環(huán)保行業(yè)2023年2024Q1總結：高質量發(fā)展持續(xù) 重點細分市場向好

2023 年行業(yè)營收整體走強，盈利能力有待繼續(xù)提升。根據(jù)國盛環(huán)保組合，環(huán)保行業(yè)2023 年整體營業(yè)收入3609.4 億元，增速為5.4%。歸母凈利潤220.5 億元，增速為0.9%。其中，節(jié)能實現(xiàn)增速1725.5%、水處理實現(xiàn)增速211.9%，盈利能力上升較快。且2024Q1 業(yè)績持續(xù)發(fā)力，營業(yè)收入803.3 億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤保持增長，同比增速8.2%。未來隨著行業(yè)復蘇與政策不斷出臺，環(huán)保細分領域有望迎來新機遇，加速釋放增長動力。

行業(yè)整體利率下滑，費用管控得當。2023 年環(huán)保板塊整體毛利率23.7%，較去年同期下降0.6pct；整體凈利率為6.6%，較去年同期下降0.5pct。

或與資產減值率上升（yoy+0.2pct）、投資收益率下降（yoy-0.3pct）、稅金及附加增加（yoy+6.8%）有關。2024Q1 整體毛利率24.7%，凈利率9.2%，略有回升。2023 年整體期間費率為14.7%，與去年持平，費用管控得當。

行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流有所增長，投資性現(xiàn)金流支出增加。2023 年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為438.5 億元（yoy+33.6%），主要系收入增加帶來的現(xiàn)金流增長。其中固廢治理板塊181.1 億元（yoy+11.4%），水務運營板塊142.3 億元（yoy+5.1%），繼續(xù)保持充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流，節(jié)能環(huán)保板塊28.3 億元（yoy+200.1%），監(jiān)測監(jiān)測板塊9.3 億元（yoy+159.2%），大氣治理板塊39.8 億元（yoy+98.1%），現(xiàn)金流增幅較大?；I資性現(xiàn)金流56.2 億元（yoy-74.9%），投資性現(xiàn)金流凈額為-564.8 億元（yoy-16.6%）。投資性現(xiàn)金流支出增加或與行業(yè)復蘇、對外投資增加有關。

子板塊業(yè)績分化。節(jié)能、固廢治理、水處理表現(xiàn)優(yōu)異，監(jiān)測欠佳。營收角度看，節(jié)能/大氣治理/固廢治理/水務運營/水處理/監(jiān)測增速表現(xiàn)依次為yoy+25.2%/+4.7%/+4.2%/+2.9%/-0.7%/-2.7%；歸母凈利潤方面，節(jié)能/ 水處理/ 固廢治理/ 水務運營/ 大氣治理/ 監(jiān)測增速表現(xiàn)依次為yoy+1725.5%/+211.9%/+0.2%/-14.8%/-21.4%/-206.9%。節(jié)能、大氣治理受益于“雙碳”政策推動；水處理板塊受政府回款增加實現(xiàn)凈利潤增長；水務運營受益于產能提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長；監(jiān)測因傳統(tǒng)監(jiān)測設備鋪設到位、行業(yè)整體需求趨于穩(wěn)固而導致業(yè)績階段性承壓。

行業(yè)迎拐點，把握水處理與資源化技術新機遇。過去三年環(huán)保板塊表現(xiàn)低迷，估值、持倉等仍均處于低位，當前環(huán)保行業(yè)復蘇，看好減污降碳目標下成長性強的資源回收板塊與低估值、高股息的公用事業(yè)平臺。推薦關注：

1、切入危廢資源化，業(yè)績迎拐點的惠城環(huán)保；在手項目豐富，危廢資源化技術強壁壘高的高能環(huán)境。2、低估值、高股息的洪城環(huán)境。

風險提示：環(huán)保政策及檢查力度不及預期、行業(yè)需求不及預期、補貼下降風險。

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轉自國盛證券有限責任公司 研究員：楊心成/陳楊/胡心源