2018年游戲行業(yè)回顧分析及2019年5月中國游戲行業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、2018年回顧

    自2017年以來，游戲行業(yè)整體估值水平可以大致分為4個階段：1）2017.1-2018.3，游戲研發(fā)難度加大，二線廠商主要核心產(chǎn)品延期，伴隨《王者榮耀》和《陰陽師》的推出，高流水產(chǎn)品由騰訊網(wǎng)易壟斷，游戲公司估值高位回落；2）2018.3-2018.11，游戲版號政策關(guān)閉，市場悲觀預(yù)期逐步加大，年末商譽減值預(yù)期加大，游戲行業(yè)估值跌至歷史低位；3）2018.11-2019.3，版號政策逐步放開，二線廠商核心產(chǎn)品陸續(xù)上線，帶動估值回暖；4）2019.3-目前，受市場情緒影響，游戲行業(yè)估值再次回落，目前已經(jīng)跌至去年同期水平。

2017-2019年5月游戲行業(yè)估值水平（TTM）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    選取完美世界、三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特作為游戲公司代表，按照一致預(yù)期來估計一年的預(yù)期PE，可見，2018年10月是重點游戲公司估值的低點，當(dāng)時重點游戲1年的預(yù)期PE在10-15倍之間，目前完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)的估值已經(jīng)到達2018年低點，而考慮到三七互娛在2018年底的低估值有考慮到商譽減值的預(yù)期在內(nèi)，目前重點公司中，除吉比特之外，完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)、三七互娛的預(yù)期估值都已經(jīng)達到或低于2018年低點水平。

2017.1-2019.5重點公司預(yù)期估值達到低位

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    自2017年以來，游戲行業(yè)增速持續(xù)下降，這是游戲行業(yè)估值下降的內(nèi)因，2018年底，版號政策關(guān)閉近1年，商譽減值預(yù)期較強，行業(yè)增速達到歷史低點，市場悲觀預(yù)期達到高點，而當(dāng)前時點，版號政策恢復(fù)正常，行業(yè)增速企穩(wěn)回升，重點產(chǎn)品陸續(xù)上線。

    二、發(fā)展趨勢

    2019年手游增速企穩(wěn)回升，整體來業(yè)看手游行業(yè)已經(jīng)邁入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計未來手游行業(yè)ARPU值將穩(wěn)定提升，未來行業(yè)增速仍將保持較高水平。

    2019年手游行業(yè)增速企穩(wěn)回升，騰訊網(wǎng)易份額集中度達到天花板，未來行業(yè)增長依靠ARPU值的提升。手游高增長時代結(jié)束，經(jīng)歷5年高速增長，手游行業(yè)在2018年增速換擋，我們判斷，高增長時代基本結(jié)束，未來邁入平穩(wěn)增長階段，伴隨付費率的提升和ARPU值的提升，手游整體規(guī)模還有上升空間。我們判斷2019年全年手游增速約15-20%，相比2018年同期有所回升，后續(xù)短期增長點：“吃雞”手游貨幣化、國內(nèi)外端游改編手游、國內(nèi)精品游戲推出等。目前騰訊網(wǎng)易份額呈進一步集中，但是從端游和手游行業(yè)本身看，目前已經(jīng)接近天花板。

2019年手游規(guī)模同比增速企穩(wěn)回升（億元）

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    版號放開時間尚短，產(chǎn)品荒未完全解除，2019年前4月進入暢銷榜前50名的新游戲數(shù)量相較全年同期大幅下滑。2019Q1流水前50名的游戲中新游戲只有3款，而2018Q1為9款，進入收入TOP50的新游數(shù)量較去年同期出現(xiàn)大幅下滑，從環(huán)比角度看，新游表現(xiàn)同樣不足，本季度進入近一年新游首月流水TOP30的產(chǎn)品數(shù)量為最低，這與游戲市場“產(chǎn)品荒”未能緩解有關(guān)。

    1、2019年重磅端游IP手游化帶來的機會

    《完美世界》上線以來，流水表現(xiàn)優(yōu)異。2019年3月，《完美世界》上線，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，《完美世界》3月份月流水8億元左右，3月份月流水6億元左右，預(yù)計，《完美世界》2019年流水預(yù)計能達到30億元左右。

