光伏膠膜行業(yè)：市占率和利潤率的抉擇

    行業(yè)近況

    受EVA 樹脂原材料價格上漲推動，9 月膠膜價格大幅上漲。8 月開始，EVA和POE 膠膜價格進(jìn)入上行通道，8 月25 日價格分別為12.5 元/平米和14.5元/平米；9 月末，EVA 膠膜報價為16.5 元/平米，POE 膠膜報價為18 元/平米，單月漲幅約為30%和24.1%。我們認(rèn)為，由于EVA 樹脂供給釋放緩慢，緊缺的情況或?qū)⒅辽傺永m(xù)到2022 年一季度，樹脂價格仍將處于上行通道，在下游需求持穩(wěn)的前提下，短期內(nèi)光伏膠膜還有漲價趨勢。

    評論

    EVA樹脂短期內(nèi)供給持續(xù)緊張，我們預(yù)期將持續(xù)到2022 年一季度。國內(nèi)方面，由于EVA粒子制備屬于高能耗產(chǎn)業(yè)，限電情況導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期；新建產(chǎn)能一方面釋放較原預(yù)期更加緩慢，另一方面由于EVA發(fā)泡樹脂和EVA線纜料價格快速上漲，企業(yè)規(guī)劃光伏級EVA樹脂產(chǎn)能的意愿被削弱，因此我們認(rèn)為新產(chǎn)能中規(guī)劃為光伏級EVA樹脂的產(chǎn)能存在不及預(yù)期的可能性。

    海外方面，全球貨運船舶延誤情況持續(xù)加劇，并且9 月我國受臺風(fēng)影響，上海各大碼頭相繼暫停提箱作業(yè)，我們預(yù)期上海港的擁堵情況到11 月上旬能夠有所緩解，屆時海外EVA樹脂原材料供給速度有望于11 月恢復(fù)。

    硅料價格上漲，組件端開工率出現(xiàn)下滑，預(yù)期月末傳導(dǎo)至膠膜板塊。多晶硅致密料在國慶節(jié)前已經(jīng)達(dá)到230 元/KG的高位，節(jié)后成交價繼續(xù)攀升，我們認(rèn)為下游開發(fā)商需求將出現(xiàn)一定程度的下滑。目前，10 月膠膜訂單量與9 月相比基本持平，但組件開工率已出現(xiàn)下滑趨勢。我們認(rèn)為，為了滿足下游開發(fā)商需求，短期內(nèi)組件端將選擇出售庫存緩解部分壓力。我們預(yù)期10 月末至11 月上旬，硅料價格上漲帶來的下游需求疲軟將會傳導(dǎo)到膠膜板塊，因此膠膜需求11 月-12 月會出現(xiàn)一定程度的下滑。

    市占率和利潤空間或?qū)⒊霈F(xiàn)較大波動。我們認(rèn)為若硅料價格持續(xù)上漲，下游需求下降，組件開工率下降，那么各家企業(yè)市占率尚能保持相對穩(wěn)定，但二梯隊原材料成本上升消化能力較弱，利潤空間將受到部分影響；若下游需求持穩(wěn)，組件開工率持平或略有上升，那么由于原材料供給緊缺，一梯隊由于原材料供給多元化，尚能保證原材料供給，而二、三梯隊預(yù)期將出現(xiàn)原材料供給短缺的情況，那么市占率上一梯隊將有所上升，二、三梯隊企業(yè)市占率出現(xiàn)下滑。利潤空間方面，由于原材料成本上漲幅度高于價格變動幅度，二、三梯隊利潤空間將受到影響。

    估值與建議

    福斯特維持跑贏行業(yè)評級和142.58 元目標(biāo)價，對應(yīng)2022 年55 倍P/E。

    風(fēng)險

    行業(yè)周期性波動的風(fēng)險；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變動的風(fēng)險,原材料供給短缺及價格波動帶來的風(fēng)險；其他不可抗力因素帶來的影響。