站在當(dāng)下,看行業(yè)之變。從整個(gè)榨菜生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來看:1)生產(chǎn)端:龍頭原料采購優(yōu)勢(shì)凸顯,監(jiān)管趨嚴(yán)加速行業(yè)出清。上游青菜頭易受天氣影響,產(chǎn)量、價(jià)格波動(dòng)明顯,而每一次的產(chǎn)量縮減、價(jià)格上升,都將進(jìn)一步凸顯龍頭原材料采購的優(yōu)勢(shì),從而加速行業(yè)集中度提升。我們認(rèn)為,今年青菜頭價(jià)格大幅上漲,龍頭將獲得份額收割的機(jī)會(huì)。2)需求端:消費(fèi)場(chǎng)景有望逐步打開。從下游來看,榨菜行業(yè)一直被認(rèn)為是相對(duì)存量的市場(chǎng)(行業(yè)增速僅為個(gè)位數(shù)),包裝榨菜替代散裝榨菜是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的核心邏輯,而疫情期間,榨菜終端銷售火爆,同時(shí)龍頭涪陵榨菜今年加大廣告宣傳等方面投入力度,試圖打開終端消費(fèi)場(chǎng)景,我們認(rèn)為行業(yè)天花板或?qū)⒊霈F(xiàn)上移。
三個(gè)維度看涪陵榨菜基本面。1、成本端波動(dòng)及盈利能力影響分析:歷史復(fù)盤發(fā)現(xiàn)公司通過提價(jià)順利對(duì)沖原材料成本上行,實(shí)現(xiàn)毛利率穩(wěn)步走高。2021 年青菜頭價(jià)格創(chuàng)歷史新高,將會(huì)對(duì)榨菜生產(chǎn)企業(yè)的成本端造成較大壓力。我們預(yù)計(jì)涪陵榨菜毛利率仍將維持較為穩(wěn)定水平,主要原因系:1)原材料價(jià)格上漲傳導(dǎo)至成本端存在時(shí)滯。2)智能化車間降本增效提高生產(chǎn)效率。3) 生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有待釋放。4)預(yù)計(jì)不排除價(jià)格體系上調(diào)可能性。生產(chǎn)效率提升+規(guī)模效應(yīng)釋放成為對(duì)沖成本壓力新手段。2、渠道端:縣級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入增量階段,渠道庫存良性。目前縣級(jí)市場(chǎng)由開發(fā)、留存階段過渡到增量階段,且新增經(jīng)銷商成熟度有望提升。另外公司內(nèi)部管理體制改革,調(diào)動(dòng)了員工積極性。3、銷售費(fèi)用投放進(jìn)入上行周期。我們將銷售費(fèi)用率與營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速進(jìn)行擬合,發(fā)現(xiàn)銷售費(fèi)用投放對(duì)公司當(dāng)年?duì)I收拉動(dòng)作用較小,但T 年銷售費(fèi)用率與T+2 年?duì)I收增速擬合效果顯著加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)今年公司廣告投入將給未來2-3年的增長(zhǎng)提供必要支撐。
怎么看現(xiàn)在的估值水平?從估值上看,上市以來公司平均PE(TTM)為38 倍,截至2021 年3 月5 日,公司PE(TTM)為43 倍,略高于歷史平均水平。從歷史走勢(shì)看,2016-2018 年隨公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放,市場(chǎng)關(guān)注度提升,公司估值水平上行探至50 倍水平。但渠道庫存問題暴露,2019 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛乐狄搽S之同步下調(diào),2019 年9 月PE(TTM)低至26 倍。2019 年公司改革持續(xù)推進(jìn),改革紅利逐步釋放,估值水平穩(wěn)步走高(2021 年2 月PE(TTM)為60倍)。近期隨著板塊整體回調(diào),涪陵榨菜的估值亦出現(xiàn)回落,高估值風(fēng)險(xiǎn)一定程度上有所釋放,下行空間有限。
2025-2031年中國榨菜行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告
《2025-2031年中國榨菜行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告》共九章,包含2020-2024年中國榨菜行業(yè)并購重組機(jī)會(huì)分析,中國榨菜并購重組重點(diǎn)企業(yè)運(yùn)行分析,2025-2031年中國榨菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測(cè)分析等內(nèi)容。
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