇在于行業(yè)進(jìn)口替代進(jìn)度加快+自動化滲透率速度提升，風(fēng)險在于成本端上升過快+疫情反復(fù)。2021 年前三季度，機(jī)械行業(yè)交出亮眼答卷，收入端同比增長26%，利潤端同比增長30%。展望2022年，進(jìn)口替代仍將繼續(xù)，自動化滲透率將維持提升，同時成本端壓力有望減弱，全球資本開支有望復(fù)蘇，疊加碳中和戰(zhàn)略，我們梳理出四條投資主線（清潔能源、出口企業(yè)盈利觸底回升、機(jī)床及數(shù)控刀具及專精特新），維持行業(yè)推薦評級。

     2021 年前三季度機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)營亮眼：17 個細(xì)分行業(yè)393 家上市公司2021Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入14001.5 億元，同比上升26.45%；凈利潤1068.8億元，同比+29.63%。其中，收入增速前三為：光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、輕工機(jī)械。利潤增速前三為：光伏設(shè)備，船舶、港口機(jī)械，機(jī)床工具與自動化。

     2021 年前三季度機(jī)械行業(yè)綜合毛利率20.9%，同比-1.47pct，主因原材料價格上漲、運費上漲。但行業(yè)綜合凈利潤率為7.6%，同比+0.2pct，主因今年下游整體需求旺盛，規(guī)模效應(yīng)明顯，期間費用率改善，凈利率小幅提升。預(yù)計Q4 原材料價格上漲對毛利率的邊際影響減小，明年成本壓力有望減弱。

     主線一，清潔能源：雙探減排大趨勢下，明年清潔能源賽道預(yù)計維持高景氣，具體來看：①光伏設(shè)備：一方面隨著度電成本不斷下降，光伏終端需求正在不斷打開，另一方面行業(yè)面臨技術(shù)迭代的大變革，而設(shè)備突破是最重要的環(huán)節(jié)，預(yù)計2022 年光伏設(shè)備行業(yè)將維持景氣，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦邁為股份，今年以來，產(chǎn)業(yè)內(nèi)捷報頻頻：安徽華晟成功跑片，轉(zhuǎn)換效率超25%，7 月開啟二期建設(shè)，9 月完成設(shè)備招標(biāo)，邁為和理想中標(biāo)；7 月通威金堂產(chǎn)線第一片下線，后續(xù)效率爬坡一直符合預(yù)期；9 月底愛康長興完成二期招標(biāo)，邁為和捷佳中標(biāo)；新玩家陸續(xù)浮出水面，如晶澳、天合、明陽智能、金剛玻璃等?？春霉疚磥碓诋愘|(zhì)結(jié)、OLED 領(lǐng)域的長遠(yuǎn)布局，更看好公司以董事長為首的、對光伏行業(yè)和技術(shù)發(fā)展有卓越信念的管理層團(tuán)隊，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。②鋰電設(shè)備：今年以來，受高需求催化，鋰電整體招標(biāo)幅度超出年初預(yù)期，包括寧德時代、比亞迪、LG、三星等一線品牌，以及后期發(fā)力二線廠商如蜂巢、億緯鋰能、中航鋰電等招標(biāo)再超預(yù)期，行業(yè)招標(biāo)總量早已超過300GWH。目前看鋰電設(shè)備是機(jī)械中景氣度確定性相對較強(qiáng)的子板塊之一，明年大概率仍將延續(xù)高景氣度，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，由于寧德時代、中航鋰電、億緯等公司較高的擴(kuò)產(chǎn)計劃將延續(xù)至明年，目前的高估值具有合理性，明年有望出現(xiàn)業(yè)績釋放+盈利能力提升+訂單繼續(xù)增長三重共振的情況，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦推薦先導(dǎo)智能、杭可科技，建議關(guān)注聯(lián)贏激光。③風(fēng)電設(shè)備：我國西部具有相對豐富的風(fēng)能資源，且地廣人稀，易于建設(shè)大規(guī)模大機(jī)組的風(fēng)電項目，且海上風(fēng)電項目還處于快速發(fā)展的階段，其裝機(jī)量占總裝機(jī)量的比重持續(xù)提高，且海域范圍的風(fēng)力資源更大，機(jī)組大型化的天花板也更高，未來降本空間充足，在國家“碳中和”戰(zhàn)略的推動下，伴隨風(fēng)電新增裝機(jī)量有望持續(xù)提升，相關(guān)的設(shè)備廠商也將受益。未來受益的標(biāo)的可概括為以下三類：細(xì)分產(chǎn)品占風(fēng)電機(jī)組成本較低，但行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，相關(guān)公司毛利率高，規(guī)模效應(yīng)明顯，如日月股份、恒潤股份；細(xì)分產(chǎn)品占風(fēng)電機(jī)組成本較低，但國產(chǎn)化率較低，進(jìn)口替代空間大，相關(guān)公司是國內(nèi)具備生產(chǎn)能力的稀缺標(biāo)的，如新強(qiáng)聯(lián)、力星股份；在風(fēng)電機(jī)組安裝、維護(hù)過程中提供設(shè)備的行業(yè)龍頭，如中際聯(lián)合。④氫能設(shè)備：

