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2019年上半年汽車(chē)消費(fèi)需求疲軟,供需兩端持續(xù)走弱,下半年促進(jìn)消費(fèi)政策不斷出臺(tái),車(chē)市即將輕裝上陣[圖]

    一、行業(yè)下行超預(yù)期,政策溫和托底

    1、汽車(chē)銷(xiāo)量增速下行超預(yù)期,多因素壓制汽車(chē)消費(fèi)

    汽車(chē)銷(xiāo)量增速下行超預(yù)期。上半年,羸弱的宏觀基本面背景下,汽車(chē)消費(fèi)需求疲軟,汽車(chē)銷(xiāo)量增速下行持續(xù)時(shí)間和周期均超過(guò)年初預(yù)期。1-3月,汽車(chē)銷(xiāo)量增速出現(xiàn)觸底回升跡象,但四月以來(lái),需求再度惡化,疊加行業(yè)嚴(yán)峻的國(guó)五去庫(kù)存形勢(shì),供需兩端持續(xù)走弱,產(chǎn)業(yè)鏈面臨較大的調(diào)整壓力。2019年1-4月累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)834.9萬(wàn)輛,同比下降12.1%。

汽車(chē)銷(xiāo)量月度數(shù)據(jù)及同比增速

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    相關(guān)報(bào)告:智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)汽車(chē)行業(yè)信息化行業(yè)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及未來(lái)前景預(yù)測(cè)報(bào)告

    2019年以來(lái),汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)警指數(shù)持續(xù)處于榮枯線以上,庫(kù)存始終處于較高水平,且居高不下。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)以50%作為榮枯線。50%以下均處于合理范圍。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)持續(xù)高于警戒水平,為近年罕見(jiàn)。

歷年中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)(%)

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    多重因素壓制汽車(chē)消費(fèi)。今年以來(lái)壓制汽車(chē)消費(fèi)需求的原因是多方面的。既有長(zhǎng)期因房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)居民杠桿持續(xù)攀升的因素,也有國(guó)內(nèi)去杠桿、短期資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、中美貿(mào)易戰(zhàn)等中短期新加進(jìn)來(lái)的影響因素。

    房?jī)r(jià)持續(xù)快速上漲是擠壓和透支居民的消費(fèi)能力的主要原因。在房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲背景下,居民部門(mén)的杠桿率快速提升。和發(fā)達(dá)國(guó)家同期相比,當(dāng)前居民部門(mén)的杠桿率總體并不高,但增速過(guò)快壓制居民消費(fèi)能力。

    2、中長(zhǎng)期看,汽車(chē)銷(xiāo)量仍有巨大的增長(zhǎng)空間和潛力

    中長(zhǎng)期看,我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量仍有巨大的增長(zhǎng)空間和潛力。首先從汽車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量和乘用車(chē)保有量來(lái)看,我國(guó)乘用車(chē)保有量約為1.9億輛,乘用車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量約為3.7億人,占總?cè)丝诘谋戎鼐^低。從千人汽車(chē)保有量來(lái)看,中國(guó)千人汽車(chē)保有量仍遠(yuǎn)低于日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平。
、

百城樣本住宅平均價(jià)格

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中國(guó)居民部門(mén)杠桿率(%)

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    從居民可支配收入來(lái)看,居住消費(fèi)支出占比持續(xù)增加,擠壓居民可選消費(fèi)品消費(fèi)能力,從居民中長(zhǎng)期貸款/城市居民可以得出城市居民平均負(fù)債,從結(jié)果來(lái)看,2015年以來(lái)城市居民負(fù)債持續(xù)快速增長(zhǎng)。正是因?yàn)橹T多負(fù)面因素的影響,汽車(chē)消費(fèi)需求也罕見(jiàn)持續(xù)低迷

居民可支配收入情況

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    中長(zhǎng)期看,我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量仍有巨大的增長(zhǎng)空間和潛力。首先從汽車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量和乘用車(chē)保有量來(lái)看,我國(guó)乘用車(chē)保有量約為1.9億輛,乘用車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量約為3.7億人,占總?cè)丝诘谋戎鼐^低。從千人汽車(chē)保有量來(lái)看,中國(guó)千人汽車(chē)保有量仍遠(yuǎn)低于日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平。

