珠寶首飾行業(yè)黃金珠寶板塊2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)綜述：三重利好共振 推動(dòng)珠寶板塊業(yè)績高增

導(dǎo)語：2023 年年初至今，黃金珠寶板塊社零數(shù)據(jù)在橫向?qū)Ρ认掠蓄I(lǐng)先的增速，23年一季度黃金珠寶零售額同比增長13.6%，單3 月同比增速更是高達(dá)37.4%。頭部黃金珠寶公司在2023 年一季報(bào)也表現(xiàn)出了亮眼的業(yè)績彈性。我們認(rèn)為在金價(jià)高企、需求復(fù)蘇以及重拾擴(kuò)張這三重因素推動(dòng)下，黃金珠寶板塊有望啟動(dòng)新一輪增長行情，加速頭部珠寶公司集中度提升的進(jìn)程。

2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)綜述：全年受封控影響較深，線下消費(fèi)場景嚴(yán)重受損，2022 年珠寶行業(yè)整體承壓。珠寶企業(yè)收入端同比增速較21 年均有不同程度的放緩：老鳳祥22 年收入同比+7%（前值+13%）、周大生22 年同比+21%（前值+80%）、潮宏基22 年同比-5%（前值44%）。除老鳳祥和菜百股份業(yè)績?cè)鏊偬嵘猓蟛糠制髽I(yè)利潤端承壓更甚：周大生/潮宏基/迪阿股份歸母凈利潤同比-14%、-47%、-51%。2023 年一季報(bào)板塊業(yè)績兌現(xiàn)呈現(xiàn)分化。主業(yè)黃金占比高的公司業(yè)績兌現(xiàn)普遍較好，老鳳祥/周大生/菜百股份收入端同比+33%、+50%、+46%，扣非后歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比+57%、+26%、+24%。而主業(yè)專注鑲嵌類產(chǎn)品的公司業(yè)績相對(duì)承壓，迪阿股份/力量鉆石收入端同比-42%、-14%，利潤端同比-85%、-35%。

業(yè)績利好一：黃金價(jià)格走高，使得珠寶公司存貨升值，助推營業(yè)額高增。本輪黃金價(jià)格自2022 年11 月開啟上漲周期，期間最高漲幅約24.51%，黃金價(jià)格一度突破2048 美元/盎司。其背后核心驅(qū)動(dòng)包括美國經(jīng)濟(jì)疲軟信號(hào)加強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見頂、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下全球央行持續(xù)購金避險(xiǎn)等多重因素。黃金價(jià)格維持高位，使得2023 年上半年珠寶公司出貨的產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)增長。

業(yè)績利好二：婚慶、禮品及悅己需求恢復(fù)強(qiáng)勁，投資類黃金產(chǎn)品需求旺盛，推動(dòng)黃金珠寶公司產(chǎn)品銷量提升。復(fù)盤疫情三年，大量婚慶、壽宴及社交需求被擱置或延后。隨著疫情影響逐步消退和一系列促消費(fèi)政策落地顯效，居民大量需求實(shí)現(xiàn)遞延釋放，推動(dòng)23 年一季度黃金消費(fèi)量的快速增長。同時(shí)金價(jià)持續(xù)上漲，帶動(dòng)金條及金幣等投資類黃金產(chǎn)品需求旺盛。根據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，23 年Q1 全國黃金消費(fèi)量291.58 噸，同比增長12.03%。其中黃金首飾189.61 噸/yoy+12.29%，金條及金幣83.87 噸/yoy+20.47%。

業(yè)績利好三：黃金珠寶公司23 年預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)擴(kuò)張，加速搶占市場份額。2022 年疫情期間，黃金珠寶公司開店及加盟商招商受阻，2022 年周大生凈開店數(shù)僅114家，2021 年凈開313 家；中國黃金開業(yè)門店數(shù)凈減少79 家，2021 年凈開561家。未來中國黃金將推出“三免兩減”加盟政策，激發(fā)加盟商開店意愿，逐步加快擴(kuò)張節(jié)奏。公司將在一定時(shí)間內(nèi)免收管理服務(wù)費(fèi)和品牌使用費(fèi)、免除一定時(shí)期的業(yè)績考核、基于一定額度的貨品擔(dān)保支持、給予裝修補(bǔ)貼的政策，鼓勵(lì)加盟商開新店。

