高速公路行業(yè)基本情況概覽:發(fā)展歷程:我國高速公路行業(yè)已進入成熟平穩(wěn)期,未來國家高速公路建設步伐將放緩。盈利模式:高速公路企業(yè)收入端主要是通行費收入,基本由量驅動,價格彈性?。怀杀径酥饕钦叟f與攤銷、養(yǎng)護成本等,其中折舊攤銷占六成左右,受所在區(qū)域單公里造價的影響。近期運營情況:2023年以來,隨著疫情影響消散,高速公路交通量恢復趨勢明顯;客運受疫情影響波動更大,23 年以來明顯回暖;貨運在疫情期間呈現(xiàn)出更強的韌性,受經(jīng)濟增速放緩影響,近期貨車車流量有所下降。行業(yè)面臨的挑戰(zhàn):特許經(jīng)營期限帶來可持續(xù)經(jīng)營問題;再投資回報率下降影響企業(yè)擴張能力。行業(yè)最新政策變化:公路行業(yè)的“一法兩條例”今年有望加速推進,或將在收費期限、收費標準等方面進行優(yōu)化。
低估值、高分紅的高速公路板塊,是下行行情中值得超配的高股息標的。高速公路企業(yè)大多具有業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的特點,因此普遍采用高分紅的派息政策,高分紅、低估值帶來了高速公路板塊較多的高股息標的。高速公路股票收益主要由資本利得+股息收益兩部分組成,回顧過去十年(2013/1/4-2023/8/24),高速公路板塊高股息標的復合年化收益率為11.76%,資本利得的復合年化收益率為7.82%,股息收益的復合年化收益率為6.71%(不考慮分紅再投資)。由于穩(wěn)健的股息收益提供防御性,再加上高速公路企業(yè)業(yè)績穩(wěn)健、估值低,股價下跌空間有限,因此高速公路板塊在下行行情中防御性更明顯、更容易跑出超額收益。
高速公路板塊股價主要驅動因素是“業(yè)績增長+分紅提升”,同時政策風口也會帶來催化:通過對板塊內重點公司個股股價回溯,我們認為保持主業(yè)增長的同時提升分紅率,是提升公司估值最有效的方式。如寧滬高速2005 年-2019 年歸母凈利潤從6.96 億元攀升至42 億元,CAGR 達13.7%,同時每股分紅也從0.145 元增長至0.46 元,CAGR 達8.6%,業(yè)績增長+分紅提升驅動公司歷史股價上漲,考慮分紅收益,采用后復權收盤價計算,2005-2019 年,公司股價累計漲幅達273.3%;粵高速A 2013-2018 年歸母凈利潤從1.28 億元增長至16.77 億元,CAGR 達67.3%,公司在業(yè)績增長的同時提升分紅率至70%,而考慮分紅收益,采用后復權收盤價計算,這一階段公司股價累計增幅204.2%。此外,高速公路板塊也受國企改革政策風口催化,高速公路上市公司多為優(yōu)質央企、國企,目前板塊整體估值較低,在中國特色估值體系背景下,存在估值修復空間。在新一輪國企改革政策風口下,2022 年下半年以來高速公路板塊股價回升趨勢明顯,隨著改革的持續(xù)深化推進,高速公路板塊存在較大的增長空間。
DCF 測算,高速公路板塊較多公司存在較大的價值空間。按照權益法測算,采用8%的WACC 來看,目前高速公路板塊有較多公司存在較大的價值空間。如五洲交通、山東高速、福建高速、贛粵高速、皖通高速、寧滬高速當前市值距離公司內在價值空間分別為107%、57%、41%、36%、31%、28%。且部分標的目前機構配置比例較低、公司質地尚可,價值洼地值得再挖掘。
投資策略:回顧過去10 年,高速公路板塊高股息標的累計收益率為203.86%,其中資本利得收益和股息收益大致各貢獻總收益的一半。高速公路板塊具有明顯防御性,在下行行情更容易跑出超額收益。復盤個股表現(xiàn),板塊股價上漲主要由業(yè)績增長和分紅提升來驅動,同時國企改革的政策風口也會帶動板塊上漲,今年“中特估”主題下,有望迎來板塊估值重塑機會。根據(jù)DCF 測算,目前高速公路板塊仍有較多標的存在價值空間,且部分標的目前機構配置比例較低、公司質地尚可,價值洼地值得再挖掘。建議關注:皖通高速、粵高速A、寧滬高速、招商公路。
風險提示:經(jīng)濟發(fā)展失速、行業(yè)政策變動、股息政策變動等。
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轉自興業(yè)證券股份有限公司 研究員:張曉云/王春環(huán)
2025-2031年中國高速公路行業(yè)市場行情動態(tài)及發(fā)展趨向分析報告
《2025-2031年中國高速公路行業(yè)市場行情動態(tài)及發(fā)展趨向分析報告》共十二章,包含中國高速公路行業(yè)“十四五”展望,2025-2031年中國高速公路發(fā)展趨勢預測,行業(yè)觀點與研究結論等內容。
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