2018年中國環(huán)保行業(yè)發(fā)展分析及主要子行業(yè)未來發(fā)展前景分析[圖]

環(huán)保李玲玲 2019-09-02 06:42 來源：智研咨詢

一、環(huán)保行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力變化

1、2015-2018，環(huán)保行業(yè)的資金驅(qū)動(dòng)年代

2015-2018年，在海綿城市、河道治理大舉推動(dòng)的背景下，環(huán)保行業(yè)的業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)大，從單純的廠內(nèi)治理向環(huán)境綜合治理的大基建延伸。例如，在2015年開始的海綿城市、河道治理市場中，環(huán)保公司業(yè)務(wù)由廠內(nèi)向廠外延伸，逐漸綜合化；而園林、建筑、機(jī)械、地產(chǎn)、新能源等其他行業(yè)公司也開始將業(yè)務(wù)向環(huán)保延伸。

傳統(tǒng)環(huán)保公司業(yè)務(wù)由廠內(nèi)向廠外延伸：傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)以污水處理廠、垃圾處理廠等“廠內(nèi)”業(yè)務(wù)為主，而進(jìn)入環(huán)保大投資時(shí)代后，環(huán)保業(yè)務(wù)也越來越綜合化，正從廠內(nèi)向廠外延伸。以海綿城市建設(shè)為例，建海綿城市就要有“海綿體”。城市“海綿體”既包括河、湖、池塘等水系，也包括綠地、花園、可滲透路面這樣的城市配套設(shè)施。雨水通過這些“海綿體”下滲、滯蓄、凈化、回用，最后剩余部分徑流通過管網(wǎng)、泵站外排，從而可有效提高城市排水系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，緩減城市內(nèi)澇的壓力?？傊?，海綿城市的建設(shè)需要結(jié)合綠色與灰色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多種方法，降低地表徑流比例，將會(huì)涉及到園林綠化、污水處理、再生水回用、河道治理、管網(wǎng)建設(shè)等與城市水環(huán)境相關(guān)的方方面面，包含污水處理廠之外的更多廠外業(yè)務(wù)。

在業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)大的同時(shí)，環(huán)保企業(yè)承接項(xiàng)目規(guī)模急劇增大，業(yè)務(wù)模式也由EPC/BOT/BT等模式向PPP模式轉(zhuǎn)變，在訂單驅(qū)動(dòng)收入快速增長的同時(shí)，環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的依賴度也在提升，資金成本變化、貸款進(jìn)度變化均與市政環(huán)保公司的工程項(xiàng)目進(jìn)度、收益情況、財(cái)務(wù)成本密切相關(guān)，資金面變化暗含的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化也會(huì)影響市政環(huán)保企業(yè)主要面向的環(huán)保工程市場投資需求變化。因此，這一時(shí)期環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及股價(jià)變化均與資金面變化情況高度相關(guān)，水環(huán)境綜合治理市場的發(fā)展及相應(yīng)公司的起伏是資金驅(qū)動(dòng)時(shí)代的突出代表，其中最具代表性的企業(yè)即是東方園林。

2015年，是環(huán)保企業(yè)業(yè)務(wù)邊界開始擴(kuò)大的第一年，尚處于市場啟動(dòng)和準(zhǔn)備期；2016年，則是市政環(huán)保業(yè)務(wù)的大年，利率低位、PPP大規(guī)模擴(kuò)張的元年（政策導(dǎo)向積極）、基建投資需求增加下河道治理市場大幅啟動(dòng)；2017年利率開始明顯上行，“去杠桿”成為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)首要任務(wù)，資金面由寬松變緊張，融資明顯困難，市政環(huán)保公司業(yè)務(wù)發(fā)展也開始面臨困難；2018年，市政工程環(huán)保類企業(yè)同時(shí)面臨資金成本上升、融資困難、剛兌償付壓力增大、工程市場業(yè)務(wù)收縮的多重壓力，進(jìn)入2010年以來最為困難、低迷的一年。綜合回望2015-2018年板塊起伏的變化，與資金面環(huán)境是高度相關(guān)的。

2、2019年后，未來環(huán)保行業(yè)新驅(qū)動(dòng)力——提質(zhì)增效、重回輕資產(chǎn)

歷史的十年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了大規(guī)模投入，但由于現(xiàn)行處理標(biāo)準(zhǔn)偏低，污染問題解決和環(huán)境改善并未達(dá)到很好效果；在政策和資金增量的尾聲，經(jīng)歷過困境后的環(huán)保企業(yè)亦開始尋求模式轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)的未來發(fā)展必將進(jìn)入到重視效果提升的軌道上來，提質(zhì)增效是環(huán)保產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)所在，同時(shí)，當(dāng)環(huán)保處理效果提高到可資源化級(jí)別后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的附加值將更好體現(xiàn)，變現(xiàn)來源將增加，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)資金的依賴屬性將會(huì)變?nèi)?，模式也有望重回輕資產(chǎn)。

（1）歷史十年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷大規(guī)模投入，但地下水污染、固廢污染等問題仍未得到妥善解決，水污染事件依然存在，環(huán)境改善仍未獲得很好效果，重要原因之一在于現(xiàn)行實(shí)際處理標(biāo)準(zhǔn)或處理效果偏低；歷史的十年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模投入，污水處理、垃圾焚燒等環(huán)保設(shè)施建設(shè)火熱推進(jìn)，目前，我國城鎮(zhèn)生活污水處理率、城市生活垃圾無害化處理率均已超過95%，因此，無害化設(shè)施處理量的覆蓋率已較為全面。但是，我國環(huán)境改善效果依然有限，水方面，我國地表水質(zhì)在近年的治理投入下有所提高，但截至2018年底仍有近30%的Ⅳ~Ⅴ類水及劣Ⅴ類水存在；與之相比，更為嚴(yán)重的是我國的地下水污染問題，2012-2018年，我國地下水水質(zhì)呈現(xiàn)不斷惡化趨勢，2017年，較差級(jí)及極差級(jí)水質(zhì)占比高達(dá)66.6%，2018年地下水質(zhì)監(jiān)測的分類標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后，地下水中Ⅳ~Ⅴ類水占比高達(dá)86.2%。同時(shí)，民眾感受到的水污染的事件也仍在發(fā)生，例如：2018年7月27日，河南省南陽市跨鎮(zhèn)平縣、鄧州市河流——趙河發(fā)生水體污染事件。初步判定污染源位于鎮(zhèn)平縣趙河支流淇河流域，鎮(zhèn)平縣污水處理中心北廠3天直排污水3.9萬噸。

2018年分類調(diào)整后的地下水水質(zhì)

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固廢方面，雖然我國垃圾無害化處理率已達(dá)到96.6%的高水平，但是垃圾焚燒廠的二噁英等煙氣處理問題一直受到民眾關(guān)注，垃圾焚燒處理廠的選址也因此困難重重。在大規(guī)模投入后，環(huán)保效果卻依然改善有限，我們認(rèn)為，其中的重要原因之一即是我國現(xiàn)行處理標(biāo)準(zhǔn)偏低。污水處理方面，我國目前大部分的污水處理廠還在提標(biāo)至污水處理一級(jí)A標(biāo)的過程中，不足10%的污水處理廠可達(dá)到高于一級(jí)A標(biāo)的四類水標(biāo)準(zhǔn)。而從具體的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值來看，一級(jí)A標(biāo)的污水處理廠出水BOD值與水質(zhì)相對(duì)較差的地表Ⅴ類水指標(biāo)相當(dāng)，氨氮更是遠(yuǎn)差于地表Ⅴ類水指標(biāo)，因此一級(jí)A標(biāo)的污水處理廠出水排放到自然水體后，實(shí)際上對(duì)自然水體無法起到凈化和改善的作用，也不具備生物活性，更無法起到改善環(huán)境的實(shí)際效果。

國家污水處理及地表水環(huán)境質(zhì)量部分標(biāo)準(zhǔn)

