洽洽食品：在路上 瓜子龍頭拓品堅果后的二次騰飛

    報告摘要：

    1. 復(fù)盤歐美及港臺企業(yè)，透視傳統(tǒng)渠道大單品公司三階段發(fā)展路徑。（1）依靠單品成為細分品類龍頭：尋找市場空白的細分品類，借助渠道精細化成單品龍頭；（2）拓品實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化：依托原有強勢渠道，通過并購或自研拓展相關(guān)符合消費趨勢的新品類與子品牌；（3）開發(fā)海外市場布局全球，結(jié)合自身優(yōu)勢產(chǎn)品及區(qū)域發(fā)展特點，利用本地化的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售手段，逐步開拓全球市場。我國目前休閑食品增速較快的三個子板塊烘焙、鹵味、堅果分別對應(yīng)的三個大單品龍頭公司桃李、絕味、洽洽，洽洽食品作為國內(nèi)袋裝瓜子領(lǐng)軍企業(yè)大力進軍堅果炒貨市場，同時積極拓展海外業(yè)務(wù)，正處于產(chǎn)品多元化及渠道全球化的第二三階段。

    2. 梳理炒貨堅果及細分賽道情況，看洽洽成長空間。堅果炒貨行業(yè)蓬勃發(fā)展，2013-2018 年CAGR 為11%。伴隨消費升級趨勢和居民健康意識的不斷提高，人均消費量有望持續(xù)提升，預(yù)計2020 銷售規(guī)模突破1000 億，行業(yè)能以10%左右的增速穩(wěn)健增長。細分品類看（1）瓜子：行業(yè)總量增速有限，CAGR 為1.72%，但消費存在剛性支撐，產(chǎn)品升級可激發(fā)消費新活力。洽洽龍頭地位穩(wěn)固，全市場占有率為16.85%，包裝市場占有率過半。（2）每日堅果：迎合消費趨勢，備受消費者青睞，消費規(guī)模及增速均居天貓堅果炒貨細分品類中的首位，但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，尚沒有完全占據(jù)消費者心智的品牌，沃隆引領(lǐng)，松鼠洽洽后來居上，分別為線上線下老大，CR3 近40%，預(yù)計未來行業(yè)增速30%以上持續(xù)快增。

    3. 從公司治理、產(chǎn)品、渠道，解析處于二三階段的洽洽重回高增原因及其持續(xù)性。（1）公司治理：家族式企業(yè)，實控人持股83%，公司發(fā)展經(jīng)歷三階段，1999-2007 年的瓜子龍頭精耕、2008-2014 年的多元化嘗試探索、2015 年至今的管理改革產(chǎn)品聚焦后二次騰飛。（2）產(chǎn)品端：多元化屢折戟后，公司回歸主業(yè)，聚焦“瓜子+堅果”雙品賽道。瓜子業(yè)務(wù)，占比約70%，紅袋升級、藍袋放量，共同助力葵花子營收增速2019 年回升至17.54%；堅果業(yè)務(wù)，利用線下渠道優(yōu)勢/包裝特色/分眾營銷把小黃袋打造成每日堅果線下第一品牌，在2019 年實現(xiàn)銷售額8.5 億元，推動堅果品類為第二主業(yè)。同時公司通過建設(shè)種植基地深耕上游，強化原料把控能力，目前葵花籽自給率達到65%，樹堅果基地進入豐產(chǎn)期后有望打破國外壟斷。（3）渠道端：公司2019年線下/電商/海外收入占比分別為82%/10%/7%，線下渠道為主，擁有超40 萬終端銷售網(wǎng)絡(luò)，電商與海外增速快。不同產(chǎn)品的渠道滲透率差異較大，紅袋渠道布局最完整，但相比于達利、旺旺，下沉與拓展空間仍存；藍袋滲透率次之，每日堅果目前只覆蓋部分區(qū)域的一二線城市，未來持續(xù)滲透精耕。