上汽集團：收購神州租車 出行布局走向深處

    事件：公司全資子公司上汽香港擬以每股3.1 港幣的價格以現(xiàn)金出資方式收購神州優(yōu)車及Amber Gem 所持有的神州租車有限公司不超過6.1 億股股份。

    著眼產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，從汽車制造商走向出行產(chǎn)品與服務供應商公司此次收購的神州租車主要從事租車服務，是國內(nèi)汽車租賃行業(yè)領軍企業(yè)，具有成熟的運營管理經(jīng)驗，收購金額19.0 億港元。此次收購將有助于公司從傳統(tǒng)汽車制造型企業(yè)向為消費者提供移動出行服務于產(chǎn)品的綜合供應商轉型。近年來公司持續(xù)布局出行，早前已創(chuàng)立享道出行，連同此次收購，足以見得公司積極擁抱未來產(chǎn)業(yè)趨勢，出行布局走向深處。我們認為，公司作為當前國內(nèi)布局出行最全面的汽車制造商，有望打通產(chǎn)品環(huán)節(jié)與服務環(huán)節(jié)，盡享未來出行服務的巨大市場紅利。

    上汽0.87 倍PB 已破歷史新低，價值洼地顯現(xiàn)回顧上汽歷史估值，上一輪PB 底部出現(xiàn)在2008 年金融危機期間的0.87 倍，當前公司PB 已至0.87 倍，創(chuàng)歷史新低。我們認為，當前上汽股價表現(xiàn)雖事出有因，但確有低估，理由包括：1）2008 年金融危機期間，公司PB 于2008年11 月4日觸及谷底0.87倍，彼時公司2008Q4業(yè)績虧損15.7 億元，首次單季度虧損，為歷史業(yè)績最差值。當前公司業(yè)績雖有承壓，但明顯好于彼時。2）2008 年公司ROE 僅為1.9%，2019 年ROE 預計約11.0%，明顯好于彼時。因此上汽此輪情況明顯好于2008 年金融危機時期，但PB 卻低于彼時低點，股價存在低估。

    撥云見日會有時，疫情過后汽車消費將顯著回升盡管此次疫情抑制了階段性的汽車消費，但延遲消費終會到來，且疫情導致居民對保有汽車的必要性有重新認識，將導致首購需求顯著提升。疊加汽車行業(yè)景氣度低迷持續(xù)3 年之久，行業(yè)自有周期，景氣復蘇已在路上。我們認為，2020 年下半年開始汽車行業(yè)景氣度邊際改善是大概率事件，疊加當前上汽PB 觸歷史底部，未來股價修復空間值得期待，且公司歷來高分紅，當前股息率（TTM）達12.0%，極具配置價值。因此我們判斷，當前或為上汽“黃金坑”，建議重點關注。