化工行業(yè)周報(bào)：中泰化工周度觀點(diǎn)23W39：假期原油價格下行；滌綸長絲景氣延續(xù)

年初以來，板塊落后于大盤：截至9月28日，環(huán)比前一周，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲0.13%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.84%，滬深300指數(shù)上漲0.46%，上證綜指上漲0.84%，化工（申萬）板塊落后大盤0.70個百分點(diǎn)。2023年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-12.41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-14.96% ，滬深300指數(shù)上漲幅度為-5.10%，上證綜指上漲幅度為-0.19%，化工（申萬）板塊落后大盤12.22個百分點(diǎn)。

事件一：據(jù)文華財(cái)經(jīng)，截至10月6日9:00，NYMEX原油價格為82.94美元/桶，較9月28日15:00價格下降12.26%。據(jù) EIA周報(bào)，截至9月29日，汽油庫存為2.27億桶，較上周環(huán)比增加650萬桶。

點(diǎn)評：

宏觀預(yù)期悲觀誘發(fā)原油拋售，OPEC+維持減產(chǎn)或提供價格支撐。國內(nèi)十一長假期間，國際原油期貨大幅下挫，我們認(rèn)為主要原因有：①汽油累庫，根據(jù)EIA，截至9月29日，汽油庫存為2.27億桶，周環(huán)比增長650百萬桶，已達(dá)2022年1月以來的最高水平，季節(jié)性需求或迎來拐點(diǎn)。②美元走強(qiáng)。一方面，油價下跌美元走強(qiáng)，導(dǎo)致投資者獲利了結(jié)誘發(fā)拋售。另一方面，導(dǎo)致以美元計(jì)價的原油價格相對昂貴，抑制了原油需求，據(jù)倫敦證券交易所集團(tuán)數(shù)據(jù)，9月運(yùn)往亞洲的原油平均2495萬桶/天，同8月和7月分別減少了27萬桶和297萬桶。③宏觀預(yù)期悲觀。美國30年期國債收益率億于10月4號突破5%，升至2007年以來最高水平，長期債券收益率的上升反映了市場對利率上升與經(jīng)濟(jì)增勢放緩的預(yù)期，一定程度上將抑制石油長期需求。從供應(yīng)端看，OPEC+10月4日會議上沒有新舉措，沙特能源部證實(shí)將把自愿減產(chǎn)100萬桶/日的行動延長至年底，俄羅斯表示將繼續(xù)把原油出口量減少30萬桶/日，并將在11月重新評估4月開始的自愿減產(chǎn)50萬桶/日的行動。我們認(rèn)為此次油價的調(diào)整主要由于前期利多因素邊際消退帶來，在OPEC+對市場仍有控制權(quán)的背景下，油價后期調(diào)整空間或有限。建議關(guān)注：

中國海油、中國石油、中國石化、中海油服等。

事件二：據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至9月28日，滌綸長絲平均產(chǎn)銷率為145.80%，較上周環(huán)比上升110.47%，同時庫存降至年內(nèi)新低，滌綸POY庫存在8.8天；滌綸FDY庫存在12.7天，滌綸DTY庫存在22.2天。

點(diǎn)評：

產(chǎn)銷率上行疊加庫存低位，持續(xù)看好滌綸長絲景氣。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至9月28日，長絲主流品種POY150D的市場均價為8045元/噸，較上周下跌1.41%；FDY68D中心報(bào)價為8590元/噸，與上周基本持平；DTY150D中心報(bào)價為9360元/噸，較上周下跌1.21%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，本周供給環(huán)比持穩(wěn)，截至9月28日滌綸長絲行業(yè)開工負(fù)荷在84.20%附近；需求端產(chǎn)銷率環(huán)比大幅上升，截至9月28日滌綸長絲平均產(chǎn)銷率為145.80%，較上周環(huán)比上升110.47%，主要由于臨近假期，下游有一定備貨需求；庫存降至年內(nèi)新低，截至9月28日，滌綸POY庫存在8.8天，較上周環(huán)比下降2.5天；滌  綸FDY庫存在12.7天，較上周環(huán)比下降2.1天；滌綸DTY庫存在22.2天，較上周環(huán)比下降2.3天?？紤]到長絲行業(yè)大規(guī)模投產(chǎn)潮已過，產(chǎn)銷率上行疊加低庫存環(huán)境，長絲具備較大的向上空間，龍頭企業(yè)規(guī)?；?、一體化優(yōu)勢下，或?qū)⒊浞质芤姹据啙q價彈性。