中國(guó)汽車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量

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中國(guó)私家小客車(chē)保有量

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主要國(guó)家千人汽車(chē)保有量

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    觀日本之興衰,可以知未來(lái)。日本是一個(gè)先發(fā)國(guó)家,汽車(chē)銷(xiāo)量經(jīng)歷過(guò)快速成長(zhǎng)、成熟期、衰退期全過(guò)程,日本的道路交通情況也與中國(guó)類(lèi)似,因此復(fù)盤(pán)日本汽車(chē)銷(xiāo)量走勢(shì)對(duì)預(yù)測(cè)我國(guó)中長(zhǎng)期汽車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)具有重要的參考意義。

    日本國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量先后經(jīng)歷了兩個(gè)明顯的峰值,第一個(gè)峰值出現(xiàn)在1973年左右,第二個(gè)峰值在1992年。1973年汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)峰值后底部盤(pán)整2-3年左右,隨后開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)20年的上升周期,至1992年日本汽車(chē)銷(xiāo)量再度見(jiàn)頂,隨后進(jìn)入衰退期。

汽車(chē)銷(xiāo)量月度數(shù)據(jù)及同比增速

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    為了更加準(zhǔn)確的判斷當(dāng)前我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量形勢(shì)是否如1992年的日本,選取了三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比,分別是城鎮(zhèn)化率、GDP增速、居民杠桿率等。

    1)中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍有提升空間。1992年日本汽車(chē)銷(xiāo)量見(jiàn)頂后城鎮(zhèn)化率趨于停滯,城鎮(zhèn)化停滯是社會(huì)需求周期停滯的重要信號(hào),中國(guó)當(dāng)前城鎮(zhèn)化率60%左右,仍有較大提升空間,因此當(dāng)下中國(guó)是和1992年日本的第一個(gè)不同。

中國(guó)城鎮(zhèn)化率

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    2)居民杠桿率增長(zhǎng)過(guò)快,但總體仍然不高。中國(guó)居民部門(mén)杠桿率盡管短期上漲過(guò)快,但對(duì)比日本同期,杠桿率仍然偏低,接近于日本1985年的水平。1992年日本汽車(chē)銷(xiāo)量見(jiàn)頂時(shí),日本居民部門(mén)杠桿率達(dá)到70%左右,遠(yuǎn)高于當(dāng)前中國(guó)水平。

中國(guó)居民杠桿率(%)

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    3)GDP增速平穩(wěn)是汽車(chē)銷(xiāo)量微增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。復(fù)盤(pán)日本GDP增速和汽車(chē)銷(xiāo)量增速,可以看出GDP增速與乘用車(chē)銷(xiāo)量增速有正相關(guān)關(guān)系。1978年-1992年期間,日本GDP增速平穩(wěn)降速,乘用車(chē)銷(xiāo)量增速也平穩(wěn)降速。1992年-1993年,日本GDP出現(xiàn)斷崖式下滑,汽車(chē)銷(xiāo)量也出現(xiàn)同樣的走勢(shì)。只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)降速,汽車(chē)銷(xiāo)量微增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)十年以上的時(shí)間。

汽車(chē)銷(xiāo)量月度數(shù)據(jù)及同比增速

-
1973-1977
1978-1982
1983-1987
1988-1992
1993-1997
日本GDP平均增速(%)
15.1
8.1
5.3
6.4
1.9
乘用車(chē)銷(xiāo)量平均增速(%)
0.1
4.4
3.0
3.1
-1.1
-
2006-2010
2011-2015
2016-2020E
2021-2025E
2026-2030E
中國(guó)GDP平均增速(%)
11.3
7.9
6.6
5.6
4.5
乘用車(chē)銷(xiāo)量平均增速(%)
26.3
6.4
5.8
4
2

