紡織服裝珠寶：繼續(xù)看好一口價(jià)黃金增長(zhǎng)；關(guān)注大眾珠寶首飾計(jì)重產(chǎn)品2Q25開(kāi)始的恢復(fù)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

投資建議

我們建議大家關(guān)注珠寶首飾行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：一方面高工藝、高毛利率的一口價(jià)黃金在金價(jià)上漲背景下受益；另一方面自2Q25 起計(jì)重黃金首飾銷售進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間，有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

理由

2025 年以來(lái)金價(jià)快速上漲，金飾消費(fèi)扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)。2025 年以來(lái)金價(jià)延續(xù)快速上漲趨勢(shì)，截至4 月25 日，上海金交所黃金現(xiàn)貨Au9999 收盤價(jià)較年初上漲27.8%（2024 年全年上漲28.2%）。消費(fèi)端，2025 年1-2 月、3月限額以上單位金銀珠寶類商品零售額分別同比增長(zhǎng)5.4%、10.6%，表現(xiàn)好于社零大盤增長(zhǎng)，自2024 年4-12 月持續(xù)同比下滑后實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為體現(xiàn)出金價(jià)上漲背景下，消費(fèi)者對(duì)高金價(jià)接受度逐步提升。

看好一口價(jià)黃金品類在金價(jià)上漲預(yù)期下的銷售增長(zhǎng)表現(xiàn)。黃金首飾品牌愈發(fā)注重新產(chǎn)品、新工藝、新設(shè)計(jì)概念的創(chuàng)新，我們觀察到承載了中國(guó)傳統(tǒng)文化和美學(xué)價(jià)值的古法黃金是當(dāng)前黃金首飾中增長(zhǎng)最快的品類之一，古法黃金的設(shè)計(jì)精美、工藝復(fù)雜度高，借助中國(guó)古典元素和設(shè)計(jì)風(fēng)格呈現(xiàn)出產(chǎn)品高級(jí)感。此外，眾多珠寶品牌也在加大與熱門IP的聯(lián)名合作，來(lái)獲取更多年輕消費(fèi)者客群。古法黃金及IP聯(lián)名類產(chǎn)品多為一口價(jià)定價(jià)，調(diào)價(jià)頻率較低，在金價(jià)上漲背景下銷售更為受益，例如全部為一口價(jià)定價(jià)的老鋪黃金2024 年收入增長(zhǎng)高達(dá)168%，周大福、六福集團(tuán)內(nèi)地市場(chǎng)的一口價(jià)黃金占比在FY25 達(dá)到19%、約中雙位數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了同比大幅提升。

關(guān)注2Q25 起計(jì)重類黃金首飾的增長(zhǎng)和估值修復(fù)機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)珠寶品牌的計(jì)重類產(chǎn)品的銷售自2024 年3 月底金價(jià)快速上漲開(kāi)始受到明顯的抑制，但部分品牌自4Q24 起的數(shù)據(jù)顯示銷售跌幅已出現(xiàn)環(huán)比收窄勢(shì)頭，并在1Q25延續(xù)跌幅收窄趨勢(shì)。自2Q25 起計(jì)重黃金珠寶產(chǎn)品普遍進(jìn)入低基數(shù)銷售區(qū)間，近期部分上市公司如六福集團(tuán)數(shù)據(jù)反饋4 月銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯的正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為低基數(shù)有助于品牌實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性的正增長(zhǎng)，此外大眾珠寶品牌也紛紛加大對(duì)高毛利率的一口價(jià)商品的開(kāi)發(fā)和銷售來(lái)提升盈利能力。部分大眾珠寶品牌前期跌幅較大，但仍保持較高比例派息，股息率較高，我們認(rèn)為伴隨銷售跌幅收窄和轉(zhuǎn)正，這些公司有望迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

推薦兼具高級(jí)感和中國(guó)美學(xué)設(shè)計(jì)、高成長(zhǎng)、高盈利的老鋪黃金，以及經(jīng)營(yíng)逐步改善的周大福、六福集團(tuán)、周大生、老鳳祥，建議關(guān)注潮宏基。維持我們所覆蓋公司的投資評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：宋文慧/楊潤(rùn)渤/莊銘楷