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固廢處理方面，以垃圾焚燒廠的煙氣中最受民眾關(guān)注的二噁英處理標(biāo)準(zhǔn)為例，2014年，環(huán)保部與國家質(zhì)檢總局共同發(fā)布《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》（GB18485-2014），備受關(guān)注的是，新標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高了污染控制要求，其中公眾最關(guān)注的二噁英類控制限值，采用國際上最嚴(yán)格的0.1ngTEQ/m3，與歐盟標(biāo)準(zhǔn)一致，比之前的標(biāo)準(zhǔn)收嚴(yán)了10倍。雖然二噁英的標(biāo)準(zhǔn)與歐盟一致嚴(yán)格，但在實(shí)際執(zhí)行中，歐盟很多成員國會(huì)要求焚燒企業(yè)采用最佳可行技術(shù)使得二惡英的排放能達(dá)到更低的0.01ngTEQ/Nm3的水平。而我國0.1ngTEQ/m3的標(biāo)準(zhǔn)卻仍執(zhí)行和監(jiān)管不到位。

2018年7月18日，蕪湖生態(tài)中心在北京發(fā)布了《359座生活垃圾焚燒廠信息公開和污染物排放報(bào)告》，這也是蕪湖生態(tài)中心自2012年以來發(fā)布的第四期垃圾焚燒行業(yè)觀察報(bào)告。通過觀察各省市企業(yè)信息平臺(tái)和企業(yè)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，全國359座垃圾焚燒廠中248座垃圾焚燒廠未公開2017年煙氣二噁英自行監(jiān)測數(shù)據(jù)，約占全國已運(yùn)行垃圾焚燒廠近70%。公開的垃圾焚燒廠中，有76座在各省市企業(yè)信息平臺(tái)上公開;40座在企業(yè)官網(wǎng)公開(8座垃圾焚燒廠在各省市企業(yè)信息平臺(tái)和企業(yè)官網(wǎng)重復(fù)公開)。觀察環(huán)保部門官網(wǎng)和各省市企業(yè)監(jiān)督性監(jiān)測信息平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，45座垃圾焚燒廠公開煙氣二噁英監(jiān)督性監(jiān)測數(shù)據(jù)，僅占全國在運(yùn)行垃圾焚燒廠的13%。同時(shí)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)觀察發(fā)現(xiàn)，2017年10月，全國在運(yùn)行的垃圾焚燒廠163座在各省市企業(yè)信息平臺(tái)上有公開環(huán)境信息，其中31座垃圾焚燒廠10月累計(jì)超標(biāo)3349次；2018年5月，全國在運(yùn)行的垃圾焚燒廠191座在各省市企業(yè)信息平臺(tái)上有公開環(huán)境信息，其中45座垃圾焚燒廠4月累計(jì)超標(biāo)6335次。此外，通過調(diào)研安徽、江蘇、浙江和廣東共121座垃圾焚燒廠的飛灰處置情況，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)環(huán)保部門對(duì)飛灰的監(jiān)管存在缺失；部分垃圾焚燒廠飛灰沒有執(zhí)行危險(xiǎn)廢物五聯(lián)單轉(zhuǎn)移制度；部分垃圾焚燒廠飛灰超標(biāo)填埋；飛灰填埋防護(hù)措施不完善；飛灰和生活垃圾混合填埋等問題存在。

此外，除二噁英以外的其他指標(biāo)若與美國垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，中國標(biāo)準(zhǔn)除對(duì)氮氧化物的排放標(biāo)準(zhǔn)比美國嚴(yán)格，其余標(biāo)準(zhǔn)均比美國寬松。特別是在重金屬（鎘、鉈及其化合物，銻、砷、鉛、鉻、鈷、銅、錳、鎳及其化合物）的排放上，美國標(biāo)準(zhǔn)要比中國嚴(yán)格的多。

中美垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比

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正是標(biāo)準(zhǔn)本身的偏低或執(zhí)行的不到位，導(dǎo)致我國大規(guī)模的環(huán)保投入?yún)s未達(dá)到更理想的效果，環(huán)保處理質(zhì)量和效果的提升也迫在眉睫。

（2）在政策和資金增量的尾聲，2019年開始經(jīng)歷困境后的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)開始尋求模式轉(zhuǎn)型，重回輕資產(chǎn)道路，且開始探索更符合資源化的先進(jìn)技術(shù)方向；在行業(yè)現(xiàn)狀驅(qū)使提升和企業(yè)自主轉(zhuǎn)型突破的雙重動(dòng)力下，環(huán)保行業(yè)的未來發(fā)展必將進(jìn)入重視效果提升的軌道上來，提質(zhì)增效是環(huán)保產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)所在；從企業(yè)個(gè)體來看，2010-2014年，環(huán)保企業(yè)享受了政策驅(qū)動(dòng)的紅利，龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速的成長壯大；2015-2018年，環(huán)保企業(yè)則經(jīng)歷了資金面影響下的大起大落，經(jīng)歷資金困境后，環(huán)保企業(yè)對(duì)于參與市政環(huán)保PPP業(yè)務(wù)態(tài)度謹(jǐn)慎，2018年開始，東方園林、碧水源、博世科等水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)參與較多的企業(yè)新增訂單均開始由PPP重新轉(zhuǎn)向EPC為主，業(yè)務(wù)模式重回輕資產(chǎn)。

同時(shí)，各家環(huán)保企業(yè)開始重新重視技術(shù)和模式創(chuàng)新，例如碧水源聚焦水處理提標(biāo)的核心主業(yè)、固廢處理類企業(yè)探索垃圾分類及資源化相關(guān)技術(shù)、環(huán)衛(wèi)企業(yè)探索智慧環(huán)衛(wèi)模式、監(jiān)測企業(yè)探索網(wǎng)格化監(jiān)測業(yè)務(wù)等。

未來，行業(yè)層面將提高標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)際處理效果以實(shí)現(xiàn)真正的環(huán)境質(zhì)量改善；而公司層面也將重視技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新，探索更符合資源化的先進(jìn)技術(shù)方向，雙重驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保必將進(jìn)入提質(zhì)增效年代。

行業(yè)+公司雙重驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保行業(yè)未來發(fā)展必將進(jìn)入提質(zhì)增效年代

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（3）當(dāng)環(huán)保處理效果提高到可資源化級(jí)別后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的附加值將更好體現(xiàn)，變現(xiàn)來源將增加，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)資金的依賴屬性將會(huì)變?nèi)酰Ｊ揭灿型鼗剌p資產(chǎn)。

以污水資源化為例，當(dāng)污水處理提高至可資源化級(jí)別，污水重新變?yōu)閮羲?，?shí)現(xiàn)了水資源的再生，其價(jià)值中就要考慮其可帶來的水資源價(jià)值，而近年來，隨著水資源總量的逐漸稀缺，水資源價(jià)值也越來越被關(guān)注，對(duì)應(yīng)水資源費(fèi)也逐漸上調(diào)。目前，國內(nèi)最終水價(jià)基本由三部分構(gòu)成：資源水價(jià)（水資源費(fèi)）、工程水價(jià)（工程水費(fèi)）和環(huán)境水價(jià)（污水處理費(fèi)）。

資源水價(jià)：即水資源費(fèi)。國家是水資源的產(chǎn)權(quán)所有者，用水者取用水資源要繳納水資源費(fèi)，體現(xiàn)了水資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值；同時(shí)，國家在水資源管理過程中投入了必要的成本，以水資源費(fèi)的形式向用水者收取，體現(xiàn)了水資源的勞動(dòng)價(jià)值。

工程水價(jià)：即制水供水費(fèi)用。生產(chǎn)者繳納水資源費(fèi)取得水權(quán)之后，進(jìn)行必要的勞動(dòng)投入以產(chǎn)品水的形式向其他用水部門出售，進(jìn)一步體現(xiàn)了水資源的勞動(dòng)價(jià)值。

環(huán)境水價(jià)：即污水處理費(fèi)。用水過程將產(chǎn)生外部性影響，國家作為管理者要使這種外部性影響內(nèi)部化，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)污水進(jìn)行處理，并向用水者收取排污補(bǔ)償，體現(xiàn)了水資源的補(bǔ)償價(jià)值。

