通信行業(yè)：盈利能力持續(xù)提升 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)高速發(fā)展

本篇報(bào)告對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商2021 年年報(bào)及通信業(yè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)態(tài)逐步改善。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成為運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上側(cè)重產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投入，投資能效進(jìn)一步改善。當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商板塊估值仍處于底部位置，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”，維持對(duì)行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。

三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布2021 年年度報(bào)告，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)2021 年年報(bào)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3278.54、4341.59、8,482.58 億元人民幣，同比提升7.9%、11.3%、10.4%（20 年同比增長(zhǎng)4.6%、4.8%、3.0%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.05、259.52、1159.37 億元人民幣，同比提升14.2%、24.4%、7.5%（20 年同比增長(zhǎng)10.8%、1.6%、1.1%）。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商盈利能力持續(xù)提升。

移動(dòng)通信及家庭寬帶“提速降費(fèi)”已告一段落，經(jīng)營(yíng)生態(tài)良性向好，運(yùn)營(yíng)商基本面迎來(lái)歷史性拐點(diǎn)。1、政策面：2015-2020 年期間我國(guó)固定寬帶和手機(jī)流量的平均資費(fèi)下降幅度超過(guò)95%，光纖用戶及4G 用戶占比均實(shí)現(xiàn)大幅提升。2022 年政府工作報(bào)告已不再提“提速降費(fèi)”要求，給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇；2、基本面：收入端來(lái)看：運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入拐點(diǎn)顯現(xiàn)，ARPU觸底回升趨勢(shì)逐季度強(qiáng)化，ToB 業(yè)務(wù)加速拓展，支撐中長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)；成本端來(lái)看：嚴(yán)控用戶拓展成本，營(yíng)銷費(fèi)用管控加強(qiáng)；堅(jiān)持精準(zhǔn)高效投資，折舊攤銷費(fèi)用有望保持平穩(wěn)。

對(duì)比全球主流運(yùn)營(yíng)商，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商整體估值偏低，仍有提升空間。從 PB 估值來(lái)看，根據(jù)彭博一致預(yù)期，海外主流運(yùn)營(yíng)商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德國(guó)電信 PB 普遍在2.0 倍以上，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商普遍在 1.0X 以下；從EV/EBITDA 估值來(lái)看，海外主流運(yùn)營(yíng)商均值為7.4X，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商普遍在 5.0X以下。我國(guó)運(yùn)營(yíng)商整體估值仍有提升空間。

投資建議：當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商板塊估值仍處于底部位置，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”，建議重點(diǎn)關(guān)注。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，“四升五”對(duì)移動(dòng)業(yè)務(wù)形成支撐，增值服務(wù)融合推廣拉動(dòng)家寬業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，ARPU 拐點(diǎn)趨勢(shì)正在逐季加強(qiáng)。2022 年5G應(yīng)用或?qū)㈥懤m(xù)落地，運(yùn)營(yíng)商5G 網(wǎng)絡(luò)投資逐步進(jìn)入收成期，折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維、市場(chǎng)推廣等成本費(fèi)用好于預(yù)期。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算、IDC等領(lǐng)域具備“云網(wǎng)融合”優(yōu)勢(shì)，在5G 時(shí)期將充分發(fā)揮其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應(yīng)用，新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新興業(yè)務(wù)真實(shí)價(jià)值尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)，未來(lái)具備估值提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、5G 業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。