白酒行業(yè)2023年三季報(bào)總結(jié)：旺季檢驗(yàn)平穩(wěn)渡過 部分表現(xiàn)略超預(yù)期

2023 年前三季度， 白酒上市公司整體營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.4%、19.2%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、平穩(wěn)渡過旺季檢驗(yàn)，部分酒企的報(bào)表表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。疊加近期行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的超預(yù)期提價(jià)事件，飛天茅臺(tái)的價(jià)格空間釋放有望推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格的回歸。我們相信，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)總體配置吸引力預(yù)計(jì)將提升，白酒順周期特征明顯、作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值，行業(yè)估值有望上移。

 財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體穩(wěn)健，平穩(wěn)渡過旺季檢驗(yàn)。2023 年前三季度，16 家白酒上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,999 億元，同比+16.4%；歸母凈利潤(rùn)1,190 億元，同比+19.2%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)行業(yè)整體呈弱復(fù)蘇的背景下，白酒行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、平穩(wěn)渡過旺季檢驗(yàn)。單季度來看，23Q3 整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收923 億元，同比+15.4%；歸母凈利潤(rùn)354 億元，同比+18.4%。雖然板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體穩(wěn)健，但部分白酒企業(yè)銷售承壓，行業(yè)呈現(xiàn)一定的分化趨勢(shì)。

 地產(chǎn)酒持續(xù)較高增速發(fā)展、高端酒增長(zhǎng)穩(wěn)健。（1）高端酒，茅臺(tái)繼續(xù)保持良好的量?jī)r(jià)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)銷商打款積極、信心堅(jiān)定；五糧液淡季控貨、旺季放量，取得了穩(wěn)健增長(zhǎng)；瀘州老窖于雙節(jié)旺季開展各種活動(dòng)持續(xù)提升品牌影響力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期；（2）次高端酒，商務(wù)消費(fèi)需求承壓，表現(xiàn)分化持續(xù)，汾酒保持亮眼業(yè)績(jī)，舍得維持穩(wěn)步增長(zhǎng)；（3）地產(chǎn)酒，2023Q1-Q3/Q3，地產(chǎn)酒整體收入同比+19.6%/+18.1%、歸母凈利潤(rùn)同比+21.3%/+22.9%，受益于中秋國(guó)慶期間婚喜宴需求回補(bǔ)等因素，實(shí)際動(dòng)銷和報(bào)表業(yè)績(jī)均表現(xiàn)優(yōu)異。

高端酒盈利能力強(qiáng)韌、地產(chǎn)酒毛利提升明顯、次高端費(fèi)控能力優(yōu)秀。（1）高端酒，茅臺(tái)毛利率維持高位，費(fèi)效優(yōu)化助力盈利能力穩(wěn)步提升；五糧液批價(jià)及毛利率穩(wěn)定，維持高盈利水平；瀘州老窖堅(jiān)持對(duì)國(guó)窖的挺價(jià)戰(zhàn)略，毛利率和盈利能力持續(xù)增強(qiáng)；（2）次高端酒，汾酒盈利能力持續(xù)提升，其他次高端酒企費(fèi)效提升，凈利潤(rùn)率下滑主要系中低價(jià)格帶收入占比提升；（3）地產(chǎn)酒，2023Q1-Q3/Q3，整體毛利率同比+1.6Pcts/+1.6Pcts、歸母凈利潤(rùn)同比+0.4Pct/+1.0Pct，主要系宴席場(chǎng)景消費(fèi)價(jià)格帶提升、毛利率提升明顯。古井貢酒表現(xiàn)亮眼， 2023Q1-Q3/Q3 ， 毛利率同比+2.6Pcts/+5.7Pcts 、歸母凈利潤(rùn)同比+3.4Pcts/+3.5Pcts。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)場(chǎng)景疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問題等。

觀點(diǎn)維持：2023 年前三季度消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疫后政策調(diào)整初期產(chǎn)生的較高預(yù)期未能兌現(xiàn)，消費(fèi)總體估值回落至合理偏低水平。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然需要一定的時(shí)間，近期政策不斷出臺(tái)給予助力，雖然產(chǎn)業(yè)層面對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值。疊加茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭近期主動(dòng)提價(jià)，有望直接打開千元價(jià)格帶的向上擴(kuò)容空間，行業(yè)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，估值支撐度提升、有望上移。結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)憑借中秋國(guó)慶雙節(jié)旺季宴請(qǐng)場(chǎng)景回補(bǔ)，延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)；高端酒需求韌性較強(qiáng)，保持恢復(fù)趨勢(shì)；次高端酒企依舊分化明顯。前三季度收入、凈利增速均是地產(chǎn)酒>高端酒>次高端。我們繼續(xù)維持觀點(diǎn)，考慮到當(dāng)前宏觀環(huán)境，建議持續(xù)配置高端酒企：

貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；短期積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢(shì)，加大配置具備有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的酒企：舍得酒業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、今世緣、珍酒李渡等；同時(shí)建議關(guān)注迎駕貢酒、口子窖、老白干酒等標(biāo)的彈性釋放。

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