銅：拋儲(chǔ)量低于預(yù)期 價(jià)格回落下游訂單回升

    行業(yè)近況

    本周（6月21日-6月27日，下同）銅價(jià)下跌，三大交易所庫存上升，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存第三周下降，冶煉加工費(fèi)上漲。本周倫銅價(jià)格環(huán)比1.57%，滬銅價(jià)格環(huán)比1.10%。三大交易所庫存環(huán)比+5.29%，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存環(huán)比3.05%，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)39.4美元/噸，較上周五續(xù)漲1.54美元噸。

    SMM預(yù)計(jì)6月多數(shù)銅加工企業(yè)開工率環(huán)比下降，銅加工行業(yè)逐步邁入淡季，但消費(fèi)仍有韌性。據(jù)SMM調(diào)研，預(yù)計(jì)6月銅桿企業(yè)開工率為70.17%，環(huán)比增加1.6ppt；預(yù)計(jì)6月再生銅制桿開工率為68.71%，環(huán)比下降1.77 ppt，同比上升2.01 ppt；預(yù)計(jì)6月銅管企業(yè)開工率為80.06%，環(huán)比下降4.50ppt，同比下降9.22 ppto據(jù)我們調(diào)研，銅價(jià)回落到6.8萬元/以下后，銅材、終端企業(yè)訂單開始提升。

    評(píng)論

    短期看，銅礦供應(yīng)響應(yīng)加速，下游加工業(yè)逐步進(jìn)入淡季，貨幣政策變化進(jìn)入轉(zhuǎn)折窗口期，疊加國(guó)內(nèi)政策定調(diào)，銅市進(jìn)入震蕩格局。一是供應(yīng)方面，本周ICSG數(shù)據(jù)顯示，2021年前三月全球礦山銅產(chǎn)量增長(zhǎng)3.7%，其中銅精礦增長(zhǎng)5.5%，本周國(guó)儲(chǔ)局投放2萬噸儲(chǔ)備銅，投放量低于市場(chǎng)預(yù)期。本周銅精礦市場(chǎng)供需格局繼續(xù)傾向煉廠，現(xiàn)貨銅精礦見40美元/噸戲交價(jià)。國(guó)內(nèi)煉廠與Antofagasta展開第二輪談判，雙方對(duì)供需格局判斷分歧較大，煉廠報(bào)價(jià)落于60美元/噸，礦商報(bào)價(jià)落于50美元/噸，相差較遠(yuǎn)，需待下周第三輪談判商榷。二是需求方面國(guó)內(nèi)淡季效應(yīng)漸顯，銅行業(yè)下游消費(fèi)以剛需為主，但銅價(jià)回落后訂單增加。三是貨幣政策方面，鮑威爾在周內(nèi)接連發(fā)聲，表示通脹會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)回落，歐央行維持鴿派立場(chǎng)。本周拜登基建新版本規(guī)模為5790億美元，如果按照每一項(xiàng)可比口徑對(duì)比3月底提出的最初2.3萬億美元版本，對(duì)應(yīng)規(guī)模為9310億美元，縮水37.8%左右。美國(guó)6月Markit制造業(yè)PMI初值為62.6，預(yù)期為61.4，下周需關(guān)注美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為銅價(jià)中樞逐步抬升的格局不改。一是銅礦供應(yīng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)代，加工費(fèi)低位抑制銅冶煉產(chǎn)能；二是清潔能源革命背景下，銅需求空間被打開。

    估值與建議

    維持行業(yè)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)不變。建議關(guān)注紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)（未覆蓋）等銅業(yè)標(biāo)的，以及銅鈷伴生的標(biāo)的，如洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)（未覆蓋）等。

    風(fēng)險(xiǎn)

    銅礦供應(yīng)增速超預(yù)期；需求低于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；缬陬A(yù)期。