伊利股份：乳制品龍頭地位強化 品類擴張成長可期

    奶價上升需求結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)集中度提升。供給端來看，原奶供給下行，奶價進入上升通道，牛場規(guī)?；厔轁u顯。需求端來看，我國乳制品行業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，未來下沉市場和巴氏奶需求將成為行業(yè)需求增長來源。成本上升壓縮利潤空間，需求增速放緩加劇競爭，我國乳制品行業(yè)進入洗牌期，集中度持續(xù)提升。公司作為行業(yè)龍頭，有望在行業(yè)加速整合期間爭奪市場份額，提升市占率。

    短期：乳制品龍頭地位強化，高端放量推升業(yè)績。經(jīng)過多年競爭，伊利蒙牛常溫雙寡頭格局已確立。公司曾在業(yè)績上落后蒙牛，但受益于經(jīng)營戰(zhàn)略長期性導(dǎo)向明顯、一致性較強，指引公司在渠道和品牌營銷方向上持續(xù)發(fā)力，公司龍頭地位持續(xù)強化。公司以常溫奶業(yè)務(wù)為主，成功打造數(shù)款百億級大單品彰顯強大的產(chǎn)品力，高端單品持續(xù)裂變激發(fā)產(chǎn)品活力，延長生命周期，持續(xù)提供業(yè)績增長推動力。我們認(rèn)為，未來三年，常溫業(yè)務(wù)仍將是公司最重要的業(yè)績支撐。

    中期：低溫、奶粉加速布局，奶源建設(shè)保障中長期發(fā)展。公司積極把握巴氏奶需求擴張紅利，推出低溫奶產(chǎn)品在試點城市進行試運營，積極探索低溫盈利模式，擴建工廠、拓寬市場、改進工藝有望幫助公司加速布局低溫市場。此外，公司持續(xù)推出高端奶粉新品，圍繞“伊利”

    品牌打造豐富的乳制品產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為以低溫奶和奶粉為代表的多元化產(chǎn)品矩陣將為公司中長期發(fā)展提供新動力。2019 至今，公司收購Westland 100%股權(quán)和中地乳業(yè)定向增發(fā)股票，擴大國內(nèi)外奶源布局。我們認(rèn)為，公司積極加碼奶源布局，有望平滑原奶成本上升的壓力，提高公司中長期競爭力，保障公司中長期穩(wěn)定發(fā)展。

    長期：健康飲品快速創(chuàng)新，布局飲料高增速子賽道。軟飲料行業(yè)空間廣闊，公司積極布局增速較高的子賽道，在較短的周期內(nèi)推出多款健康飲品。公司迅速實施單品裂變，豐富健康飲品產(chǎn)品矩陣，精心培育子品牌，快速搶占市場份額，并選擇更具年輕消費者基礎(chǔ)的創(chuàng)新營銷渠道，打造更為清晰的產(chǎn)品定位。我們認(rèn)為，公司的健康飲品板塊仍處于探索階段，不確定性尚存，短期內(nèi)難以成為公司主要業(yè)績支撐，但公司迅速推新展現(xiàn)的研發(fā)實力和產(chǎn)品力是我們看好健康飲品板塊的重要原因。結(jié)合公司深度分銷的渠道優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司有望在未來五到十年實現(xiàn)健康飲品重點賽道深入布局，并與公司乳制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)渠道協(xié)同，為公司打開長期成長空間。

    我國乳制品行業(yè)已進入高質(zhì)量發(fā)展時期，存量市場為主，增量來源主要為低溫奶滲透率提升及常溫奶消費升級。公司作為乳制品行業(yè)龍頭的地位持續(xù)強化，背靠“伊利”品牌打造數(shù)個百億級大單品，單品裂變出新豐富產(chǎn)品矩陣進一步反哺“伊利”品牌。公司持續(xù)深耕渠道建設(shè)，密集的分銷渠道是公司的核心競爭力。我們認(rèn)為短期內(nèi)常溫奶仍將為公司主力產(chǎn)品，中期以低溫奶和奶粉為代表的產(chǎn)品矩陣多元化將為公司提供新的增長點，長期健康飲品產(chǎn)品培育成功有望成為新的業(yè)績支撐。