     氫能作為未來極富成長空間的能源，近幾年以來在成本端的努力已卓有成效，且其應(yīng)用也已經(jīng)受到主要國家政府的重視，包括美國、歐盟、日韓和中國等主要經(jīng)濟(jì)體，均發(fā)布了對未來氫能應(yīng)用的規(guī)劃。氫從上游制取，到儲存、運輸、下游再次儲存并加以應(yīng)用，經(jīng)過了較多的環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)均存在相關(guān)的機(jī)械設(shè)備提供輔助功能，涉及上市公司較多，也值得深入挖掘，當(dāng)前階段建議關(guān)注中集安瑞科。

     主線二，出口企業(yè)盈利觸底回升：今年以來，盡管中國對外出口形勢極為樂觀（前10 月同比增長30%），但是海外需求的大幅增長疊加海運運力不足，導(dǎo)致出口運費大幅飆升，而機(jī)械出口企業(yè)也因集裝箱短缺而節(jié)奏放緩，海外尤其是美國西海岸的清關(guān)效率極為緩慢。展望明年，部分出口型機(jī)械類企業(yè)有望受益于兩方面：一是明年運價有望下滑，沖減成本帶來更高的盈利預(yù)期；二是美國當(dāng)前供應(yīng)鏈問題愈演愈烈，商品供應(yīng)短缺以及價格飛升的背景下，貿(mào)易摩擦程度有望緩和。由此得出未來出口依賴型企業(yè)的兩條邏輯主線：一是受益于未來運費下降，攤薄成本，帶來業(yè)績彈性；二是出口型公司，尤其是重點出口美國的公司，去年及今年受貿(mào)易摩擦影響較大，明年有望邊際性改善，沿著兩條主線，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦捷昌驅(qū)動、浙江鼎力、豪邁科技，建議關(guān)注巨星科技、威唐工業(yè)。

     主線三，機(jī)床及數(shù)控刀具：當(dāng)前市場對機(jī)床行業(yè)存在分歧，擔(dān)憂制造業(yè)增速放緩影響未來行業(yè)訂單。但我們認(rèn)為機(jī)床行業(yè)在進(jìn)口替代、民營龍頭深耕細(xì)分領(lǐng)域快速崛起的背景下，將出現(xiàn)分化，龍頭公司具備鎖定優(yōu)質(zhì)訂單的能力，波動更小，機(jī)床是規(guī)模超2000 億的大行業(yè)，能夠孕育大公司，如今民營機(jī)床企業(yè)發(fā)展多年，產(chǎn)品逐步成熟，未來有望出現(xiàn)巨型龍頭，過去一年中，原材料持續(xù)上漲，機(jī)床龍頭企業(yè)毛利率卻穩(wěn)步提升，交出亮眼的答卷，機(jī)床行業(yè)繼續(xù)推薦海天精工、國盛智科。數(shù)控刀具是機(jī)床的主要耗材，目前國產(chǎn)刀具與日韓產(chǎn)品差距已經(jīng)不大，未來有望以較快的速度替代同類型進(jìn)口產(chǎn)品，疊加數(shù)控刀片企業(yè)明年產(chǎn)能集中釋放，22 年行業(yè)有望繼續(xù)保持高增長，刀具行業(yè)繼續(xù)推薦歐科億、中鎢高新（有色聯(lián)合）。

     主線四，專精特新：2022 年機(jī)械另一投資主線即在于細(xì)分市場、創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。這類企業(yè)往往體量小、成長性強(qiáng)，發(fā)展邏輯各異，需要自下而上分析個股邏輯，專精特新主線強(qiáng)烈推薦：①綠的諧波：成長性來自內(nèi)延、外生兩個方面：內(nèi)延即中國機(jī)器人行業(yè)蓬勃發(fā)展，勞動力替代打開總需求天花板，自主品牌技術(shù)追趕將逐步替代進(jìn)口品牌，工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、SCARA、DELTA 多品類機(jī)器人創(chuàng)造更多應(yīng)用場景；外延即可以應(yīng)用至半導(dǎo)體設(shè)備、數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療器械等對作業(yè)精度有高度要求的設(shè)備變速裝置上?？紤]到公司在國內(nèi)機(jī)器人減速器領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，及未來技術(shù)成熟后的放量增長和中國巨大的進(jìn)口替代空間，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦；②怡合達(dá)：為自動化設(shè)備零部件一站式供應(yīng)平臺，憑借標(biāo)準(zhǔn)化、平臺化吸引客戶，集中需求發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低行業(yè)綜合成本。

     該模式能實現(xiàn)自我強(qiáng)化，不斷鞏固護(hù)城河。行業(yè)背靠千億市場，下游AR/VR、新能源行業(yè)爆發(fā)加速公司成長。較其他純平臺類公司，怡合達(dá)掌握核心制造能力，即掌握行業(yè)定義權(quán)，享有更強(qiáng)議價能力及利潤復(fù)制能力，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

     繼續(xù)推薦：邁為股份、先導(dǎo)智能、杭可科技、綠的諧波、怡合達(dá)、捷昌驅(qū)動、杰瑞股份、海天精工、國盛智科、中鎢高新（有色）、歐科億（有色）

     風(fēng)險提示：原材料價格上漲，經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，進(jìn)口替代不及預(yù)期

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