銀行：中短期政策利率同步下調(diào)10BP 政策托底態(tài)度明確

    降息靴子落地，中短期政策利率同步下調(diào)10bp

    2022 年1 月17 日，央行開(kāi)展7000 億元1 年期中期借貸便利（MLF）操作和1000 億元公開(kāi)市場(chǎng)7 天期逆回購(gòu)操作，二者的中標(biāo)利率分別下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000 億元的MLF 操作量大于1 月份5000 億元的到期量，超量續(xù)作將有助于對(duì)沖今年專項(xiàng)債提前發(fā)行、1 月繳稅規(guī)?？赡芷蟮确矫娴挠绊?，平滑春節(jié)期間的資金面波動(dòng)。

    逆周期調(diào)控政策加碼，體現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的決心

    這是自2020 年4 月以來(lái)，央行首次下調(diào)政策利率，且為中、短期政策利率同步下調(diào)。本次調(diào)整距離去年12 月的全面降準(zhǔn)和LPR 降息僅僅過(guò)去一個(gè)月，政策頻率、力度均遠(yuǎn)超過(guò)往，寬貨幣的政策信號(hào)和實(shí)際影響增強(qiáng)。由于美聯(lián)儲(chǔ)3 月開(kāi)始加息的概率提升，留給我國(guó)降息的時(shí)間窗口較短。央行緊抓政策窗口期在1 月降息，以增強(qiáng)銀行的信貸投放能力和意愿，體現(xiàn)出貨幣政策操作的前瞻性和穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心。

    MLF 調(diào)整給予LPR 下降空間，對(duì)銀行的影響有限考慮到央行通過(guò)MLF 降息的主要目的是促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，我們判斷本月LPR 有可能下行。歷史上1 年期LPR 與1 年期MLF 的利率差距相對(duì)穩(wěn)定；5 年期LPR 的降幅一般不超過(guò)1 年期LPR 的降幅，為5 或10bp。

    在MLF 下降10bp 的情況下，我們采取對(duì)銀行資產(chǎn)端收益率負(fù)面影響相對(duì)較大的假設(shè)，即假設(shè)本月1 年期和5 年期LPR 分別下降10bp。根據(jù)我們測(cè)算，這將使上市銀行凈息差和2022 年凈利潤(rùn)同比增速分別下降3bp 和1.79pct，對(duì)銀行基本面的影響相對(duì)中性。

    寬信用預(yù)期加強(qiáng)，期待后續(xù)的政策組合

    去年至今降準(zhǔn)降息政策密集發(fā)布，加強(qiáng)了上半年的寬信用預(yù)期。類似的政策路線可以參考2012 年金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)下行期。2011 年11 月人行降準(zhǔn)后，2012 年6 月首次降息，同年下半年社融放量增長(zhǎng)。去年7 月降準(zhǔn)、12月“雙降”，今年1 月再次降息，政策力度大于以往，上半年基建和貨幣有望同時(shí)加碼，未來(lái)帶動(dòng)信貸、社融上行。

    投資建議：逆周期政策加碼，看好寬信用預(yù)期下的估值改善我們認(rèn)為，MLF 下調(diào)說(shuō)明貨幣政策正在從銀行單方面讓利，向由銀行傳導(dǎo)政策紅利的方向轉(zhuǎn)變，政策環(huán)境在向好發(fā)展。當(dāng)前銀行板塊估值主要受到風(fēng)險(xiǎn)壓制。未來(lái)隨著逆周期政策加碼、地產(chǎn)政策邊際放松，整體信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒌玫骄徑?，而且銀行可以通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)沖息差下行壓力、稀釋風(fēng)險(xiǎn)，板塊估值有望改善。個(gè)股方面，建議關(guān)注有資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行標(biāo)的，推薦招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、寧波銀行、無(wú)錫銀行、興業(yè)銀行、成都銀行。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外政策調(diào)整超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)集中暴露

    知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。