中國醫(yī)藥：丙類醫(yī)保目錄年內(nèi)落地 創(chuàng)新藥打開國內(nèi)支付空間

MSCI 中國醫(yī)療指數(shù)2025 年初至今累計(jì)下跌2.1%，跑贏MSCI 中國指數(shù)1.4%。

受益于海外降息以及國內(nèi)宏觀環(huán)境改善，醫(yī)藥作為高彈性行業(yè)有望在2025 年跑贏市場。丙類醫(yī)保目錄年內(nèi)即將落地，創(chuàng)新藥將借助商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋獲得更好的支付條件。醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)加速復(fù)蘇，將推動國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)盈利復(fù)蘇。

丙類醫(yī)保目錄計(jì)劃年內(nèi)落地，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)助力打開創(chuàng)新藥支付天花板。1月17 日，國家醫(yī)保局提出，丙類藥品目錄將主要聚焦創(chuàng)新程度很高、臨床價(jià)值巨大、患者獲益顯著，但因超出“?；尽倍ㄎ粫簳r無法納入基本醫(yī)保目錄的藥品。國家醫(yī)保局將采取多種激勵措施，積極引導(dǎo)支持商業(yè)健康保險(xiǎn)將丙類目錄藥品納入保障范圍。丙類目錄與每年的基本醫(yī)保藥品目錄調(diào)整同步開展，計(jì)劃于今年年內(nèi)發(fā)布第一版，5 月底前獲批的新藥將有資格參與評審。我們認(rèn)為丙類目錄或?qū)?yōu)先考慮國談中通過了形式審查及專家評審，卻最終未被納入基本醫(yī)保目錄的藥品，例如CAR-T、ADC 等，國內(nèi)創(chuàng)新藥有望打開支付空間。

醫(yī)保預(yù)付金和即時結(jié)算制度有望緩解產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力。2024 年，全國基本醫(yī)保基金支出增長略快于收入；基金總收入3.48 萬億元，同比增長4.4%（vs 2023 年+8.3%）；總支出2.97 萬億元，同比增長5.5%（vs 2023 年+14.7%）；醫(yī)保統(tǒng)籌基金累計(jì)結(jié)存3.87 萬億元（vs 2023 年底3.40 萬億元）。醫(yī)保加快落實(shí)預(yù)付金制度，2024 年全國72%的統(tǒng)籌地區(qū)安排預(yù)付金943 億元。同時，醫(yī)保加快實(shí)現(xiàn)即時結(jié)算，目標(biāo)2025 年全國80%左右統(tǒng)籌地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)即時結(jié)算，2026 年全國所有統(tǒng)籌地區(qū)實(shí)現(xiàn)即時結(jié)算。我們認(rèn)為，醫(yī)保預(yù)付金和即時結(jié)算制度將有效緩解產(chǎn)業(yè)鏈的資金壓力，利好商業(yè)流通、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等。

生物類似藥或?qū)㈤_展地方聯(lián)盟集采。1 月14 日，安徽省醫(yī)療保障工作會議提到將牽頭全國生物藥品聯(lián)盟集采。1 月17 日，醫(yī)保局公布全年集采計(jì)劃，將在上半年開展第11 批國家藥品集采，下半年開展第6 批國家高值醫(yī)用耗材集采，并適時啟動新批次藥品集采。同時，地方聯(lián)盟采購預(yù)計(jì)將達(dá)到20 個左右，包括中成藥、中藥飲片以及高值耗材等，預(yù)計(jì)2025 年國家和聯(lián)盟組織開展的藥品集采品種將達(dá)到700 個。

看好行業(yè)估值修復(fù)。推薦買入藥明康德（2359 HK, 603259 CH）、百濟(jì)神州（ONC US）、信達(dá)生物（1801 HK）、聯(lián)影醫(yī)療（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、三生制藥（1530 HK）、科倫博泰（6990 HK）。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自招銀國際證券有限公司 研究員：武煜/王云逸/王銀朋