航空供給點評：波音產(chǎn)能持續(xù)惡化 普惠發(fā)動機事件持續(xù)演繹 飛機供給更加確定

核心觀點：

波音737MAX9 事件發(fā)生后，美國聯(lián)邦航空局對波音嚴(yán)格監(jiān)管。波音產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)格受限，一季度波音產(chǎn)能顯著惡化。根據(jù)波音公告，一季度波音交付83 架飛機，為2021 年年中以來最低水平，2023 年4 季度為157 架，去年同期為130 架。受事件影響，波音將有多位管理層高管離職，同時將用90 天時間拿出質(zhì)量提升計劃，產(chǎn)能恢復(fù)到38 架/月的目標(biāo)計劃仍需聯(lián)邦航空局批準(zhǔn)。

受到波音737MAX 事件影響，美國航司普遍下調(diào)運力計劃。美聯(lián)航公告原計劃2024 年接收80 架737MAX10，2025 年接收71 架。因目前波音顯然無法按期交付飛機，美聯(lián)航轉(zhuǎn)而向空客購買飛機，但僅可買到2030 年及之后的飛機。這意味著空客的2030 年前的訂單已經(jīng)排滿。西南航空也下調(diào)波音飛機交付指引，波音2024 年將交付46 架737MAX系列客機，低于此前預(yù)期的79 架。

波音工程師舉報787 生產(chǎn)質(zhì)量問題，未來如何發(fā)酵待觀察。根據(jù)華爾街日報，4 月9 日美國聯(lián)邦航空管理局表示，正在調(diào)查一名波音舉報人的指控，已與舉報人會面。該舉報人稱波音787 和 777 飛機生產(chǎn)過程中存在安全和質(zhì)量問題。波音公司工程師薩利普爾觀察到波音公司在787 組裝過程中使用捷徑，給1000 多架飛機的重要連接部位造成了過大的壓力，并在連接部位之間留下了鉆孔碎片。

根據(jù)第三方提供的數(shù)據(jù)，截止4 月5 日國內(nèi)停飛的普惠發(fā)動機飛機數(shù)量已經(jīng)增加到90 架以上，預(yù)計這一數(shù)字還將繼續(xù)增加。這意味著截止3 月我國航司的可用飛機數(shù)量比2023年同期僅多十架，可用飛機年增速僅0.2%。受到供應(yīng)鏈產(chǎn)能以及勞動力的影響，空客產(chǎn)能并未顯著恢復(fù)。根據(jù)空客公告，空客3 月交付A320 系列飛機51 架，一季度交付116 架，僅比2023 年一季度多交付10 架（疫情前月均交付量60 架，2023 年月均交付量47 架）。

我國航空公司每年退役退租的飛機總規(guī)模約在一百架至兩百架，今后逐年增加。由于波音空客的交付能力持續(xù)受限，退租退役節(jié)奏加快，不排除我國航空公司的飛機總數(shù)在特定時間點出現(xiàn)負(fù)增長的可能性。約束飛機供給的主要因素已從“批文政策因素”變?yōu)椤爸圃焐坍a(chǎn)能因素”。行業(yè)供需變緊后，會優(yōu)先在旺季出現(xiàn)供需錯配，再向淡季逐步演繹，未來三年趨勢更加確定。

投資分析意見：我們認(rèn)為本次波音飛機質(zhì)量問題不是簡單某一個原因造成的，問題的改善也需要生產(chǎn)流程、成熟勞動力配合等多方面因素。飛機供給話題雖然是老生常談，但后疫情時代飛機供應(yīng)鏈及制造方面的問題都是新問題，繼續(xù)強化我們對飛機供給的判斷。強調(diào)2024 年“國際+供給”雙輪驅(qū)動投資主線，重視航空機場板塊持續(xù)復(fù)蘇機會，重點關(guān)注經(jīng)營品質(zhì)持續(xù)改善的吉祥航空。推薦中國國航、春秋航空、南方航空，關(guān)注中銀航空租賃，國泰航空；在國際客流量逐步恢復(fù)下，機場業(yè)績恢復(fù)可期，關(guān)注上海機場、白云機場。

風(fēng)險提示：油匯大幅波動、經(jīng)濟增速不及預(yù)期、安全事故風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：閆海/劉衣云