農(nóng)產(chǎn)品：飼料出海：海闊憑魚躍 強者踏征途

海外飼料市場空間廣闊，東南亞、非洲、南美洲國家在下游養(yǎng)殖體量增長、飼料滲透率提升下有望實現(xiàn)市場的快速擴容。以越南為例，海外增量市場下游議價能力較國內(nèi)更弱，競對以全產(chǎn)業(yè)鏈多板塊運營外資為主，海大集團專注主業(yè)，核心競爭力突出，包括（1）原料采購能力配方能力強，飼料產(chǎn)品力突出；（2）飼料+種苗+動保的產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)優(yōu)勢；（3）下沉終端的服務體系優(yōu)勢，能夠?qū)Ｍ馐袌鲂纬山稻S打擊，2024 年上半年公司海外飼料銷量增長30%+，下半年延續(xù)高增趨勢，測算2030 年或具備700 萬噸以上出?？臻g，支撐中長期主業(yè)成長，重點推薦。

飼料行業(yè)的增量市場在哪里？

海外飼料市場空間廣闊，根據(jù)Alltech 年度報告，2023 年全球飼料產(chǎn)量達12.9 億噸，中國飼料產(chǎn)量2.6 億噸，占比僅20%，亞洲其他地區(qū)、南美洲、非洲2023 年飼料產(chǎn)量則分別達到2.3億噸、1.9 億噸、0.4 億噸。從養(yǎng)殖體量的角度看，非洲、東南亞和南美洲下游養(yǎng)殖增速顯著更高，2018-2023 年亞洲（除中國）、南美洲養(yǎng)殖水產(chǎn)品產(chǎn)量CAGR 達4.5%、7.2%，顯著高于中國2.3%的水平。從飼料滲透率的角度看，養(yǎng)殖體量擴容較快的非洲、東南亞地區(qū)豬和肉禽的工業(yè)飼料滲透率僅65%，相較于養(yǎng)殖發(fā)展較為成熟的地區(qū)仍有10 個pct 及以上的提升空間。

未來有望在這些地區(qū)看到下游養(yǎng)殖體量增長、飼料滲透率提升共同推動飼料市場進一步擴容。

如何看海外飼料市場競爭格局？

海外眾多飼料增量市場中，越南飼料行業(yè)是發(fā)展較為成熟、競爭較為充分的代表，對比來看：

（1）越南養(yǎng)殖端散戶占比更高，下游議價能力弱。越南年出欄30 頭以下小散養(yǎng)戶依舊占據(jù)了近40%市場份額，而中國50 頭以下散戶占比只有15%左右。（2）本土飼料廠出清較為充分，行業(yè)集中化格局穩(wěn)固。越南外資大規(guī)模飼料廠的成本優(yōu)勢顯著，且養(yǎng)殖區(qū)域集中有利于行業(yè)整合，越南飼料廠單體平均規(guī)?？焖購?011 年的6.9 萬噸提升至2019 年的15.3 萬噸，而中國10 萬噸以下飼料廠仍占據(jù)近40%的市場份額，區(qū)域間的市場競爭仍較為激烈。（3）越南飼料集團企業(yè)多為一體化經(jīng)營，范圍橫跨種植、飼料、養(yǎng)殖、食品等板塊，在飼料、動保種苗的研發(fā)積淀、體系運營方面，競爭優(yōu)勢弱于專注于飼料主業(yè)的集團公司?？傮w來看，海外更加寬松的競爭環(huán)境為飼料出海的企業(yè)帶來了更豐厚的盈利空間。海大集團出海布局最先錨定越南地區(qū)，隨著銷量和產(chǎn)能利用率的提升，公司2024 年在越南地區(qū)的ROE 水平已高于國內(nèi)水平。

如何看海大集團飼料出海？

海大集團飼料主業(yè)核心競爭力突出，在國內(nèi)愈加激烈的競爭環(huán)境下依舊能與行業(yè)明顯拉開身位，而海外飼料增量市場的發(fā)展階段更加早期、競爭環(huán)境更為寬松，公司長期專注飼料主業(yè)發(fā)展，能夠?qū)Ｍ馐袌鲂纬山稻S打擊，主要抓手包括（1）原料采購與配方創(chuàng)新協(xié)同下，飼料產(chǎn)品力突出；（2）飼料+種苗+動保的產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)優(yōu)勢；（3）下沉終端的服務體系優(yōu)勢。2023 年公司海外飼料銷量171 萬噸，同比增長24%，2024 年上半年超100 萬噸，同比增長超30%，同時產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力進一步增強，下半年延續(xù)增長趨勢，對公司主業(yè)利潤貢獻愈發(fā)可觀。通過測算，我們展望2030 年公司或具備700 萬噸以上飼料出海空間，隨著公司海外產(chǎn)能穩(wěn)步擴張及銷量釋放，利潤貢獻占比將進一步提升，支撐主業(yè)業(yè)績中長期增長，重點推薦。

風險提示

1、極端天氣因素影響；2、下游養(yǎng)殖景氣度不達預期；3、原材料價格大幅上漲；4、公司海外產(chǎn)能建設(shè)進度不達預期。

轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：陳佳/顧熀乾/王煜坤