2018年中國游戲行業(yè)進入成熟期、增速下降，預計2019年游戲出海發(fā)展前景良好[圖]

游戲李玲玲 2019-03-08 02:54 來源：智研咨詢

一、游戲行業(yè)進入成熟期，增速換擋

自2016年1月以來，國家有關部委對游戲行業(yè)的監(jiān)管日益趨嚴，整體來看，自《網絡出版服務管理規(guī)定》發(fā)布開始，監(jiān)管走過了一條從版號必需化向版號審核嚴格化發(fā)展，最終暫時停放版號之路。運營備案文號自2004年6月21日首次發(fā)放以來歷史波動率較大，從2011年起發(fā)放數量逐漸上升，經歷過16年6月至12月的發(fā)放低潮，也經歷過17年7月至18年3月的發(fā)放高峰，但完全停止的狀況自2011年以來尚屬首次，可見此次監(jiān)管的特殊性。

政策集中于游戲版號總量控制、未成年保護和游戲內容監(jiān)管。 2018 年游戲行業(yè)最大的變化在于政策監(jiān)管持續(xù)加強， 2018 年 3 月，由于機構改革原因，文化部暫停游戲版號審批， 6 月關閉游戲備案入口， 8 月中宣部等八部委聯合印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，實施游戲版號總量控制和游戲適齡提示制度， 12 月中宣部成立網絡道德委員會，對已上線和待審批游戲產品進行道德風險評估，評估結果分為“批準、修改、不予批準”。這一系列政策密集出臺，對游戲板塊形成較大利空，板塊估值經歷深度回調，目前大部分游戲公司 TTM 估值位于 10-20 倍之間。

近期游戲行業(yè)監(jiān)管政策梳理

數據來源：公開資料整理

游戲監(jiān)管正式進入了下半場，長期來看，中國游戲行業(yè)的監(jiān)管力度預計將會越來越大，將會對游戲行業(yè)的發(fā)展產生深遠的影響。

游戲發(fā)行許可流程

數據來源：公開資料整理

版號審批暫停主要受機構改革影響，隨著各省改革方案落地，版號將重啟審批。首批游戲已經完成版號審核，版號進展超出市場預期。我們預計版號有望在 2019 年上半年分批次、逐步恢復審批。短期來看，游戲大廠版號有一定儲備，且存量游戲尚能貢獻業(yè)績，故其 18 年業(yè)績受版號影響相對有限，但正常來說版號放開后需要一段時間新游才能上線并貢獻利潤，同時游戲公司也會此考慮同期市場競品情況對產品進行重新排期，因此 19 年上半年游戲公司業(yè)績將承受較大壓力。隨著版號陸續(xù)放開，新游上線數量逐步回暖，業(yè)績將重回增長軌道。長期來看，版號進入總量調控階段，未來對游戲內容的審批將更為嚴格，對于中小廠而言版號獲取難度加大，經營壓力明顯，供給端有望加速出清，優(yōu)質內容議價能力提高，而行業(yè)一線研發(fā)廠商可憑借精品研發(fā)能力強化自身競爭優(yōu)勢，市場將進一步向頭部廠商和頭部內容集中。

2017、 2018 年國產網絡游戲版號獲批情況

數據來源：公開資料整理

運營備案文號歷史發(fā)放情況

數據來源：公開資料整理

運營備案號發(fā)放數時間序列圖

數據來源：公開資料整理

研發(fā)費用抵扣： 9月20日，財政部、國家稅務總局、科技部三部門聯合發(fā)布《通知》指出，企業(yè)開展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)費用，未形成無形資產計入當期損益的，在按規(guī)定據實扣除的基礎上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發(fā)生額的75％在稅前加計扣除，或將造好網絡游戲行業(yè)。

行業(yè)研發(fā)減負：政策對整體研發(fā)支出占比穩(wěn)定可觀的游戲行業(yè)利好明顯，在一定程度上減輕游戲公司的研發(fā)壓力。

研發(fā)費用稅前加計扣除比例提高對各游戲公司的盈利影響（基于2017年年報數據）

數據來源：公開資料整理

在儲備項目方面：截至三季度，行業(yè)上市公司優(yōu)質項目儲備仍較為豐富：騰訊、網易、 Bilibili以及15家申萬網絡游戲行業(yè)上市公司已披露的儲備手游核心產品接近百款，除去未披露或披露較少的公司，平均上市公司發(fā)行計劃中的核心手游產品數量為7款。

在版號方面：各家公司短期內計劃發(fā)行的游戲版號覆蓋率較高，行業(yè)25%以上的待發(fā)行核心手游產品都已獲得了運營備案文號以及出版?zhèn)浒肝奶?，接?0%的已披露待發(fā)行核心手游已至少具備上述文號的其中一個。

主要游戲公司年度獲取游戲版號數

數據來源：公開資料整理

行業(yè)增速下降，市場進一步向頭部集中。游戲行業(yè)經過前幾年快速發(fā)展，進入發(fā)展成熟期，增速出現下降。 2018 年游戲市場規(guī)模達 2144.4 億元，增速 5.3%，其中手游市場銷售收入 1339.6 億元，增速 15.4%，同比下降 26.3pct，手游行業(yè)增速下降的主要原因是： 1） 2017 年手游行業(yè)高基數； 2） 2018 年缺乏爆款，整體創(chuàng)新不足； 3）監(jiān)管力度加強導致新品供應減少。伴隨著行業(yè)增速下降，市場集中度持續(xù)上升，我們統(tǒng)計了近幾年手游市場份額變化情況， 2018 年前三季度，騰訊手游市占率接近 60%，網易手游市占率約 21%，二者共同占據手游市場 80%的份額，市場競爭激烈。