水價(jià)的構(gòu)成，也在一定程度表征了城市水業(yè)成本體系逐步完善的過程：在城市化初期，水價(jià)的內(nèi)容僅限于城市從自然中取水、凈化、輸送和排放的成本與收益，也就是傳統(tǒng)意義上的城市供水價(jià)格；當(dāng)城市污水的排放對(duì)自然的影響超出了自然水體的自凈能力，水價(jià)中加入了污水處理和環(huán)境補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用，也就是傳統(tǒng)意義上的城市污水處理費(fèi)和排污費(fèi)；當(dāng)城市就近水源不能滿足城市發(fā)展的總量需求，遠(yuǎn)距離調(diào)水甚至跨流域調(diào)水的成本進(jìn)入水價(jià)，形成“水利工程供水價(jià)格”；當(dāng)水資源總量稀缺，不能滿足“以需定供”的水資源配給方式，水資源開始有價(jià)，并且以成本形式進(jìn)入水價(jià)，形成“水資源費(fèi)”。

我國水價(jià)的構(gòu)成

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我國水價(jià)的構(gòu)成與水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的對(duì)應(yīng)

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從水價(jià)的構(gòu)成及其對(duì)應(yīng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈工藝部分可以看出，目前我國污水處理企業(yè)主要做的是污水處理環(huán)節(jié)，獲得收益為污水處理費(fèi)。而若水資源化工藝將污水凈化為地表Ⅱ類水，則實(shí)際實(shí)現(xiàn)了污水處理、原水制作、甚至到自來水制作的全過程，實(shí)現(xiàn)了水資源再生，其成本可對(duì)應(yīng)污水處理費(fèi)、工程水費(fèi)、水資源費(fèi)三部分價(jià)格，而從未來趨勢來看，三部分水費(fèi)的價(jià)格都將呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是“十二五”以來水資源費(fèi)的改革推進(jìn)和上調(diào)，更凸顯了新水源開發(fā)工藝在未來的價(jià)值和意義。

因此，以污水資源化為例，若將標(biāo)準(zhǔn)提高至資源化級(jí)別，水處理企業(yè)的收入來源將從原來的污水處理費(fèi)一部分增加為污水處理費(fèi)、工程水費(fèi)、水資源費(fèi)三部分，雖然處理成本也會(huì)相應(yīng)提高，但收入來源和盈利模式將大大拓展。

二、環(huán)保效果提升的直接表觀手段是標(biāo)準(zhǔn)提高，而根本動(dòng)力在于國情

1、大氣治理標(biāo)準(zhǔn)提升及我國空氣質(zhì)量變化改善的過程說明：由于我國人口、工業(yè)總體量大的基本國情存在，我國的處理標(biāo)準(zhǔn)只有提高到更高級(jí)別，空氣質(zhì)量才能實(shí)現(xiàn)明顯改善

2006-2014年，我國脫硫脫硝工業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展階段。2006-2010年，是脫硫行業(yè)快速發(fā)展的5年，2011-2014年則是脫硝行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期。截至2014年，我國80%火電機(jī)組均完成了脫硫脫硝除塵設(shè)備安裝。但是，對(duì)應(yīng)觀察我國2014年的空氣環(huán)境質(zhì)量，卻不如人意，嚴(yán)重霧霾常有，從下圖我國2013-2018年全國地級(jí)及以上城市環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況可以看到，2014年，我國90%設(shè)市城市年度空氣質(zhì)量超標(biāo)。

2013-2018年全國地級(jí)及以上城市環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況

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2014年9月，發(fā)改委、環(huán)保部及國家能源局下發(fā)關(guān)于《煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》通知，煤電超凈排放改造由此大規(guī)模展開。直至2018年，我國超凈改造基本完成，可以看到2018年設(shè)市城市空氣達(dá)標(biāo)比率也較2014年有了顯著提升。在我國火電超凈排放改造推出之時(shí)，不乏各類質(zhì)疑之聲，從火電廠煙氣治理超凈排放的標(biāo)準(zhǔn)來看，甚至已高于國際發(fā)達(dá)國家煙氣排放標(biāo)準(zhǔn)，增加成本實(shí)現(xiàn)如此高的排放標(biāo)準(zhǔn)是否有必要是市場爭議的重點(diǎn)。但最終，從我國煤電超凈排放改造完成的情況來看，整個(gè)過程中，既推進(jìn)了我國火電廠煙氣治理的技術(shù)進(jìn)步，降低了超凈排放改造成本預(yù)期，同時(shí)也圓滿完成了超凈排放改造的任務(wù)，并實(shí)現(xiàn)了空氣質(zhì)量的實(shí)質(zhì)改善。

大氣治理標(biāo)準(zhǔn)提升及我國空氣質(zhì)量變化改善的過程說明：由于我國人口、工業(yè)總體量大的基本國情存在，我國的處理標(biāo)準(zhǔn)只有提高到更高級(jí)別，空氣質(zhì)量才能實(shí)現(xiàn)明顯改善。而這一基本國情，在我國其他環(huán)保處理領(lǐng)域同樣是根基，無論在水處理、還是固廢處理，我國都需要更高的標(biāo)準(zhǔn)，才能實(shí)現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量改善效果提升的目標(biāo)。

2、基于國情，要徹底解決黑臭水體問題，我國水處理標(biāo)準(zhǔn)的提升也是必然趨勢

基于國情，要徹底解決水污染問題，我國水處理標(biāo)準(zhǔn)的提升也是必然趨勢。如前文所述，我國目前大部分的污水處理廠處理標(biāo)準(zhǔn)還停留在一級(jí)A標(biāo)和一級(jí)B標(biāo)，而從具體的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值來看，一級(jí)A標(biāo)的污水處理廠出水BOD值與水質(zhì)相對(duì)較差的地表Ⅴ類水指標(biāo)相當(dāng)，氨氮更是遠(yuǎn)差于地表Ⅴ類水指標(biāo)，因此一級(jí)A標(biāo)的污水處理廠出水排放到自然水體后，實(shí)際上對(duì)自然水體無法起到凈化和改善的作用，也不具備生物活性，更無法起到改善環(huán)境的實(shí)際效果。2015年11月，環(huán)保部發(fā)布了《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，此文件是對(duì)《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002）的修訂，將一級(jí)A標(biāo)中總磷等指標(biāo)要求提高、二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)比之前顯著提高，同時(shí)增加了特別排放限值，特別排放限值與四類水標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)，但是，隨后提標(biāo)正式文件遲遲未出臺(tái)，市場對(duì)政策推動(dòng)提標(biāo)的進(jìn)程產(chǎn)生質(zhì)疑。
但是，從調(diào)研了解，我國污水處理的提標(biāo)進(jìn)程上，國標(biāo)雖未變，但實(shí)際在鼓勵(lì)地方先行。

（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域及環(huán)境敏感區(qū)域首先向地表四類水標(biāo)準(zhǔn)提升：北京、天津、浙江、滇池、太湖等。北京：北京是我國第一個(gè)全面推廣地表四類水標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)，作為首都，北京市的環(huán)保要求一直引領(lǐng)全國，一方面，所有的老水廠出水都要升級(jí)成再生水，所有新水廠都要達(dá)到再生水標(biāo)準(zhǔn)，這部分屬于城市污水的二級(jí)處理，大多采用CMF工藝路線；另一方面，從2010年開始，北京新建的水廠基本都采用了MBR工藝，即在污水處理階段實(shí)現(xiàn)出水水質(zhì)直接達(dá)到地表四類水標(biāo)準(zhǔn)。

天津：《天津市城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》將全市污水處理廠污染物控制項(xiàng)目限值分為A、B、C三級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中，A標(biāo)準(zhǔn)主要指標(biāo)達(dá)到地表水Ⅳ類水平;B標(biāo)準(zhǔn)主要指標(biāo)達(dá)到地表水Ⅴ類水平;C級(jí)標(biāo)準(zhǔn)與國家標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)A一致。同時(shí)，天津市將水污染物排放限值按污水處理廠設(shè)計(jì)規(guī)模分為三級(jí)：設(shè)計(jì)規(guī)模大于(含)1萬噸/日，執(zhí)行A標(biāo)準(zhǔn);設(shè)計(jì)規(guī)模小于1萬噸/日且大于(含)1000噸/日，執(zhí)行B標(biāo)準(zhǔn);設(shè)計(jì)規(guī)模小于1000噸/日，執(zhí)行C標(biāo)準(zhǔn)?！稑?biāo)準(zhǔn)》規(guī)定，新(改、擴(kuò))建城鎮(zhèn)污水處理廠自標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施之日起執(zhí)行；現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠自2018年1月1日起執(zhí)行。

