電子煙行業(yè)：監(jiān)管落地加速行業(yè)發(fā)展 產業(yè)浪潮蓄勢待發(fā)

     2021Q4 利好政策連發(fā),霧化電子煙行業(yè)或加速發(fā)展。

     2021 年11 月30 日,國家煙草專賣局發(fā)布《電子煙》國家標準(征求意見稿),該標準對電子煙做出多方面指導:比如尼古丁濃度不高于20mg/g、煙堿總量不應高于200mg;尼古丁來源中使用煙草中提取的鹽堿純度不低于99%;霧化物添加劑中臨時許可使用物質限制為122 種,不許使用有誘導性的特征風味等。12 月2 日,國家煙草專賣局研究起草了《電子煙管理辦法(征求意見稿)》。該文件明確指出,霧化電子煙所受監(jiān)管將與卷煙保持一致,生產、流通銷售等環(huán)節(jié)均需要許可、批準,零售終端開立的條件與傳統(tǒng)煙草專賣店保持一致。

     許可專賣時代來臨,行業(yè)“馬太效應”或將愈發(fā)顯著。

     隨著監(jiān)管政策的連續(xù)落地,現(xiàn)有電子煙的競爭格局將發(fā)生改變,擁有較高技術實力、研發(fā)能力以及資金實力的生產商將直接受益。最新規(guī)定下,電子煙的批發(fā)、零售均需要許可后進行,當前國內市場電子煙品牌數量較多,渠道鋪設雜亂。未來隨著新規(guī)的推行,電子煙終端門店將得到有效理順,不合格門店將逐步出清,已經鋪設了一定線下銷售網點的龍頭企業(yè)仍占據先發(fā)優(yōu)勢,有望在獲得零售許可后實現(xiàn)再次發(fā)展。

     展望國內,電子煙遠期或成長為千億市場,產業(yè)鏈在全球占據重要地位。

     國內電子煙行業(yè)仍處于發(fā)展初期,霧芯科技公告數據顯示2019 年中國電子煙滲透率僅為1.2%,市場規(guī)模僅約100 億元。如果假設遠期中國總煙民維持在2.87 億的水平,平均單客貢獻提至600 美元,當滲透率持續(xù)提至10%/20%/30%時,我國電子煙市場規(guī)模約為1118/2236/3354 億。據《2021 電子煙產業(yè)藍皮書》數據顯示,2021 年中國電子煙制造及品牌企業(yè)超過1500 家,創(chuàng)造直接就業(yè)人數近150 萬,出口總產值或已經達到1383 億元。HNB 當前政策尚未更新,但潛在市場空間也同樣巨大。

     放眼海外,英國推動電子煙發(fā)展后煙草稅收受影響有限,美國政府2020 嚴格監(jiān)管后市場仍蓬勃發(fā)展

     2019 年英美電子煙滲透率已達到50.4%與32.4%,電子煙全球化趨勢已經形成。英國為實現(xiàn)無煙目標大力推廣電子煙醫(yī)用,對電子煙收稅較低,但英國中央政府稅收受影響有限,2012 年至2019 年,在英國大力控煙的背景下,英國中央政府的煙草稅收由98.97 億英鎊下滑至90.38 億元,并在2020 年受煙草稅率提升的影響下回升至97.9 億英鎊。目前霧化電子煙已成英國新型煙草發(fā)展重點。美國于2020 年對電子煙口味進行了嚴格的控制,在這個背景下以美國為主的北美霧化電子煙市場并沒有發(fā)生大幅度的調整。2020 年北美市場規(guī)模降至673 億元,下滑幅度僅為1.32%,同時隨著2020 年過渡期的結束,2021 年市場規(guī)模有望恢復至751 億元,重回快速發(fā)展軌道。美國的數據意味著,對霧化電子煙口味的嚴格管理并不會導致消費者放棄電子煙,電子煙的滲透率在口味有限的條件下依然可以快速增長。

     電子煙國內稅收路徑或按兩步走,助力稅基平穩(wěn)過渡

     對比海外電子煙稅收政策,我們認為對新型煙草制品征收消費稅是大勢所趨。參考日本韓國,未來中國新型煙草稅率或以較低稅率切入,逐步提升接近傳統(tǒng)卷煙稅率水平。當前我國電子煙僅收取增值稅,稅率顯著低于傳統(tǒng)香煙。對我國稅收影響而言,電子煙市場規(guī)模與稅率同步提升,或可互相抵消影響,保持整體稅基平穩(wěn)。

     霧化電子煙產業(yè)鏈結構清晰各公司分工明確,優(yōu)秀“玩家”快速崛起

     聚焦制造商,思摩爾國際以其在煙油處理、霧化效率及穩(wěn)定性、加熱均勻、尼古丁傳遞效率等多角度超越過往流行的棉芯的陶瓷霧化芯品牌,FLEEM 掀起霧化電子設備行業(yè)技術變革,公司與大客戶及大供應商持續(xù)合作,以新盈利點拉動公司業(yè)績增長;聚焦品牌商,霧芯科技順應政策趨勢深耕一體化零售模式快速搶占市場,通過與思摩爾國際聯(lián)手及對煙彈口味的高標準嚴要求實現(xiàn)高質量產品體驗,并以”雙循環(huán)“自我增強模型推動企業(yè)持續(xù)優(yōu)化。

     投資建議:我們建議關注以下方向:1、具備技術及研發(fā)壁壘,未來受益于“馬太效應”的上中游供應鏈龍頭:思摩爾國際。2、擁有一定品牌力、渠道下沉能力以及消費者數據積累的電子煙品牌商:霧芯科技。3、細分產品領域具有技術優(yōu)勢的公司:沃特股份。4、生產周轉均符合主管部門要求的中煙系供應商:勁嘉股份、集友股份。電子煙行業(yè)監(jiān)管政策加速落地,行業(yè)整體有望進入快速發(fā)展軌道,首次覆蓋給予“推薦”評級。

     風險提示:政策風險、疫情反復影響終端需求

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