鈦白粉專題：國內(nèi)外龍頭成本差異幾何？

全球鈦白粉行業(yè)2023年盈利分化，海外企業(yè)普遍虧損，國內(nèi)龍頭企業(yè)普遍盈利2023 年全球鈦白粉企業(yè)盈利情況顯著分化，四大海外鈦白粉龍頭企業(yè)，特諾（Tronox）、科慕（Chemours）、康諾斯（Kronos）均虧損，泛能拓（Venator）因破產(chǎn)重組退市，未公開披露業(yè)績。相比之下，中國鈦白粉龍頭企業(yè)普遍盈利。對比單噸售價，可知目前海外鈦白粉企業(yè)單噸售價仍明顯高于中國企業(yè)。這很可能是由于海外鈦白粉企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是偏高端的產(chǎn)品（氯化法產(chǎn)品），中國企業(yè)生產(chǎn)的是偏中低端產(chǎn)品。對比毛利率和凈利率，可發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在營業(yè)成本和期間費(fèi)用管控方面均具有明顯優(yōu)勢。在單噸售價低于海外企業(yè)的前提下，中國企業(yè)毛利率略微領(lǐng)先，說明中國企業(yè)在營業(yè)成本管控方面具有明顯優(yōu)勢。在毛利率略微領(lǐng)先的前提下，中國企業(yè)凈利率顯著領(lǐng)先，說明中國企業(yè)在期間費(fèi)用管控方面具有明顯優(yōu)勢。

中國企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，全球供給格局東升西落對比全球鈦白粉企業(yè)營業(yè)成本，可發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在2017 年以來始終具有成本優(yōu)勢，且中國企業(yè)的成本優(yōu)勢在2022 年快速擴(kuò)大。為何如此？原因或有四。其一，中國鈦白粉產(chǎn)能多建成于2010 年以后，海外鈦白粉產(chǎn)能多建成于2000 年之前，工藝和設(shè)備之間存在代差；其二，中國鈦白粉企業(yè)普遍采用硫酸法工藝，原料采用價格低廉的鈦精礦，而海外普遍采用氯化法工藝，原料采用價格高企的金紅石或高鈦渣；其三，鈦白粉生產(chǎn)是高能耗行業(yè)，中國鈦白粉企業(yè)用能以煤炭為主，海外鈦白粉企業(yè)用能以天然氣為主，2022 年俄烏沖突以來，歐洲天然氣價格中樞顯著上行，幅度明顯大于煤炭；其四，中國鈦白粉龍頭相比海外龍頭，裝置開工率有所領(lǐng)先，龍佰集團(tuán)鈦白粉開工率中樞明顯高于海外龍頭，因此單噸設(shè)備折舊具有優(yōu)勢。

巨大的成本差距下，全球鈦白粉供給格局東升西落，中國企業(yè)的市場份額不斷擴(kuò)大。2024 年以來，中國鈦白粉企業(yè)擴(kuò)大市場份額的步伐相比往年已大幅放緩，但仍在前進(jìn)。展望未來，全球鈦白粉成本差距或持續(xù)保持，中國鈦白粉企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

投資建議：布局中國鈦白粉龍頭龍佰集團(tuán)

龍佰集團(tuán)總部位于河南焦作西部產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，是一家致力于新材料研發(fā)制造及產(chǎn)業(yè)深度整合的大型多元企業(yè)集團(tuán)，目前主要經(jīng)營鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負(fù)極材料等產(chǎn)品。公司在鈦產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，優(yōu)勢明顯。公司主營產(chǎn)品為鈦白粉、海綿鈦、鋯制品及鋰電正負(fù)極材料，其中，鈦白粉151 萬噸/年產(chǎn)能，8 萬噸/年海綿鈦產(chǎn)能，規(guī)模均居世界前列。公司2023 年生產(chǎn)鈦精礦147.5 萬噸，同比增長26.1%，全部內(nèi)部使用，有效保障了公司原料供應(yīng)。下游具有5萬噸/年磷酸鐵鋰產(chǎn)能，10 萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，2.5 萬噸/年石墨負(fù)極產(chǎn)能，5 萬噸/年石墨化產(chǎn)能。公司鈦產(chǎn)業(yè)基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肅等五省六地市，初步形成從鈦的礦物采選加工，到鈦白粉和鈦金屬制造，衍生資源綜合利用的綠色產(chǎn)業(yè)鏈；鋯制品由公司控股子公司東方鋯業(yè)經(jīng)營。

公司注重股東回報。公司自上市以來堅持分紅，累積分紅金額174.9 億，2019~2023 年平均（算術(shù)平均）股利支付率為70.9%。2023 年年度分紅21.5 億元，按2024 年8 月16 日收盤市值375 億元計算，當(dāng)前股息率約5.7%。

風(fēng)險提示

1、逆全球化趨勢加??；

2、全球能源周期波動。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：馬太/王明/孫國銘