浙江：2018年，浙江印發(fā)《關(guān)于實(shí)施浙江省城鎮(zhèn)污水處理廠清潔排放標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，主要目標(biāo)為：自《浙江省城鎮(zhèn)污水處理廠主要水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》發(fā)布之日起，新建日處理規(guī)模1萬噸及以上城鎮(zhèn)污水處理廠出水執(zhí)行清潔排放標(biāo)準(zhǔn)；推進(jìn)現(xiàn)有日處理規(guī)模1萬噸以上城鎮(zhèn)污水處理廠清潔排放技術(shù)改造，到2022年基本實(shí)現(xiàn)我省重點(diǎn)環(huán)境敏感區(qū)域日處理規(guī)模1萬噸及以上城鎮(zhèn)污水處理廠達(dá)到清潔排放標(biāo)準(zhǔn)，其清潔排放標(biāo)準(zhǔn)即地表四類水標(biāo)準(zhǔn)。

青海省西寧：2018年，為進(jìn)一步改善湟水河水質(zhì)，西寧市積極推進(jìn)城市污水處理廠建設(shè)和提標(biāo)改造工作。湟源縣污水處理廠提標(biāo)改造項(xiàng)目作為全省污水處理廠原位提標(biāo)新技術(shù)的首批示范點(diǎn)，在不增加新構(gòu)筑物及容池的前提下，通過一系列技改使污水處理廠出水水質(zhì)達(dá)到準(zhǔn)Ⅳ類地表水水質(zhì)，目前項(xiàng)目建設(shè)已初步取得成效。該項(xiàng)目實(shí)施完成后，湟源縣污水處理廠將成為青海省第一個(gè)達(dá)到準(zhǔn)四類排放標(biāo)準(zhǔn)的污水處理廠，并將為西寧市污水處理廠深度提標(biāo)改造工作提供經(jīng)驗(yàn)參考，也為全市進(jìn)一步改善湟水河水質(zhì)，提供了新路徑、新措施、新方法。

云南昆明：昆明污水處理地方標(biāo)準(zhǔn)高于國標(biāo)，滇池水質(zhì)有效改善。2018年，央視財(cái)經(jīng)頻道播出的《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》——大江奔流•長江經(jīng)濟(jì)帶調(diào)研行欄目，報(bào)道了滇池水質(zhì)總體改善、生態(tài)系統(tǒng)逐步恢復(fù)，以及昆明市啟動(dòng)滇池保護(hù)治理三年攻堅(jiān)行動(dòng)相關(guān)內(nèi)容。

（2）雄安新區(qū)最先進(jìn)行地表三類水的標(biāo)準(zhǔn)示范。

2018年4月14日，《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》提出將白洋淀水質(zhì)逐步恢復(fù)到Ⅲ－Ⅳ類。2018年9月4日，河北出臺(tái)大清河、子牙河、黑龍港及運(yùn)東流域等三項(xiàng)水污染排放地方標(biāo)準(zhǔn)，提出雄安新區(qū)全域污水排放標(biāo)準(zhǔn)將全面提標(biāo)，由過去的一級(jí)A提高至Ⅲ類水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。其中，大清河流域分為核心控制區(qū)、重點(diǎn)控制區(qū)、一般控制區(qū)，核心控制區(qū)就是雄安新區(qū)全域，包括雄縣、容城、安新三縣行政轄區(qū)（含白洋淀水域）等。新標(biāo)準(zhǔn)下的大清河流域核心控制區(qū)水污染排放標(biāo)準(zhǔn)除總氮外，其他項(xiàng)已達(dá)Ⅲ類水標(biāo)準(zhǔn)。此次雄安新區(qū)全域污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)全面提標(biāo)至地表Ⅲ類水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，是我國首次區(qū)域性整體提標(biāo)至地表三類水，具有顯著的標(biāo)桿意義和示范效應(yīng)。

3、固廢處理行業(yè)特征：缺口較大，政策趨嚴(yán)

固體廢棄物是指人類在生產(chǎn)、消費(fèi)、生活和其他活動(dòng)中產(chǎn)生的固態(tài)或半固態(tài)的廢棄物質(zhì)（部分國家將高濃度溶液也歸類為固廢）。固體廢棄物的處理通常是指物理、化學(xué)、生物、物化及生化方法把固體廢物轉(zhuǎn)化為適于運(yùn)輸、貯存、利用或處置的過程，固體廢棄物處理的目標(biāo)是無害化、減量化、資源化。由于固體廢物種類繁多，組成成份相當(dāng)復(fù)雜，導(dǎo)致其物理性狀千變?nèi)f化，有分析認(rèn)為固體廢物是“三廢”中最難處置的一種。

1）固廢產(chǎn)量現(xiàn)狀：實(shí)際值遠(yuǎn)高于《年報(bào)》披露水平

我國固體廢棄物產(chǎn)量規(guī)模極大，當(dāng)前仍然沒有完整覆蓋全國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，具有很強(qiáng)的“冰山效應(yīng)”。本篇報(bào)告將以我國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》（后文簡稱《固廢年報(bào)》）為基礎(chǔ)，對(duì)一般工業(yè)固廢、工業(yè)危廢、醫(yī)療廢物與生活垃圾等四大類固體廢棄物做專項(xiàng)分析。

固體廢棄物的分類

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可將固體廢棄物大致分為一般工業(yè)固體廢物、工業(yè)危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療廢物以及城市生活垃圾四類。自《固廢年報(bào)》發(fā)布開始，我國整體固廢產(chǎn)量整體呈現(xiàn)逐年降低的趨勢。2017年我國固廢總產(chǎn)量約為15.53億噸，較2013年已降低近40%。發(fā)布值的年均降幅達(dá)到了近12%。統(tǒng)計(jì)報(bào)告中固體廢棄物的產(chǎn)量變化需要分為兩部分來看：其一是一般工業(yè)固廢的迅速減產(chǎn)，年化產(chǎn)量增速約為-13.89%；其二是其他種類固廢產(chǎn)量的加速上漲，年化產(chǎn)量增速分別為：工業(yè)危險(xiǎn)廢物約為8.10%，醫(yī)療廢物約為9.29%，生活垃圾約為5.75%。

由于歷年統(tǒng)計(jì)的城市數(shù)量差異較大，我們將產(chǎn)量取城市平均值以剔除樣本大小差異導(dǎo)致的誤差。剔除結(jié)果顯示各類固廢增速均有較大上揚(yáng)，但整體趨勢不變，即：一般工業(yè)固廢仍呈負(fù)增長趨勢，但減速趨勢有所放緩（年化產(chǎn)量增速約為-8.20%）；另外三大類仍呈高速增長態(tài)勢，不過其增速水平遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)值水平（工業(yè)危廢年化增速從8.10%修正為15.25%、醫(yī)療垃圾增速從9.29%修正為16.52%，生活垃圾增速從5.75%修正為12.74%）。

據(jù)歷年城市平均產(chǎn)量測算的實(shí)際產(chǎn)量以及2018-2020年全國產(chǎn)量預(yù)測（億噸）

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我們預(yù)測未來我國工業(yè)危廢產(chǎn)量將延續(xù)近30%的高增速態(tài)勢，2018年后年產(chǎn)量將超過1億噸；醫(yī)療廢物或?qū)⒈３?8%的增速；但由于基數(shù)較?。?00~400萬噸），對(duì)整體市場影響有限；生活垃圾未來產(chǎn)量或?qū)⒈３?2%以上的增速。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，未來一般工業(yè)固廢增速或?qū)⒎秊?%。由此也將導(dǎo)致固體廢物未來將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化：未來固廢產(chǎn)量增速中危險(xiǎn)廢物與生活垃圾的貢獻(xiàn)度會(huì)越來越高，而一般工業(yè)固廢在固廢中的絕對(duì)占比地位將會(huì)逐年下降。

2）行業(yè)市場環(huán)境：政策趨嚴(yán)催生出大量市場空間

2019下半年新版《固廢法》即將出臺(tái)

