銀行業(yè)：從公募重倉VS北上資金 看銀行板塊上行空間與方向

    基于21Q4 主動偏股型公募基金重倉數(shù)據(jù)（統(tǒng)計截至2021 年12 月31 日），以及滬股通+深股通流入A 股的情況（以下簡稱“北上資金”，統(tǒng)計截至2022 年1月28 日），本文據(jù)此探討銀行板塊的上行空間與方向。

    公募重倉對銀行的低配程度有所收窄，轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。21Q4 銀行股持股市值占比環(huán)比-0.23pct，或因21 年下半年對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀、地產(chǎn)信用風(fēng)險醞釀，銀行資產(chǎn)投放和資產(chǎn)質(zhì)量承壓的擔(dān)憂。低配差4.39%，環(huán)比收窄0.54pct。

    公募持倉重心向城商行偏移，寧波銀行為主要加倉方向。21 年下半年，股份行受市場對地產(chǎn)信用風(fēng)險擔(dān)憂加劇的影響，21Q4 公募重倉環(huán)比-1.9pct，而城商行則延續(xù)上行趨勢，環(huán)比+3.1pct。公募重倉集中度進(jìn)一步提高，前兩大重倉股還是招行和寧波，合計占比56.3%，后者在板塊內(nèi)占比環(huán)比+4.2pct。

    北上資金對銀行的凈買入量，近3 個月為第二名，近1 個月為第一名。1 月北上資金對銀行股持倉占比達(dá)8.1%，當(dāng)月環(huán)比+1.4pct，持倉增幅與凈買入量在31 個行業(yè)中均居首位。近3 個月北上資金凈流入銀行板塊215.7 億元，僅次于電力設(shè)備，位列第二。歷史上，北上資金連續(xù)流入往往催化出持續(xù)的銀行行情。

    北上資金對股份行的興趣出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，招行、興業(yè)獲明顯增持。1 月后2 周，北上資金對股份行持倉占比回升，城商行延續(xù)上行但邊際趨緩，大行持倉占比下降，一改此前股份行下降、城商行和大行上行的趨勢。當(dāng)前降息疊加房地產(chǎn)并購政策推進(jìn)，地產(chǎn)信用風(fēng)險緩釋，股份行估值修復(fù)的理由比城商行更強(qiáng)。

    2 月金股：興業(yè)銀行。“商行+投行”模式潛力已在財報體現(xiàn)，同業(yè)和投行的稟賦更適宜大財富管理時代，資本約束催發(fā)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)轉(zhuǎn)股意愿，2021 年?duì)I收基數(shù)低、不良出清徹底，輕裝上陣，從而業(yè)績意愿和能力均較強(qiáng)。此外，截至1 月28 日，招行PB 為1.60 倍，平安0.94 倍，興業(yè)0.73 倍，興業(yè)相對估值較低。

    投資建議：北上資金連續(xù)流入，看好板塊行情當(dāng)前銀行的主邏輯是寬貨幣、寬信用推動穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。春節(jié)期間，看到多筆房地產(chǎn)并購轉(zhuǎn)專項(xiàng)債券發(fā)出，并購事件也明顯增多，地產(chǎn)風(fēng)險緩釋；房地產(chǎn)1 月銷售同比縮水較多，后續(xù)5 年期LPR 仍具備下行空間，從而進(jìn)一步催化銀行行情持續(xù)。建議關(guān)注：優(yōu)質(zhì)股份行中興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行，高擴(kuò)張城商行中成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行。

    風(fēng)險提示：穩(wěn)增長低于預(yù)期；地產(chǎn)風(fēng)險加快暴露；業(yè)績不及預(yù)期。

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