石油化工2023年四季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：23Q4原油價(jià)格下行 預(yù)計(jì)上游勘探板塊和下游煉化業(yè)績(jī)環(huán)比皆收窄

本期投資提示：

2023Q4 原油價(jià)格同比、環(huán)比下跌，成品油價(jià)格下調(diào)：2023 年10、11、12 月Brent 原油均價(jià)分別為88.7、82.0、77.3 美元/桶，波動(dòng)區(qū)間為73—92 美元；2023Q4 均價(jià)為82.9美元/桶，環(huán)比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77 美元/桶。2023Q4 汽油、柴油價(jià)格累計(jì)下調(diào)6 次，汽油、柴油價(jià)格累計(jì)分別下調(diào)1105 元/噸、1065 元/噸。

2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石腦油、乙烷-乙烯價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 價(jià)差環(huán)比收窄：2023Q4 原油催化裂化價(jià)差為1044 元/噸，環(huán)比擴(kuò)大269.4 元/噸；新加坡催化裂化價(jià)差為14 美元/桶，煉油價(jià)差環(huán)比收窄0.8 美元/桶。2023Q4乙烷乙烯平均價(jià)差為647 美元/噸，環(huán)比擴(kuò)大127.6 美元/噸；丙烷脫氫平均價(jià)差為46 美元/噸，環(huán)比擴(kuò)收窄17.7 美元/噸；丙烯酸與丙烯價(jià)差901 元/噸，環(huán)比收窄417.3 元/噸；丙烯酸丁酯平均價(jià)差為1985 元/噸，環(huán)比收窄249.9 元/噸；丁二烯與石腦油平均價(jià)差為326 美元/噸，環(huán)比擴(kuò)大175.9 美元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差中PTA 環(huán)比大幅回落，2023Q4PX 與石腦油價(jià)差為356 美元/噸，環(huán)比收窄68.8 美元/噸；PTA-0.655*PX 價(jià)差為273 元/噸，環(huán)比收窄118.5 元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價(jià)差1081 元/噸，環(huán)比收窄107 元/噸。

行業(yè)重點(diǎn)公司2023 年四季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)如下：受OPEC+減產(chǎn)決策不及預(yù)期影響疊加地緣政治影響減弱，四季度原油價(jià)格有所下行，我們預(yù)計(jì)石化上游板塊受油價(jià)影響且年底按照慣例有一定資產(chǎn)減值，業(yè)績(jī)環(huán)比將有所下降：中國石油——油價(jià)下降疊加年底減值，業(yè)績(jī)預(yù)期環(huán)比下滑，但國內(nèi)氣價(jià)上漲會(huì)有一定抵消，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)320 億（YoY +10%，QoQ-31%）；中國海油——受益于增儲(chǔ)上產(chǎn)，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升，但四季度油價(jià)下行疊加年底減值，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)300 億（YoY -9%，QoQ -11%）；中海油服——受國內(nèi)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)政策及鉆井平臺(tái)日費(fèi)和開工率的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)8 億（YoY +176%，QoQ -14%）；海油工程——隨著全球油服行業(yè)景氣復(fù)蘇，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4 億（YoY -36%，QoQ +3%）。

中游煉化板塊，23Q4 油價(jià)下行可能給企業(yè)帶來一定庫存損失，煉化價(jià)差環(huán)比略持平，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差環(huán)比略有收窄：榮盛石化——油價(jià)下行可能帶來庫存損失，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)7 億（YoY -133%，QoQ -43%）；恒力石化——考慮油價(jià)下行可能帶來庫存損失，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)12 億（YoY -132%，QoQ -55%）；東方盛虹——油價(jià)下行可能帶來庫存損失，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為5 億（YoY -149%，QoQ -37%）；桐昆股份——滌綸長(zhǎng)絲盈利環(huán)比收窄，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.5 億（YoY -108%，QoQ -81%）；新鳳鳴——滌綸長(zhǎng)絲盈利環(huán)比收窄，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.9 億（YoY -139%，QoQ -53%）；衛(wèi)星化學(xué)——四季度乙烷價(jià)格有所回落，C2產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差有所擴(kuò)大，但C3 價(jià)差有所收窄疊加部分產(chǎn)能檢修影響，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)14 億（YoY+2960%，QoQ -10%）。

投資分析意見：1）油價(jià)維持中高位，上游能源企業(yè)高分紅角度，推薦中國海油、中國石油、廣匯能源等；2）供需格局修復(fù)，產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大角度，推薦滌綸長(zhǎng)絲優(yōu)質(zhì)企業(yè)新鳳鳴、桐昆股份，輕烴優(yōu)質(zhì)企業(yè)衛(wèi)星化學(xué)；3）國內(nèi)加大能源安全，全球上游資本開支提升角度，推薦油服優(yōu)質(zhì)企業(yè)中海油服、海油工程；4）利潤(rùn)逐步修復(fù)，成長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)角度，推薦大煉化優(yōu)質(zhì)企業(yè)榮盛石化、恒力石化、東方盛虹。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情影響。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：宋濤/劉子棟