《完美世界》手游上線以來iOS日流水情況（萬美元）

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    預(yù)計，《完美世界》生命周期將持續(xù)較長時間?！短忑埌瞬俊肥钟问怯蓵秤伍_發(fā)，端游改編手游的作品，由騰訊獨家代理，2017年5月上線，2017年12月流水達到穩(wěn)定水平，并保持至今；《問道》是吉比特重點手游產(chǎn)品，由同名端游改編，2016年4月上線，至今生命周期超過3年，2016年下半年以來，《問道》流水穩(wěn)中有升，為吉比特貢獻了較大業(yè)績增量。

《天龍八部》和《問道》流水表現(xiàn)（百萬美元）

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    《完美世界》已經(jīng)上線，《劍網(wǎng)3：指尖江湖》、《劍俠情緣2：劍歌行》都由西山居研發(fā)，騰訊代理，其只《劍網(wǎng)3：指尖江湖》是騰訊6星級作品，完美世界作品《笑傲江湖》預(yù)計將于2019年底上線，同時，騰訊、網(wǎng)易分別將有多個旗艦IP將改編成手游。

2019年將上線的重點端改手作品

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    2、SLG產(chǎn)品

    精品SLG產(chǎn)品具備較強可復(fù)制性和可拓展性，且生命周期較長。MOBA類、FPS類、RPG類長生命周期產(chǎn)品和端游聯(lián)系密切、競爭壁壘較強，不具備可復(fù)制性，而SLG類產(chǎn)品具備本身獨特屬性，長生命周期具備可復(fù)制性。SLG游戲運營特點：1、期初流水和用戶不高；2、伴隨用戶提升，流水緩慢提升；3、長周期運營，可拓展性強。

代表性SLG流水情況（百萬美元）

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    2019年可能上線的精品SLG游戲如下，IGG、游族網(wǎng)絡(luò)、中文傳媒等值得重點關(guān)注，其中游族網(wǎng)絡(luò)《權(quán)力的游戲》已經(jīng)開始測試，《權(quán)力的游戲》是海外著名影視和文學(xué)IP，在全球具備大量粉絲群體，預(yù)計將帶來較大業(yè)績增量。

2019年可能上線的精品SLG產(chǎn)品

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    3、5G或突破技術(shù)瓶頸，云游戲加速發(fā)展

    伴隨互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的更新，新的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容形式會出現(xiàn)，5G有望打破云游戲的技術(shù)瓶頸，云游戲在5G時代可能成為新的游戲形式。
2019Q1騰訊云游戲平臺“START”正式開啟預(yù)約內(nèi)測，目前START平臺僅在廣東、上海地區(qū)開發(fā)測試。云游戲平臺云游戲改變了現(xiàn)有的游戲運營方式，商業(yè)模式以訂閱為主，能為游戲用戶提供更豐富的選擇，經(jīng)過10年的發(fā)展，目前主要廠商比如索尼、英偉達、谷歌、微軟等都有著自己的云游戲平臺或項目。

    云游戲?qū)τ诰W(wǎng)速和網(wǎng)絡(luò)延遲的要求非常高，5G有望解決目前的技術(shù)瓶頸。由于云游戲的運行邏輯是云端負責(zé)游戲運營，云端服務(wù)器將游戲畫面壓縮后傳送給用戶，用戶看到的是視頻流，故只有在高帶寬和低延遲的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中才能實現(xiàn)。比如，谷歌Steam要求25Mbps帶寬，延遲小于40ms；索尼PlaystationNow平臺要求網(wǎng)速不低于5Mbps，達到12Mbps才能流暢運行。在目前的4G網(wǎng)絡(luò)下，網(wǎng)絡(luò)速率和延遲無法滿足云游戲的要求，5G的出現(xiàn)有望解決現(xiàn)在的技術(shù)瓶頸。

世界主要各國4GSpeed（Mbps）

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    主機游戲開始受益。目前主機游戲由于設(shè)備價格高，游戲價格貴，故玩家群體較少，云游戲平臺可以將主機游戲放在云端，玩家不需要購買昂貴的設(shè)備，只需要付訂閱費就能玩大量3A大作，故云游戲可以大幅擴大主機游戲的玩家群體。

    5G商用化普及之后，接入云游戲平臺的移動設(shè)備將大幅增加，手游成為承載云游戲的主體，通過手機獲取的游戲內(nèi)容大幅增加，手游人群會擴大，同時原有游戲玩家付費深化。

    若云游戲在速率、延遲、畫質(zhì)等方面和傳統(tǒng)游戲沒有區(qū)別，云游戲?qū)^大程度上成為游戲的主流，游戲資源可以通過任何接入設(shè)備獲取，游戲形式不再以硬件區(qū)分，同時游戲和流媒體、直播等其他互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容之間的融合加深。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國游戲行業(yè)市場全景調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》