鑲嵌類珠寶公司業(yè)績短期承壓，靜待復(fù)蘇。根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年黃金產(chǎn)品市場規(guī)模4100 億元，同比下降2.4%，鉆石市場規(guī)模820 億元，同比下降18%。相比于黃金品類，以鉆石為代表的鑲嵌類珠寶與婚慶需求綁定較深，消費(fèi)場景相對(duì)單一，投資需求占比極小，且客單價(jià)較高，在購買力受限的環(huán)境下需求恢復(fù)緩慢。迪阿股份23 年Q1 收入同比下滑42.3%，歸母凈利潤同比下滑73.2%，主要系鉆石消費(fèi)需求疲軟疊加22 年品牌新開門店爬坡期影響，靜待公司后續(xù)業(yè)績修復(fù)。

培育鉆石產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯，行業(yè)供給存在過剩風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)龍頭力量鉆石一季度表觀綜合毛利率為52.98%，相較2022 年全年的63.29%有明顯降幅。據(jù)公司2023年3 月年報(bào)問詢函的回復(fù)公告，2022 年培育鉆石銷售單價(jià)同比下降26.33%。銷售單價(jià)下滑主要受行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)影響，市場競爭有所加劇所致，行業(yè)供需格局中期內(nèi)延續(xù)前期趨勢(shì)，毛利率預(yù)計(jì)環(huán)比承壓。龍頭企業(yè)意圖打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游獲得超額收益。

以力量鉆石為例，2023 年4 月，公司公告擬出資1 億元設(shè)立全資子公司，進(jìn)入培育鉆石零售領(lǐng)域，在全球市場推廣培育鉆石產(chǎn)品。

如何看待黃金珠寶板塊行情的可持續(xù)性？從中短期來看，黃金珠寶板塊的行情是黃金價(jià)格上漲與消費(fèi)復(fù)蘇雙因素共振下的效果。從國際金價(jià)來看，全球地緣政治的不確定性、美國經(jīng)濟(jì)衰退的不確定性等因素均有望對(duì)金價(jià)形成長期支撐。而從國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏來看，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性好轉(zhuǎn)，社零數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證。而黃金類首飾需求受到婚慶等支撐較強(qiáng)；而婚慶需求具有計(jì)劃性較強(qiáng)的特征，預(yù)計(jì)今年三四季度婚慶旺季將持續(xù)釋放消費(fèi)需求。站在黃金珠寶零售企業(yè)重拾擴(kuò)張的時(shí)間點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營信心已在社零數(shù)據(jù)及一季報(bào)驗(yàn)證下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，多數(shù)龍頭企業(yè)規(guī)劃積極。長期來看龍頭公司有望憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，創(chuàng)新性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以及積極的渠道擴(kuò)張策略下，持續(xù)提升市場占有率，平穩(wěn)兌現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。當(dāng)前黃金珠寶板塊估值基本處于歷史中樞水平，仍具有較大的投資吸引力。

投資建議：三重催化利好黃金珠寶板塊業(yè)績釋放，重視后疫情時(shí)代龍頭公司市占率提升的機(jī)會(huì)。老鳳祥提出“三年行動(dòng)計(jì)劃”明晰未來發(fā)展路徑，有望在黃金消費(fèi)需求高景氣背景下加速開店擴(kuò)張。周大生重視新零售渠道發(fā)展，線上業(yè)務(wù)保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司將在疫后新周期下實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績兌現(xiàn)。潮宏基提出“雙引擎驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，與加盟商協(xié)作加速線下渠道擴(kuò)張，并不斷提升產(chǎn)品競爭力。菜百股份以黃金投資和消費(fèi)為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)業(yè)績彈性較大，京外地區(qū)穩(wěn)步擴(kuò)張打開收入成長空間。建議重點(diǎn)關(guān)注老鳳祥、周大生、潮宏基、菜百股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等

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轉(zhuǎn)自德邦證券股份有限公司 研究員：鄭澄懷