2018年，生態(tài)環(huán)境部針對(duì)《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》（后簡稱《固廢法》）發(fā)布了第二次較大幅度修訂案的征求意見稿。新版法規(guī)強(qiáng)化了生產(chǎn)者的主體責(zé)任，并提出“生產(chǎn)者責(zé)任延伸制”，鼓勵(lì)開展生態(tài)設(shè)計(jì)，建立回收體系，促進(jìn)資源回收利用。原版《固廢法》在20年內(nèi)僅于2004年做出了第一次幅度較大的修改。新版本較老版本對(duì)部分違法行為的處罰力度大大加強(qiáng)，原版中一些沒有具體罰則的行為在修訂案中都加上了相應(yīng)的法則，多項(xiàng)違法行為的罰款甚至大幅提升至100萬元。新版《固廢法》有望于今年下半年正式頒布實(shí)施，受其影響排污企業(yè)的固廢處理成本將大大增加。根據(jù)國家規(guī)定，一般企業(yè)生產(chǎn)的固體廢物必須交由有處理資質(zhì)的第三方進(jìn)行處理。

《固廢法》修訂草案涉及罰款的主要變更點(diǎn)

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大型產(chǎn)廢的央企、國企通常希望能夠掌控生產(chǎn)中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，包括末端治廢，所以通常會(huì)成立歸屬自己控制的第三方治廢公司，固廢治理企業(yè)通常會(huì)以設(shè)備供應(yīng)或工程服務(wù)的模式參與建設(shè)。因此在評(píng)估工程類固廢處理公司時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其與大型國企間的框架合作協(xié)議。

與之相比，小型產(chǎn)廢企業(yè)通常沒有足夠的資本預(yù)算成立獨(dú)立的治廢子公司，只能通過委托第三方機(jī)構(gòu)代為處理。因此在評(píng)估運(yùn)營類固廢治理公司時(shí)，應(yīng)充分考慮其所在區(qū)域的小型產(chǎn)廢企業(yè)集中度及治廢需求規(guī)模。

中央下達(dá)垃圾分類工作指示

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平主席近日對(duì)垃圾分類工作作出重要指示。習(xí)近平主席強(qiáng)調(diào)，實(shí)行垃圾分類，關(guān)系廣大人民群眾生活環(huán)境，關(guān)系節(jié)約使用資源，也是社會(huì)文明水平的一個(gè)重要體現(xiàn)；他指出，推行垃圾分類，關(guān)鍵是要加強(qiáng)科學(xué)管理、形成長效機(jī)制、推動(dòng)習(xí)慣養(yǎng)成。要加強(qiáng)引導(dǎo)、因地制宜、持續(xù)推進(jìn)，把工作做細(xì)做實(shí)，持之以恒抓下去。要開展廣泛的教育引導(dǎo)工作，讓廣大人民群眾認(rèn)識(shí)到實(shí)行垃圾分類的重要性和必要性，通過有效的督促引導(dǎo)，讓更多人行動(dòng)起來，培養(yǎng)垃圾分類的好習(xí)慣，全社會(huì)人人動(dòng)手，一起來為改善生活環(huán)境作努力，一起來為綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展作貢獻(xiàn)。目前我國生活垃圾分類工作流于表面現(xiàn)象嚴(yán)重，民眾主動(dòng)分類棄置意愿不強(qiáng)，給后期焚燒工作帶來了諸多不便的同時(shí)也大幅增加了垃圾處理的成本。我們判斷未來垃圾分類處理工作將會(huì)同時(shí)從清運(yùn)公司與民眾兩個(gè)層面推進(jìn)，受益于此，建議優(yōu)先布局業(yè)務(wù)包含垃圾分類處理概念的垃圾清運(yùn)類及運(yùn)營類公司以及生產(chǎn)產(chǎn)品包含垃圾分類概念的設(shè)備制造公司。同時(shí)，垃圾焚燒類公司也將因此獲益；因?yàn)檫@類企業(yè)的最主要成本構(gòu)成為焚燒尾氣的處理，分類預(yù)處理好的垃圾會(huì)大幅降低垃圾焚燒廠在尾氣處理方面的成本。

每一次環(huán)保政策收緊的同時(shí)，都伴隨著各項(xiàng)治理指標(biāo)的提升，而對(duì)企業(yè)而言則意味著老一批治廢設(shè)備的更迭。未來需重點(diǎn)關(guān)注治廢企業(yè)設(shè)備的折舊攤銷情況，特別是新版《固廢法》頒布之后，過往的設(shè)備是否能夠滿足最新法規(guī)要求的治理程度。

各類固體廢棄物市場的主要特點(diǎn)

生活垃圾：2017年處理缺口約為1.6億噸（占同期產(chǎn)量43%）。處理產(chǎn)能需求增速高于供給增速，未來缺口或?qū)⒊尸F(xiàn)擴(kuò)大趨勢。行業(yè)毛利率水平較高，ROE水平及流動(dòng)性水平均較好。受十三五規(guī)劃影響，生活垃圾處理將快速從填埋向焚燒轉(zhuǎn)移，2020年前仍有近3000萬噸的焚燒產(chǎn)能待建需求。

危險(xiǎn)廢物：2017年處理缺口約為0.6億噸（占同期產(chǎn)量73%）。處理存在較大的技術(shù)壁壘與區(qū)域壟斷性，在處理率與產(chǎn)能利用率均不到30%的條件下，毛利率仍高達(dá)35%以上，部分地區(qū)甚至可高達(dá)一倍以上。一般工業(yè)固廢：2017年處理缺口約為7.3億噸（占同期產(chǎn)量40%）。市場需求最大也最模糊，其處置缺口主要集中在尾礦方面，2017年尾礦待處理量約5.2億噸，占總?cè)笨谝话搿?/p>

4、生活垃圾：市場缺口放大，填埋轉(zhuǎn)型焚燒

2017年，我國生活垃圾無害化處理（含焚燒、固化填埋、堆肥、再利用等）能力已經(jīng)達(dá)到了67.99萬噸/日；實(shí)際處理量21034.2萬噸，處理率約為56.83%，同比上年下降了3.5個(gè)百分點(diǎn)。近5年來生活垃圾的處理率每況愈下，其原因主要在于近年來垃圾產(chǎn)量的增速大幅高于治廢產(chǎn)能的增速。預(yù)計(jì)今年我國生活垃圾產(chǎn)量將達(dá)到5.4億噸，市場空間約可達(dá)到1300億元。

在4種處理方式中，垃圾焚燒將是未來增長最快的。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，2020年我國針對(duì)生活垃圾處理中焚燒的占比目標(biāo)為54%，較2017年末水平仍有14個(gè)百分點(diǎn)的增長空間。預(yù)測在2020年，我國生活垃圾實(shí)際焚燒需求約可達(dá)到3.3億噸，帶來約1119億元的市場空間。

1）產(chǎn)量大：年化增速近13%，2020年或破5億噸

2017年全年我國202個(gè)大、中城市生活垃圾產(chǎn)生量為20,194.4萬噸，同比上年上漲7.1%；城市平均產(chǎn)量約為100萬噸，同比上年上漲13%。近5年來城市平均生活垃圾產(chǎn)量的增速已高達(dá)12.7%。

目前我國共擁有4個(gè)直轄市，293個(gè)地級(jí)市，以及366個(gè)縣級(jí)市。由于年報(bào)公布數(shù)據(jù)均為我國大、中城市的固體廢物產(chǎn)量水平，考慮到不同規(guī)模城市的人口及消費(fèi)水平的差異性，我們將縣級(jí)市生活垃圾的產(chǎn)量取0.2折算系數(shù)，即城市樣本量變?yōu)?70.2所（4+293+366*20%=370.2），預(yù)測2017年全國實(shí)際城市生活產(chǎn)量或已達(dá)到3.7億噸。2018年，我國人均可支配收入達(dá)到2.8萬余元，同比上年上漲8.6%。回顧歷史數(shù)據(jù)，自2013年以來我國人均可支配收入年化增速為9%，略低于城市平均生活垃圾產(chǎn)量年化增速。近年來我國人均可支配收入增速相對(duì)較為穩(wěn)定，假設(shè)2018-2020年，我國城鎮(zhèn)垃圾產(chǎn)量增速也在現(xiàn)有基礎(chǔ)上相對(duì)企穩(wěn)，保持年化12%的增速水平，則2018-2020年我國城鎮(zhèn)生活垃圾產(chǎn)量分別可達(dá)到4.1億噸，4.6億噸與5.2億噸。