我國手游實際銷售收入單季度增長情況

數據來源：公開資料整理

手游市場份額變化情況

數據來源：公開資料整理

用戶增長接近停滯， ARPU 穩(wěn)步提升。過去一年，手游行業(yè)用戶數和滲透率波動明顯，用戶數和滲透率在 2018 年 2 月達到頂峰（春節(jié)效應帶動），手游用戶數為 6.13 億，滲透率達 57.8%，此后用戶數和滲透率呈現波動下降態(tài)勢， 2018 年 10 月手游用戶數已回到去年同期水平，用戶增長停滯。另一方面，雖然用戶數增長停滯，但用戶對精品游戲的需求長期存在，單用戶收入逐步提升，粗略測算， 2018Q3 手游用戶 ARPU 為 64.98 元，與 2017Q4 相比增長 16.06%。

我國手游用戶和滲透率變化情況

數據來源：公開資料整理

我國手游行業(yè)單季 ARPU穩(wěn)步提升

數據來源：公開資料整理

2018年中國游戲市場實際銷售收入2144.4億元，同比增長5.3%，整體收入增幅明顯放緩。2018年末產業(yè)年會宣布恢復版號核發(fā)，行業(yè)政策面得到邊際改善。我們預計2019年中國游戲市場同比增速有望恢復到20%左右的合理增速，規(guī)模將達到2579.6億。

中國游戲市場實際銷售收入及增速

數據來源：公開資料整理

優(yōu)質IP將成為重要發(fā)展力，游戲自研能力將成核心競爭力，優(yōu)質渠道發(fā)行方將領先行業(yè)復蘇。

主要上市公司核心在研游戲IP情況

數據來源：公開資料整理

2017年度Q1-Q3中國移動游戲市場實際銷售收入構成

數據來源：公開資料整理

二、游戲行業(yè)2019年有望迎來業(yè)績修復行情

1、版號政策預期即將落地，市場情緒有望修復

版號政策有逐漸放松監(jiān)管的跡象，游戲行業(yè) 2019 年整體的業(yè)績有望得到提升，市場情緒也有望回暖。自 3 月 29 日發(fā)布的《游戲申報審批重要事項通知》中提及“所有游戲版號的發(fā)放全面暫停”以來，版號的停發(fā)已經持續(xù)超過 8 個月。 12 月 21 日在 2018 年中國游戲產業(yè)年會上,中宣部出版局副局長馮士新表示游戲版號已逐漸進入審查，明年游戲版號的審批有望恢復，屆時游戲行業(yè)的秩序也將更加規(guī)范化。

停止版號審查前獲批數量已連續(xù)下跌二季度，總量管控加速游戲精品化。從國家廣電總局的游戲審批結果來看， 2017 年 Q3 開始國產游戲獲批數量逐季度下滑，獲批游戲從 17Q3 的 2500 左右下降熬到 18Q1 的不到 1900，兩個季度下滑 24%。國內游戲基數龐大，其中粗制濫造的游戲較多，在游戲行業(yè)市場規(guī)模增幅有限且市場監(jiān)管趨嚴情況下，擁有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)對游戲產業(yè)的價值正在增強，而且此次總量監(jiān)管約束也將推動游戲行業(yè)的供給側改革，加速精品化趨勢。

國產游戲獲批數量（個）

數據來源：公開資料整理

2、海外業(yè)務收入保持增長，優(yōu)秀游戲出海標的蓬勃發(fā)展

2018 年，海外游戲市場已成為中國游戲企業(yè)重要的收入來源。 2018 年中國自主研發(fā)網絡游戲海外市場實際銷售收入達 95.9 億美元，同比增長 15.8%。中國游戲企業(yè)不僅在打通海外渠道，與臉書、谷歌商店建立了穩(wěn)定的合作關系，而且與手機企業(yè)合作，通過軟件預裝的途徑進一步推廣自己的游戲產品。這些游戲企業(yè)不僅在國內擁有較高的市場份額，也在海外市場占據一席之地，中國游戲行業(yè)的海外業(yè)務收入有望保持增長。

2017 年全球 TOP25 游戲企業(yè)各國家游戲營收占比

數據來源：公開資料整理

中國自主研發(fā)網絡游戲海外市場銷售收入（億美元）

數據來源：公開資料整理

2108 年 4 月-11 月發(fā)布的中國發(fā)行商出海收入榜單中，網易的排名始終保持在前三名，其中有兩個月更是超越了 FunPlus 榮登榜首。騰訊也一直保持在前十名，并且排名逐漸提升至第 5 名左右。優(yōu)質游戲出海標的全面展開了海外平臺的布局，并強化對于用戶的深度運營，也取得了不錯的海外產品成績，積極拓展海外業(yè)務成為未來游戲產業(yè)保持增長的一種渠道。

每月發(fā)布的中國發(fā)行商出海收入榜單