深度*行業(yè)*消費電子行業(yè)：AI端側深度之AR眼鏡：產(chǎn)品定義收斂 技術限制解除 新一代多模態(tài)AGENT處變革前夜

AR 眼鏡承載了人們新一代更便利、更實時、更智能的電子終端的愿景。我們認為，硬件技術突破+端側AI 驅(qū)動，將解決限制AR 眼鏡發(fā)展的量產(chǎn)性、用戶需求不足的困境，展望樂觀。為深度探討新一代消費電子計算終端的投資機遇，本報告主要從硬件技術迭代的角度，詳細分析AR 眼鏡各重點零部件，主要針對SoC、微顯示光機、光波導三個環(huán)節(jié)，對其性能要求、底層原理、技術路徑、制造工藝等方面，做了分析與推演。我們看好中國供應鏈在AR 眼鏡產(chǎn)業(yè)的機遇，看好已做充分布局、將受益此趨勢的上市公司。

支撐評級的要點

AR 眼鏡有望成為10 億臺級別的新型消費電子硬件產(chǎn)品。AR 眼鏡是指兼具AR 顯示與眼鏡形態(tài)的新型消費電子產(chǎn)品。經(jīng)歷了此前數(shù)年迭代后，目前市場分為輕智能、觀影類、全功能AR 眼鏡三大類形態(tài)。考慮到眼鏡的市場空間（用戶接受度）和AR 眼鏡對智能手機的替代前景，我們認為AR 眼鏡是10-14 億臺量級的產(chǎn)品形態(tài)。

AR 眼鏡功能近似智能手機，借助端側Agent，有望成就新一代平臺級硬件。

AR 眼鏡能提供大屏/多屏顯示的功能，并提供第一用戶視角、解放雙手的差異化特色，可較大程度替代智能手機的功能，同時提質(zhì)增效。借助端側Agent，AR 眼鏡可實現(xiàn)環(huán)境內(nèi)事物信息的實時采集與反饋，同時交互方式更加直接自然，對比目前的計算輸入與輸出方式，具備更好的體驗、更便利等優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀橄乱淮嬎闫脚_。與VR/MR 產(chǎn)業(yè)不同，AR 眼鏡只需相對輕度應用，無需VR/MR 的重度應用，內(nèi)容制作難度低、同時制作周期短很多，因此生態(tài)打造相對容易。

硬件技術是AR 眼鏡發(fā)展的最大瓶頸，逐漸面臨突破。AR 眼鏡大多可復用智能手機供應鏈，創(chuàng)新點在SoC、微顯示光機、光學，這三部分亦是AR 眼鏡成本的主要部分。SoC 方面，目前專用AR 眼鏡的SoC 較少，根據(jù)高通兩代AR平臺產(chǎn)品推測，小型化、低功耗、分布式架構或成為重要趨勢；微顯示光機方面，Micro LED 具有小體積、低功耗、高亮度等全方位優(yōu)勢，但面臨成本和量產(chǎn)難題，LCoS 是短期最優(yōu)選擇。隨著單片全彩Micro LED 的量產(chǎn)落地，其滲透率會快速上升；光波導方面，短期二維幾何波導憑借大FOV、優(yōu)秀的顯示畫質(zhì)勝出，中期來看，二維幾何波導和刻蝕表面浮雕光柵波導均有望勝出，取決于各自量產(chǎn)進度與成本下行速度，長期來看，體全息光柵憑借成本優(yōu)勢或成最優(yōu)解。

展望未來，主導廠商、產(chǎn)品定位、硬件技術均現(xiàn)拐點，AR 眼鏡產(chǎn)業(yè)或行至變革前夜。玩家改變：產(chǎn)業(yè)引領者將由創(chuàng)業(yè)公司變?yōu)榭萍季揞^，產(chǎn)業(yè)推動力發(fā)生質(zhì)變；產(chǎn)品定位改變：產(chǎn)品定義逐漸收斂，分體式、搭載端側Agent 或成產(chǎn)業(yè)共識；技術突破：SoC /微顯示/光學初達臨界點，兼顧體驗、成本、量產(chǎn)可行性的AR 眼鏡可期。我們認為2025 年Meta 的首代AR 眼鏡可類比智能手機時代的iPhone 1，初步統(tǒng)一AR 眼鏡的產(chǎn)品形態(tài)；2027 年蘋果首代AR 眼鏡或可類比iPhone 4，帶動產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展階段。

投資建議

AR 眼鏡行至產(chǎn)業(yè)快速增長前夜，發(fā)展速度和行業(yè)空間可期，我們推薦深度參與AR 眼鏡供應鏈并具備核心壁壘的公司。整機組裝方面，我們推薦有望配套大客戶的歌爾股份、立訊精密、龍旗科技；SoC 方面，推薦有望在低功耗AR 專屬SoC 大展身手的恒玄科技；微顯示光機方面，推薦LCoS 供應商韋爾股份，因Micro LED 供應商均為未上市公司，我們推薦與其深度配合的光機企業(yè)歌爾股份，建議關注舜宇光學科技、福光股份；光波導方面，推薦衍射光波導方案具備核心領先優(yōu)勢的歌爾股份，建議關注舜宇光學科技、瑞聲科技、美迪凱；聲學方面，推薦有望受益AR 眼鏡的麥克風及喇叭升級趨勢的歌爾股份、敏芯股份；PCB 方面，推薦受益AR 眼鏡的FPC 集成度提升趨勢的鵬鼎控股。

評級面臨的主要風險

經(jīng)濟不景氣影響終端需求、AR 眼鏡產(chǎn)品化落地進展低于預期、消費者接受度低于預期、Micro LED 量產(chǎn)進展低于預期、光波導量產(chǎn)進度低于預期、配套生態(tài)進展低于預期。

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轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：蘇凌瑤