生活垃圾產(chǎn)量增速受城鎮(zhèn)化進(jìn)程及人均可支配收入等因素疊加影響

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截至2018年底，我國鄉(xiāng)村人口與城市人口比例大致為2:3，人均可支配收入比例大致為1:4，按照等比例估算，2018-2020年我國農(nóng)村生活垃圾產(chǎn)量分別可達(dá)到0.68億噸，0.77億噸，0.87億噸。若將鄉(xiāng)村生活垃圾合并考慮，則2018-2020年我國生活垃圾總產(chǎn)量分別將達(dá)到4.8億噸，5.4億噸，6.1億噸。

2）缺口大：處理率逐年下降，今年將產(chǎn)生近3億噸產(chǎn)能缺口

我國生活垃圾產(chǎn)生量較大，成分相對(duì)復(fù)雜并含有大量有機(jī)質(zhì)，因此容易滋生大量細(xì)菌及并發(fā)惡臭。生活垃圾的主要組成成分見下表。一般而言，可以將生活垃圾分為兩大類，即可回收垃圾和不可回收垃圾。

生活垃圾分類、主要成分及處理建議

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2009-2017年，我國生活垃圾處理能力以及處理量不斷提升。2009年，我國生活垃圾無害化處理能力僅為35.61萬噸/日，擁有生活垃圾無害化處理廠共567座；2017年，我國生活垃圾無害化處理能力已經(jīng)達(dá)到了67.99萬噸/日，擁有生活垃圾無害化處理廠多達(dá)1013座，較2009年規(guī)模幾乎翻倍。2017年我國生活垃圾無害化處理量已達(dá)到21034.2萬噸，達(dá)到的滿功率處理能力的85%，約可覆蓋我們前文中測算的實(shí)際產(chǎn)量的57%。

考慮一般垃圾處理設(shè)備的養(yǎng)護(hù)維修期約為30~60天/年，則這一產(chǎn)能利用率以趨近飽和，提升空間不大。未來若想提升生活垃圾的處理率，只能通過新建產(chǎn)能的方式來擴(kuò)大處理規(guī)模。

2017年生活垃圾處理量同比增速約為7%，大幅低于同年生活垃圾城均產(chǎn)量增速的13%。假設(shè)2018-2020的處理增速為過去9年年化復(fù)合增速8.2%，則2018-2020年生活垃圾無害化處理量將分別為2.3億噸，2.5億噸，2.7億噸，對(duì)比前文測算的生活垃圾產(chǎn)生量，分別新增處理量缺口2.5億噸，2.9億噸，3.4億噸。

3）處理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：焚燒廠拓建，填埋場封場

全球多數(shù)發(fā)達(dá)國家針對(duì)生活垃圾處理更加傾向于采用焚燒處理方法，而目前我國還是以衛(wèi)生填埋為主，焚燒處理為輔。不過近年來受政策引導(dǎo)及用地緊張等影響，我國垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。

2017年我國垃圾焚燒廠數(shù)量已達(dá)到286座，同比2005年的67座增加了超過3倍；焚燒垃圾處理量達(dá)到了8463.3萬噸，同比2005年的791萬噸增長了近10倍；焚燒處理率也由2005年的9.8%上升到2017年的40.2%。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃，期間全國生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)總投資將達(dá)到2518.4億元。至2020年，我國垃圾焚燒處理量占比總無害化處理量需達(dá)到54%。按照《固廢年報(bào)》官方統(tǒng)計(jì)值水平推算，假設(shè)我國未來垃圾產(chǎn)量增速為14.7%，2018-2020年我國生活垃圾焚燒占比生活垃圾無害化處理總量分別為45%，50%，54%，則對(duì)應(yīng)的焚燒量需求將分別達(dá)到1.03億噸，1.23億噸，1.43億噸。

部分發(fā)達(dá)國家更傾向于采用焚燒處理方法

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但是如果按照我們前文測算的全國生活垃圾產(chǎn)量規(guī)模，2018-2020年將分別達(dá)到4.8億噸，5.4億噸，6.1億噸，則對(duì)應(yīng)的實(shí)際焚燒量需求將高達(dá)2.2億噸，2.7億噸，3.3億噸。

此外“十三五”規(guī)劃對(duì)垃圾焚燒廠項(xiàng)目推進(jìn)的地域方向也做了戰(zhàn)略部署：初步新增焚燒項(xiàng)目規(guī)模較大，且將集中在東部沿海地區(qū)；隨后將逐步向中西部及二三線城市轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目平均規(guī)模也隨之下降。商業(yè)模式上將從BOT、DBO、O&M、EPC等逐步向PPP模式發(fā)展，并由單一焚燒處理逐步向綜合環(huán)境服務(wù)類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著生活垃圾的主要處理方式從衛(wèi)生填埋逐步向垃圾焚燒轉(zhuǎn)移，填埋處置比例將持續(xù)下降，垃圾填埋場將主要作為填埋焚燒殘?jiān)蛻?yīng)急使用，原生垃圾填埋量將顯著減少。目前我國仍有大量的填埋場，特別是簡易堆場；根據(jù)“十三五”規(guī)劃，未來我國生活垃圾處理行業(yè)的工作重點(diǎn)之一即是填埋場封場。因此可以預(yù)見，未來我國生活垃圾填埋行業(yè)的工作重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向封場修復(fù)和二次污染控制，以及存量垃圾的綜合整治等內(nèi)容。

4）市場大：今年起市場規(guī)模將突破1300億元

生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈包括四個(gè)板塊：生活垃圾處置與資源化利用產(chǎn)業(yè)、生活垃圾收集運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)、設(shè)施設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)以及運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前我國生活垃圾無害化處理的主要方式為填埋和焚燒。2017年全國城市生活垃圾無害化處理量為21034.2萬噸，處理率約為56.83%；其中衛(wèi)生填埋量為12037.6萬噸，占比約為57%；焚燒量為7589.3萬噸，占比約為40%。

生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分參與公司

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具體到公司業(yè)務(wù)層面來看，我們將產(chǎn)業(yè)鏈中的各類業(yè)務(wù)代表公司匯總分析，發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)：1)清運(yùn)類公司由于其技術(shù)壁壘很低，近三年?duì)I收增速與凈利率下滑劇烈；2)焚燒填埋等采用傳統(tǒng)處理垃圾方式的公司的營收增速較小；相比之下，近3年來垃圾再生處理類公司的營收增速始終保持40-50%的水平，說明該行業(yè)當(dāng)前尚處藍(lán)海領(lǐng)域。3)受制于技術(shù)投入等因素影響，再生處理類公司的凈利率（6%）大幅低于傳統(tǒng)焚燒填埋類公司（16%），不過當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)上升趨勢，相信未來隨著技術(shù)的日趨成熟會(huì)有持續(xù)性提高。

目前流動(dòng)性最好的是從事焚燒、填埋等傳統(tǒng)處理方式的公司。相比之下，再生處理類公司的現(xiàn)金流情況始終不樂觀，且有持續(xù)惡化趨勢；清運(yùn)類公司流動(dòng)性也表現(xiàn)欠佳，勉強(qiáng)維持正位數(shù)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度來看，從事再生利用類公司的應(yīng)收占比總營收比例較高，說明這一類公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的資金占有力較弱。而傳統(tǒng)處理類公司的應(yīng)收賬款占比營收總量很低，這也從側(cè)面解釋了其流動(dòng)性表現(xiàn)良好的原因。

從流動(dòng)速動(dòng)比率角度來看，三大類公司的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均最低。其中，清運(yùn)類與焚燒填埋類公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率接近，說明這兩類行業(yè)屬于低庫存行業(yè)，相比之下再生利用類公司的庫存較高，但0.86的速動(dòng)比率仍然在可接受范圍之內(nèi)。

生活垃圾處理市場的各項(xiàng)數(shù)據(jù)相對(duì)危廢市場較為透明，當(dāng)前我國生活垃圾清運(yùn)費(fèi)用約為30~40元/噸（m³）；焚燒處理則政府補(bǔ)貼約為100-200元/噸，發(fā)電入網(wǎng)費(fèi)用約為189.15元/噸（按垃圾熱值1000kcal/kg測算，每噸垃圾約可發(fā)電291度，發(fā)改委制定的統(tǒng)一垃圾發(fā)電入網(wǎng)價(jià)格約為0.65元/度），填埋處理則相關(guān)費(fèi)用約為50-100元/噸。

