巴西公布反傾銷鈦白粉的初裁結(jié)果點評：巴西反傾銷初裁或加劇行業(yè)分化及格局重塑

本報告導(dǎo)讀：

2024 年10 月10 日，巴西公布對中國鈦白粉的反傾銷初裁結(jié)果，鈦白粉行業(yè)或再承壓，但龍頭或受益于行業(yè)格局再集中。

投資要點：

事件：10月10 日，巴西發(fā)布對中國鈦白粉反傾銷的初裁結(jié)果，初步暫時的加征反傾銷稅稅額為龍佰集團578 美元/噸（約25%），安徽金星654 美元/噸（中核鈦白旗下公司，約29%），其他列示企業(yè)（包括中信鈦業(yè)、惠云鈦業(yè)、攀鋼釩鈦等）為1420.83 美元/噸，其他未列示企業(yè)為1772.69 美元/噸。

巴西是中國重要出口國，巴西反傾銷初裁結(jié)果落地。流程來看，目前僅為對下游客戶的初裁，后續(xù)還有企業(yè)單獨抗訴階段、終裁（可能25 年4 月），最終關(guān)稅的確定還存在不確定性，需密切關(guān)注進度。

我國是鈦白粉重要出口國，年產(chǎn)量約40%出口至全球各地。根據(jù)WITS 數(shù)據(jù)，2019-2023 年，巴西進口自中國的鈦白粉總量分別為6.95、8.53、8.54、8.58、10.08 萬噸（占中國出口量的7%、7%、6%、6%、6%；占巴西進口量的56%、63%、61%、66%、78%），年復(fù)合增長率9.76%。進入2024 年后，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國出口巴西鈦白粉出口量及比例同比均有所提升，2024 年1-8 月中國出口巴西鈦白粉總量為9.88 萬噸（占中國出口量的7.70%），同比增長30.67%。

考慮到未來售價或在3000-3400 美元/噸，龍頭或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。參考已經(jīng)實施反傾銷的美國及歐盟， 根據(jù)Bloomberg，美國及歐盟的鈦白粉售價分別為3140 美元/噸、3360 美元/噸。同時根據(jù)過往Kronos、Chemours 與中國出口至巴西的鈦白粉價格比，以及綜合考慮Kronos、Chemours 的理想毛利率，我們認為未來巴西鈦白粉的售價區(qū)間或為3000-3400 美元/噸的區(qū)間?？紤]到巴西進口自中國的鈦白粉的進口單價為2425 美元/噸，龍佰加征580 美元/噸的反傾銷稅后約3000 美元/噸。因此，即使加征關(guān)稅，龍佰與安徽金星仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來的價格優(yōu)勢，但其它中小企業(yè)的出口難度或?qū)⒋蠓黾印?

龍佰集團：無需過度擔(dān)憂。（1）公司鈦白粉年產(chǎn)能151 萬噸，24H1年生產(chǎn)65 萬噸，其中出口比例約60%，主要目的地包括印度、東南亞、歐盟、非洲等地，擁有完善營銷網(wǎng)絡(luò)，即使最終關(guān)稅定在較高水平，短期仍有望通過加大其他地區(qū)銷售以實現(xiàn)最終銷售。（2）本次反傾銷稅雖會對鈦白粉行業(yè)產(chǎn)生一定影響，但長期看有助于具備成本優(yōu)勢及資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè)進一步鞏固地位，出清中小落后產(chǎn)能。（3）此外，全球鈦白粉需求與GDP 存正相關(guān)關(guān)系，即使供給格局或有所改變，全球?qū)τ阝伒V的總需求預(yù)計仍呈現(xiàn)增長趨勢，鈦礦預(yù)計維持緊平衡高位震蕩。

風(fēng)險提示：印度、沙特等國推進對我國鈦白粉的反傾銷流程，鈦白粉價格大幅下滑等。

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