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    根據(jù)汽車(chē)銷(xiāo)量增速測(cè)算,2030年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量或超過(guò)4000萬(wàn)輛

汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間預(yù)測(cè)(萬(wàn)輛)

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    二、下半年投資機(jī)會(huì)

    1、三大因素帶來(lái)邊際催化,關(guān)注三季度行業(yè)改善以及板塊搶跑

    車(chē)市經(jīng)歷一年的銷(xiāo)量下滑后,各板塊估值已經(jīng)處于較低的位置,當(dāng)下國(guó)五清庫(kù)存進(jìn)行中、去年同期低基數(shù)將近、政策持續(xù)出臺(tái),三大因素對(duì)于行業(yè)帶來(lái)邊際催化。三季度開(kāi)始,建議關(guān)注行業(yè)批發(fā)銷(xiāo)量的邊際改善,在低估值的基礎(chǔ)上對(duì)于汽車(chē)板塊可以適度增加配置。

    1、同期低基數(shù)將近

    從過(guò)往乘用車(chē)的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)來(lái)分析,上半年普遍弱于下半年,而四季度因?yàn)榻鹁陪y十的開(kāi)啟更會(huì)迎來(lái)一波購(gòu)車(chē)的高峰。不過(guò)去年由于車(chē)市遇冷,全年的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)發(fā)生一個(gè)顯著的變化。2018年乘用車(chē)銷(xiāo)量為2367萬(wàn)輛,Q1、Q2、Q3、Q4銷(xiāo)量依次為610、568、544、645萬(wàn)輛,相對(duì)以前的汽車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),呈現(xiàn)出明顯的前高后低。第一,上半年銷(xiāo)量基本與下半年持平:以2015-2017這三年為例,下半年銷(xiāo)量比上半年都高出了至少100萬(wàn)輛,其中2016、2017年的差額都是在200萬(wàn)輛以上,而2018年下半年只比上半年高出11萬(wàn)輛;第二,Q3、Q4銷(xiāo)量退回三年前基礎(chǔ):Q4基本與2015年持平,處于低位;第三,銷(xiāo)量占全年比重偏低:近年來(lái)Q4銷(xiāo)量占全年比重逐步達(dá)到30%以上,2018年僅為27.3%,為2005年以來(lái)的第三低。綜上,2018年銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的變化利于今年下半年增速數(shù)據(jù)的改善。

2005年以來(lái)乘用車(chē)各季度銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)

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2005年以來(lái)乘用車(chē)各季度銷(xiāo)量占全年的比重

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    2、國(guó)五清庫(kù)進(jìn)入尾聲,國(guó)六加庫(kù)引導(dǎo)批發(fā)逐步回升

    2018年6月27日國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》,明確要求:2019年7月1日起,重點(diǎn)區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。其中大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域范圍包含京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原。目前深圳、上海、廣東等地提前實(shí)施國(guó)六b排放標(biāo)準(zhǔn),還有部分地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六a排放標(biāo)準(zhǔn)。全國(guó)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施時(shí)間點(diǎn)是2020年7月1日和2023年7月1日(國(guó)六a和國(guó)六b),不過(guò)目前這些提前實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)基本都屬于銷(xiāo)量大省,整個(gè)銷(xiāo)量占全國(guó)的比重達(dá)到60%以上,因此本輪國(guó)五去庫(kù)存給全國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的壓力,眾多廠家都暫緩了對(duì)于新車(chē)的加庫(kù)。隨著下半年來(lái)臨,大部分地區(qū)順利切換國(guó)六標(biāo)準(zhǔn),屆時(shí)只有國(guó)六新車(chē)才能上牌,因此終端新車(chē)型零售銷(xiāo)量的回暖會(huì)帶動(dòng)廠家批發(fā)的回升。度過(guò)排放切換陣痛期,車(chē)市即將輕裝上陣。