若按中位數(shù)單價(jià)計(jì)算，代入前文推測的產(chǎn)量規(guī)模，則2018-2020年期間，清運(yùn)市場空間約為168億元，189億元，214億元；焚燒市場補(bǔ)貼費(fèi)用約為330億元，405億元，495億元，焚燒發(fā)電入網(wǎng)收益約為416億元，511億元，624億元；填埋等其他市場空間約為195億元，203億元，210億元。合計(jì)在2018-2020年期間，生活垃圾處理整體市場空間（不含設(shè)備制造等）約為888億元，1308億元，1543億元。

5、危險(xiǎn)廢物：區(qū)域壟斷，低產(chǎn)高利

近年來我國危險(xiǎn)廢物產(chǎn)量增速極快，2017年我國危險(xiǎn)廢物（含工業(yè)危險(xiǎn)廢物與醫(yī)療廢物）年產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)值約為4088萬噸，實(shí)際產(chǎn)量約為8248萬噸，較去年同比大漲超27%。預(yù)計(jì)自2018年之后，我國危險(xiǎn)廢物年產(chǎn)量就已突破了1億噸大關(guān)，未來或?qū)⒃诤荛L一段時(shí)間內(nèi)保持近30%的高增速增長趨勢。危險(xiǎn)廢物對(duì)環(huán)境危害最大，所以對(duì)其的處置要求也會(huì)比生活垃圾嚴(yán)格很多。目前我國危險(xiǎn)廢物市場存在區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)嚴(yán)格受限、細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)能分配不合理等特征，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能利用率低至27%，同時(shí)區(qū)域壟斷的特性也導(dǎo)致了行業(yè)近乎不合理的高盈利水平：同類危險(xiǎn)廢物采用同樣的處置方式，不同區(qū)域的處理廠的收費(fèi)定價(jià)可以從數(shù)千元到數(shù)萬元不等，區(qū)域間定價(jià)甚至可以相差數(shù)倍之多。

1）增速快：近三年實(shí)際增速或高達(dá)25%

2017年全年我國202個(gè)大、中城市工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量為4010.1萬噸。自2014年至今，我國工業(yè)危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)3年出現(xiàn)高增長。類似生活垃圾的計(jì)算方法，我們也計(jì)算出了工業(yè)危廢的城均增速。我國工業(yè)危廢城均產(chǎn)量較上年增長高達(dá)27%，近三年城均產(chǎn)量的年化增速更是高達(dá)25.7%；而2017年我國危廢產(chǎn)量增速僅為8.1%，據(jù)此可以判斷，2017年工業(yè)危廢的全國實(shí)際產(chǎn)量是要大幅高于4010.1萬噸的統(tǒng)計(jì)值的?？紤]到不同規(guī)模城市的工業(yè)品產(chǎn)量的差異性，我們將縣級(jí)市工業(yè)廢物產(chǎn)量取0.3的折算系數(shù)，可以按照總城市規(guī)模為406.8所城市計(jì)算（4+293+366*30%=406.8），則2017年我國工業(yè)危廢實(shí)際產(chǎn)量水平已經(jīng)達(dá)到8075萬噸。

2017年全年我國202個(gè)大、中城市醫(yī)療廢物產(chǎn)生量為78.1萬噸，城市平均產(chǎn)量約為3900噸，同比上年上漲15%。2013-2017年化增速約為16.7%，遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)總產(chǎn)量增速的9.3%。城均產(chǎn)量增速的遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)總產(chǎn)量增速，這說明全國城鎮(zhèn)醫(yī)療垃圾實(shí)際總產(chǎn)量也已大幅高于統(tǒng)計(jì)值水平，如果將鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)醫(yī)院一并匯總統(tǒng)計(jì)，其總產(chǎn)量規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大?？紤]到醫(yī)療廢物的一般性，我們將全國縣級(jí)市的折算系數(shù)提高到0.4，即城市樣本量變?yōu)椋?+293+366*40%=443.4），則2017年全國實(shí)際城鎮(zhèn)醫(yī)療廢物產(chǎn)量或已達(dá)到173萬噸。

截至2018年底，我國鄉(xiāng)村人口已達(dá)到56,401萬人，約為城鎮(zhèn)人口的三分之二，約占全國總?cè)丝诘?0%。農(nóng)村人口在醫(yī)療方面的人均消費(fèi)增速（17.1%）已經(jīng)超過城鎮(zhèn)人口的消費(fèi)增速（15.1%）；其絕對(duì)值也達(dá)到了人均1240元的水平，約為城鎮(zhèn)人口消費(fèi)的60%，則2017年農(nóng)村醫(yī)療廢物產(chǎn)量約為69.2萬噸（173*2/3*60%=69.2）；2017年全國醫(yī)療廢物總產(chǎn)量或已達(dá)到242.2萬噸。

2018年幾類工業(yè)品產(chǎn)量增速均有小幅上行

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醫(yī)療廢物同增與人均醫(yī)療消費(fèi)同增正相關(guān)

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危險(xiǎn)廢物可包含數(shù)十個(gè)大類。由于種類繁多，產(chǎn)生機(jī)制不一而同，很難對(duì)危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)量預(yù)測做有效定量的分析；因此我們選用了近幾年我國電子元件、化學(xué)農(nóng)藥、石油制品、有色金屬以及鉛酸蓄電池等五類易產(chǎn)生工業(yè)危廢的代表性產(chǎn)品，以及城鎮(zhèn)人均醫(yī)療消費(fèi)水平進(jìn)行分析，對(duì)未來工業(yè)危廢產(chǎn)量趨勢進(jìn)行判斷。

2018年末，隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步放寬，5類工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速也出現(xiàn)了小幅回暖；而在此前較為波動(dòng)的時(shí)期，工業(yè)危廢的產(chǎn)量增速都在高速增長，我們判斷在未來工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速上行的周期內(nèi)，工業(yè)危廢產(chǎn)量增速將會(huì)延續(xù)現(xiàn)有高增長趨勢。截至2017年，我國工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)量已達(dá)8075萬噸，按2017年現(xiàn)有增速27%預(yù)估，2018-2020年工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)量將會(huì)分別達(dá)到1億噸，1.3億噸，1.7億噸。

2013年以來，我國醫(yī)療廢物產(chǎn)生量同比增速與我國城鎮(zhèn)人均醫(yī)療消費(fèi)增速呈正相關(guān)關(guān)系。2018年，我國城鎮(zhèn)醫(yī)療人均消費(fèi)同增大漲超過6個(gè)百分點(diǎn)，可以預(yù)見到，2018年我國醫(yī)療廢物增速也會(huì)大幅超過2017年水平。2017年我國醫(yī)療廢物城均產(chǎn)量增速約為14.7%，考慮到城鎮(zhèn)與農(nóng)村的醫(yī)療消費(fèi)增速各自上漲了6.1與3.2個(gè)百分點(diǎn)，我們假設(shè)2018年醫(yī)療增速上漲3.3個(gè)百分點(diǎn)，并在未來三年保持18%的增速不變進(jìn)行測算；2018-2020年我國醫(yī)療廢物總產(chǎn)量或?qū)⒎謩e達(dá)到285.8萬噸，337.2萬噸，397.9萬噸。

2）缺口大：產(chǎn)能利用率僅27%，實(shí)際處理率不到三成

截至2017年底，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）經(jīng)營許可證共2722份，相比2006年增長209%；全國危險(xiǎn)廢物經(jīng)營單位核準(zhǔn)收集和利用處置能力已經(jīng)達(dá)到了8178萬噸/年，足以覆蓋我們在前文中測算的實(shí)際工業(yè)危廢（8075萬噸）及醫(yī)療廢物（173萬噸）的產(chǎn)量水平。

核準(zhǔn)處置量大，實(shí)際處置量小

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2017年內(nèi)實(shí)際各類收集利用處置總量僅為2252萬噸，產(chǎn)能利用率僅為27.08%，這說明當(dāng)前我國在危險(xiǎn)廢物處置領(lǐng)域的理論產(chǎn)能存在虛高現(xiàn)象。在已實(shí)施的危險(xiǎn)廢物處理方式當(dāng)中，綜合利用占比最高，超過三分之二；填埋焚燒合計(jì)占比僅為13%，說明綜合利用是當(dāng)前我處理工業(yè)危險(xiǎn)廢物的主要措施。

