鋁行業(yè)周報：需求繼續(xù)恢復(fù) 石油焦價格大漲帶來擾動

本周觀點(diǎn)

宏觀：本周（2月10日-2月14日，下同）宏觀面多空交織，海外方面，特朗普稱將對所有輸美鋼鋁征收25%關(guān)稅，或?qū)⑻Ц呙绹K端采購鋁的成本，且各地紛紛表示抗議；鮑威爾聽證會表示最新數(shù)據(jù)顯示通脹壓力緩和但尚未實現(xiàn)目標(biāo)，對國債流動性感到有些擔(dān)憂，縮表仍有很長的路要走，美聯(lián)儲可能不得不針對關(guān)稅政策調(diào)整利率。國內(nèi)國常會研究提振消費(fèi)有關(guān)工作，審議通過《2025年穩(wěn)外資行動方案》，研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，討論《中華人民共和國國家發(fā)展規(guī)劃法（草案）》，國內(nèi)宏觀利好的氛圍不變。

電解鋁：

供應(yīng)：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小增，四川早期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步啟槽復(fù)產(chǎn)，多數(shù)預(yù)計3月底實現(xiàn)全產(chǎn)能投運(yùn)，對產(chǎn)量的影響也隨之體現(xiàn)，廣西地區(qū)某虧損減產(chǎn)的電解鋁也與近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)，合計總體復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在30萬噸/年左右。氧化鋁價格本周持續(xù)下行，電解鋁成本下降，截至2月13日，國內(nèi)電解鋁即時完全平均成本約17060元/噸，較上周四下跌814元/噸，電解鋁利潤有所恢復(fù)。庫存方面，目前鋁錠社會庫存仍在累庫，但幅度趨緩，截至2月13日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存76.3萬噸，國內(nèi)可流通電解鋁庫存63.7萬噸，較周一增加3.4萬噸，較節(jié)后第一日（2月5日）增加7.5萬噸。

需求：節(jié)后鋁加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行，華東地區(qū)汽車、光伏型材穩(wěn)中向好，其中因光伏新政疊加淡旺季切換，龍頭光伏型材廠訂單小增，給予鋁消費(fèi)支撐。

鋁加工：截至2月13日，國內(nèi)鋁棒社會庫存為30.04萬噸，較節(jié)后第一日（2月5日）增加2.55萬噸；春節(jié)期間（1月27日至2月9日），鋁棒出庫量為1.71萬噸，高于去年同期水平。盡管下游企業(yè)復(fù)工節(jié)奏有所加快，但市場成交整體表現(xiàn)乏力，下游仍以消費(fèi)節(jié)前備貨為主，接貨端觀望情緒濃。

展望未來，“金三銀四” 旺季的預(yù)期下，伴隨下游開工逐漸恢復(fù)到正常水平，國內(nèi)鋁棒的庫存拐點(diǎn)預(yù)計將在2月下旬出現(xiàn)。本周國內(nèi)鋁型材行業(yè)整體開工率小幅提升至69.5%。從細(xì)分領(lǐng)域來看，工業(yè)型材板塊的頭部企業(yè)開工率維持在高位，但華南地區(qū)的中小型加工企業(yè)普遍反映復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，同質(zhì)化競爭導(dǎo)致加工費(fèi)陷入惡性競爭。光伏型材企業(yè)預(yù)期向好，受益于光伏新政的推動，疊加淡季結(jié)束，排產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性增長，企業(yè)在手訂單或?qū)⒒嘏?。建筑型材方面，頭部龍頭企業(yè)憑借在手訂單優(yōu)勢迅速復(fù)工，但中小型門窗廠仍面臨工程回款周期延長的壓力，新增訂單表現(xiàn)疲軟。

鋁土礦：本周國產(chǎn)鋁土礦市場持穩(wěn)運(yùn)行為主。進(jìn)口鋁土礦方面，截至2月7日，國內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量318.1萬噸，較前一周減少95.59萬噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量268.59萬噸，較前一周減少28.77萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量44.31萬噸，較前一周減少29.17萬噸。需求端，氧化鋁現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，氧化鋁廠對于高價鋁土礦的接受度有所下調(diào)，買方多反饋無法接受100美元/噸以上的進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦；供應(yīng)端，雖然節(jié)前持貨商報價自高位下調(diào)，但考慮到氧化鋁新投產(chǎn)能以及氧化鋁生產(chǎn)剛需，持貨商挺價意愿仍存。目前鋁土礦買賣雙方仍在激烈的博弈中，短期內(nèi)鋁土礦價格或轉(zhuǎn)向震蕩運(yùn)行。

氧化鋁：海外方面，截至2月13日，西澳FOB氧化鋁價格為538美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約4,688元/噸左右，高于國內(nèi)氧化鋁價格1,247元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格持續(xù)大跌，本周北方氧化鋁現(xiàn)貨成交價格最低可至3200-3300元/噸，考慮運(yùn)費(fèi)港雜等費(fèi)用，折FOB美元價格大約在460-490美元/噸左右，低于澳洲氧化鋁FOB價格，出口窗口或逐步開啟。國內(nèi)方面，截至2月13日，全國氧化鋁周度開工率較上周下調(diào)0.33個百分點(diǎn)至86.61%。周期內(nèi)，北方鋁廠招標(biāo)采購氧化鋁相對活躍，現(xiàn)貨成交價格持續(xù)下行。整體而言，供應(yīng)端，本周北方部分氧化鋁廠傳出檢修消息，短期或?qū)ρ趸X供應(yīng)量產(chǎn)生小幅影響；需求端，四川等地部分電解鋁產(chǎn)能或陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)，對氧化鋁的需求有所增加。成本端，進(jìn)口鋁土礦價格下跌，氧化鋁生產(chǎn)成本或有所下移，但目前北方氧化鋁現(xiàn)貨成交價格低于生產(chǎn)的理論邊際成本。

氧化鋁大面積減產(chǎn)尚未出現(xiàn)，氧化鋁現(xiàn)貨市場貨源仍相對寬松，現(xiàn)貨成交價格跌勢未改，短期或延續(xù)下跌趨勢。

預(yù)焙陽極：預(yù)焙陽極價格持平，石油焦價格上漲。截至2月14日，預(yù)焙陽極均價為4779.4元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為5070.0元/噸，相比于上周上漲1190.0元/噸，周環(huán)比增加30.7%。

投資建議與行業(yè)評級：短期來看，節(jié)后下游需求繼續(xù)恢復(fù)，光伏、汽車等領(lǐng)域預(yù)期較好，鋁價偏強(qiáng)運(yùn)行；石油焦價格大幅上漲給電解鋁成本端帶來擾動。而氧化鋁方面，隨著鋁土礦進(jìn)口恢復(fù)和氧化鋁產(chǎn)能投放，氧化鋁供需逐步走向?qū)捤?，價格持續(xù)下跌，考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠(yuǎn)期價格將維持在較低水平。隨著下游需求旺季到來，鋁價或有更強(qiáng)勢表現(xiàn)，電解鋁環(huán)節(jié)盈利或?qū)⒊掷m(xù)向上，板塊有望迎來反轉(zhuǎn)機(jī)會。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注神火股份、中國宏橋、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及云鋁股份。

風(fēng)險提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險；（5）數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險；（6）匯率波動的風(fēng)險；（7）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨/王璇