全國(guó)主要地區(qū)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間表

地區(qū)
車(chē)輛類(lèi)型
執(zhí)行時(shí)間
執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)
北京
公交、環(huán)衛(wèi)
2019年7月1日
國(guó)六b
其余車(chē)輛
2020年1月1日
深圳
汽油車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六b
柴油車(chē)
2018年11月1日
上海
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六b
廣東
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六b
天津
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六b
江蘇
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六a
浙江
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六a
重慶
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
河北
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
河南
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
山東
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
山西
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
海南
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
安徽
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
陜西
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
四川
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
杭州
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
南京
輕型汽車(chē)
2019年7月1日
國(guó)六
全國(guó)
輕型汽車(chē)
2020年7月1日
國(guó)六a
2023年7月1日
國(guó)六b

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    3、促進(jìn)消費(fèi)政策不斷出臺(tái),汽車(chē)作為消費(fèi)重點(diǎn)頻受益

    三部委印發(fā)實(shí)施方案,推動(dòng)消費(fèi)更新升級(jí),暢通資源循環(huán)利用。國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案(2019-2020年)》?!秾?shí)施方案》堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,重點(diǎn)從“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”四方面,推動(dòng)汽車(chē)、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新升級(jí),促進(jìn)舊產(chǎn)品循環(huán)利用。

    汽車(chē)乃消費(fèi)重點(diǎn),“促舊迎新”為行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)利好。方案對(duì)于汽車(chē)消費(fèi)主要是兩個(gè)層面的促進(jìn):第一,大力推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,其中包括大幅降低新能源汽車(chē)成本,不得對(duì)新能源汽車(chē)實(shí)施限行、限購(gòu),加快推進(jìn)城市公共領(lǐng)域新能源用車(chē),穩(wěn)步推動(dòng)智能汽車(chē)創(chuàng)新發(fā)展等,這些政策或?qū)μ嵘履茉雌?chē)用車(chē)增量和完善智能化、電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈有著積極影響;第二,對(duì)于現(xiàn)有的用車(chē)體系進(jìn)行科學(xué)化的引導(dǎo)消費(fèi),其中包括堅(jiān)決破除乘用車(chē)消費(fèi)障礙,推動(dòng)農(nóng)村車(chē)輛消費(fèi)升級(jí),鼓勵(lì)有條件的地級(jí)及以下城市加快取消皮卡進(jìn)城限制,全面完善二手車(chē)流通管理政策,完善廢舊產(chǎn)品回收拆解體系等,這些政策從汽車(chē)消費(fèi)、流通、回收等用車(chē)環(huán)節(jié)依次擊破消費(fèi)難點(diǎn),對(duì)于相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)形成實(shí)質(zhì)利好。

    4、預(yù)期提升下可多關(guān)注相應(yīng)板塊,靜待業(yè)績(jī)兌現(xiàn)進(jìn)一步助力

    回顧2011年以來(lái)乘用車(chē)板塊和汽車(chē)零部件板塊的走勢(shì)和業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r,可以看出在2012至2015業(yè)績(jī)低點(diǎn)處的投資介入性?xún)r(jià)比相對(duì)較高,對(duì)于行業(yè)回暖的預(yù)期將先行帶動(dòng)估值回升,后期公司業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)將進(jìn)一步帶動(dòng)板塊回升。預(yù)計(jì)中報(bào)將是大部分公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn),而從估值角度來(lái)看無(wú)論是PE還是PB目前汽車(chē)板塊都處于歷史相對(duì)的低位,因此隨著新一輪周期的開(kāi)啟,板塊將帶來(lái)相對(duì)較好的回報(bào)。

乘用車(chē)板塊走勢(shì)與相應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?br />

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汽車(chē)零部件板塊走勢(shì)與相應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?br />

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精品報(bào)告智研咨詢(xún) - 精品報(bào)告
2025-2031年中國(guó)車(chē)路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告
2025-2031年中國(guó)車(chē)路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告

《2025-2031年中國(guó)車(chē)路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告》共十四章,包含2025-2031年車(chē)路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)行業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn),車(chē)路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)行業(yè)投資戰(zhàn)略研究,研究結(jié)論及投資建議等內(nèi)容。

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