當(dāng)前國內(nèi)的危廢處理許可制度已經(jīng)細(xì)分至小代碼行業(yè)領(lǐng)域（即危廢細(xì)分領(lǐng)域代碼，如WH01指醫(yī)院臨床廢物，WH16指感光材料廢物），即對(duì)每項(xiàng)危廢細(xì)類的處理產(chǎn)能上限都有具體限制；由于治廢企業(yè)前期調(diào)研不充分，在環(huán)評(píng)階段上報(bào)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不合理，落地項(xiàng)目產(chǎn)能結(jié)構(gòu)畸形，產(chǎn)能虛高與產(chǎn)能不足并存的現(xiàn)象屢見不鮮；同時(shí)又因?yàn)槲ｋU(xiǎn)廢物屬于跨區(qū)域禁運(yùn)品，因此不同省市的治廢企業(yè)也無法共享彼此的過剩產(chǎn)能或進(jìn)行訂單轉(zhuǎn)移，而這也正是導(dǎo)致行業(yè)高盈利水平的因素之一。因此，未來極有可能出現(xiàn)全國布局的危廢處理企業(yè)，收購區(qū)域性危廢處理企業(yè)產(chǎn)能，并轉(zhuǎn)移設(shè)備的情況。

6、一般工業(yè)固廢：市場極大，格局模糊

一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量占比在固廢廢物總量八成以上，達(dá)26億噸；一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量趨勢幾乎可以決定著我國固廢整體的走向。近年來，一般工業(yè)固廢的貯存待處理量上漲較快，截至2017年底已超過總量的40%，其中半數(shù)成分為尾礦。預(yù)計(jì)2020年我國一般工業(yè)固廢產(chǎn)量將達(dá)到30億噸規(guī)模，其中將有13.3億噸（含6.7億噸尾礦）不能得到及時(shí)回收利用或無害化處理。現(xiàn)階段一般工業(yè)固廢處理市場的成熟度較低，尚未有龍頭企業(yè)出現(xiàn)，甚至鮮有專門從事一般工業(yè)固廢處理的上市公司，較難獲取行業(yè)內(nèi)公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此行業(yè)的市場狀態(tài)與盈利模式都較為模糊。

1）產(chǎn)量大：占比總體超85%，實(shí)際產(chǎn)量或高一倍

2017年全年我國202個(gè)大、中城市一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為13.1億噸，同比上年降低11.49%。自生態(tài)環(huán)境部首發(fā)《固廢年報(bào)》至今，我國一般工業(yè)固廢產(chǎn)生量已經(jīng)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)負(fù)增長，平均增速-13.89%?？紤]到我國歷年公布固廢污染狀況的城市數(shù)量有所不同（各城市自愿公布，歷年公布城市名單并非完全重合），在此我們?nèi)v年一般工業(yè)固廢的城均產(chǎn)量進(jìn)行復(fù)驗(yàn)。截至2017年我國大中城市一般固廢城均產(chǎn)量為648.51萬噸，同比上年負(fù)增長6.23%，五年內(nèi)平均增速-8.2%。我國一般工業(yè)固廢城均產(chǎn)量呈現(xiàn)出與總產(chǎn)量相同的負(fù)增長趨勢，說明一般工業(yè)固廢的實(shí)際減產(chǎn)趨勢弱于統(tǒng)計(jì)水平。

類似與工業(yè)危廢的計(jì)算邏輯，我們將縣級(jí)市工業(yè)廢物產(chǎn)量取0.3的折算系數(shù)，按照總城市規(guī)模為406.8所城市計(jì)算（4+293+366*30%=406.8），則2017年我國一般工業(yè)固廢實(shí)際產(chǎn)量或已達(dá)到26億噸。一般工業(yè)固廢的主要構(gòu)成包含尾礦、粉煤灰、冶煉廢渣、煤矸石、爐渣、脫硫石膏等。從邏輯上可以判斷，我國幾大工業(yè)材料的產(chǎn)量將直接決定一般工業(yè)固廢的產(chǎn)生量。在此我們?nèi)〕鲣撹F、水泥、煤炭及有色四大類我國主要工業(yè)原材料產(chǎn)品進(jìn)行分析。

2018年有色、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能增速回暖

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假設(shè)不同種類工業(yè)產(chǎn)品的單位產(chǎn)廢量相近，則可以發(fā)現(xiàn)近5年來我國四大類工業(yè)原材料產(chǎn)品的產(chǎn)量增速與我國一般工業(yè)固廢城均增速呈現(xiàn)出相同的變化趨勢。據(jù)此可以判斷，導(dǎo)致我國近年來一般工業(yè)固廢負(fù)增長的一大主要原因是工業(yè)原材料產(chǎn)量增速的低迷表現(xiàn)。

受此前“三去一降一補(bǔ)”政策（去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）及冬季環(huán)保限產(chǎn)等政策的綜合因素影響，我國工業(yè)原材料產(chǎn)品的產(chǎn)量增速出現(xiàn)了負(fù)增長。隨著去產(chǎn)能去庫存等政策卓有成效的落地，同時(shí)也受GDP增長的壓力驅(qū)動(dòng)，2018年我國大部分地區(qū)開始放寬對(duì)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能等方面的限制；同年冬季，隨著“錯(cuò)位生產(chǎn)”政策的落地，“一刀切”式的限產(chǎn)政策開始被對(duì)產(chǎn)能影響較輕的限排政策所取代。2018年，我國十種主要有色金屬及鋼鐵的產(chǎn)量增速都出現(xiàn)了顯著上升。我們判斷在未來3-5年內(nèi)，我國主要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)量將會(huì)較前兩年有所回暖，但不會(huì)出現(xiàn)失控性增長；在這種預(yù)期下，一般工業(yè)固廢的年產(chǎn)量增速也將大概率結(jié)束其連續(xù)負(fù)增長的趨勢，產(chǎn)量增速或?qū)⒒卣?，總產(chǎn)量規(guī)模出現(xiàn)小幅上升。按照年產(chǎn)量增速為5%計(jì)算，2018-2020年內(nèi)我國一般工業(yè)固廢產(chǎn)量將分別達(dá)到27.3億噸，28.7億噸，30億噸。

2）缺口大：2017年貯存量占比超40%，近一半是尾礦

我國針對(duì)一般工業(yè)固廢的處置方式主要分為四類：綜合利用、處置、貯存及傾倒。其中，當(dāng)年利用量包含了部分對(duì)上年貯存量的利用；當(dāng)年貯存量是累計(jì)數(shù)據(jù)；傾倒量占比之2017年已小于0.04%，故在本次分析中不做考慮。一般工業(yè)固廢的處理結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。從2013年至2017年，綜合利用占比下滑近20個(gè)百分點(diǎn)；處置量的占比下滑近10個(gè)百分點(diǎn)，而貯存量占比從則上升了超過30個(gè)百分點(diǎn)。

不同種類的處理率差別較大

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6大類工業(yè)固廢（尾礦、粉煤灰、煤矸石、冶煉廢渣、爐渣、脫硫石膏等）占比一般工業(yè)固廢總量高達(dá)80%。不同種類間的處理率相差較大，其中，占比11.3%的冶煉廢渣的處理率達(dá)到了近89%，而占比29%的尾礦處理率僅為27%。6大類的處理量占比總量45.66%，可約算出占比20%的其他種類一般工業(yè)固廢的處理率約為69%。由此可知，一般工業(yè)固廢的主要存量以及待處置缺口來源于尾礦。按其29%占比，27%處理率計(jì)算可得，尾礦貯存量約占整體21.17%；即其在40%的一般工業(yè)固廢總貯存量中占比高達(dá)一半。按照當(dāng)前的處理率計(jì)算，2018-2020年我國一般工業(yè)固廢的待處置貯存量將分別達(dá)到12.1億噸，12.7億噸，13.3億噸；其中尾礦將分別達(dá)到約6億噸，6.4億噸，6.7億噸。

3）市場格局模糊：綜合利用是主流，市場財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不透明

我國一般工業(yè)固廢的主要組成成分有尾礦、粉煤灰、煤矸石、冶煉廢渣、爐渣、脫硫石膏等。相比危險(xiǎn)廢物而言，一般工業(yè)固廢對(duì)環(huán)境危害性較低；而與生活垃圾相比，其堆肥或焚燒的利用率又較低。目前我國一般工業(yè)固廢的主流處理方式為資源化利用。

6大類一般工業(yè)固廢的綜合利用方式