建議關(guān)注: 桐昆股份、新鳳鳴。

投資觀點(diǎn)：

化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind 我們測算，截至9 月28 日，當(dāng)前國內(nèi)化工品價格、價差指數(shù)分別處于自2014 年來的47.42%、26.54%歷史分位，環(huán)比6 月底分別+12.3pct、+10.3pct，較今年年初分別+4.8pct、+9.6pct，相比2021 年11 月價差最高點(diǎn)分別-43.9pct、-66.8pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至9 月28 日，申萬行業(yè)指數(shù)位于自2014 年來的46.86%歷史分位，周環(huán)比-0.9pct，環(huán)比6 月底-3.1pct，較今年年初-11.1pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。

下半年投資最大主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語，重要在“復(fù)蘇”本身。

本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下帶來的業(yè)績彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價”甚至“量價齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：

①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動國產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。

②滌綸長絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。近期我們外發(fā)了滌綸長絲的行業(yè)深度報(bào)告《低庫存迎復(fù)蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化》，從庫存周期角度與供需格局兩個維度對行業(yè)進(jìn)行分析，并認(rèn)為滌綸長絲在弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境下，已率先進(jìn)入被動去庫周期，在競爭格局逐步優(yōu)化的背景下有望在旺季迎來價格彈性。大部分化工品在上半年通過低開工率減產(chǎn)主動去庫，滌綸長絲上半年在行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)能、提開工率、穩(wěn)價格”的背景下仍然快速去庫，從這個現(xiàn)象上看實(shí)際已經(jīng)在淡季提前進(jìn)入到被動去庫周期。根據(jù)中家紡，2023H1，我國家用紡織品規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增長3.86%，利潤率為3.84%，同比略增0.3pct，低端服飾消費(fèi)需求向好；外需方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，今年8月國內(nèi)長絲出口量為37.46萬噸，同比+44.8%；1-8月長絲累計(jì)出口量約276.49萬噸，同比+25.3%。金九傳統(tǒng)旺季到來，行業(yè)提負(fù)去庫仍在延續(xù)。供給方面，根據(jù)CCFEI，受亞運(yùn)影響，恒逸石化、榮盛石化部分裝置停車，蕭山地區(qū)合計(jì)約有255萬噸產(chǎn)能受此不可抗力影響。此外，考慮到行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)密集期已過，景氣度升溫背景下，龍頭話語權(quán)提高或?qū)⒃谶@輪周期中體現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份、新鳳鳴。

③制冷劑：具備供給收縮長邏輯的稀缺板塊。《基加利修正案》要求，我國將于2024年正式凍結(jié)三代制冷劑配額至基線水平，企業(yè)已在去年年底結(jié)束配額搶奪。上半年行業(yè)整體呈現(xiàn)“開工下滑、庫存消化”的趨勢，逐步回歸理性。HFCs配額征求稿落地：

9月21日，生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（征求意見稿）》，對于三代制冷劑配額總量設(shè)定、配額分配、配額調(diào)整等原則進(jìn)行詳細(xì)說明。隨著明年政策方案的落地實(shí)施，供給端存較強(qiáng)利好支撐。成本端提供漲價支撐：進(jìn)入9月，螢石、氫氟酸、甲烷氯化物價格的持續(xù)上漲為制冷劑漲價提供動力。

根據(jù)Wind，截至9月28日，HFCs主流產(chǎn)品R32、R134a、R125的市場價分別為1.6、2.65、2.55萬元/噸，較9月初分別+12.3%、+15.2%、+15.9%。供需改善景氣將至：

今年以來，白電市場的持續(xù)升溫顯著利好制冷劑下游需求改善，隨著2024年國內(nèi)HFCs配額實(shí)施方案的正式落地實(shí)施，各生產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)格按配額生產(chǎn)下，供給收縮疊加需求回暖，看好氟化工行業(yè)迎長周期景氣上行。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技等。

④新材料：產(chǎn)業(yè)革新穿越周期。在全球供應(yīng)鏈格局重塑的背景下，我國化工新材料自主可控加速推進(jìn)，“卡脖子”技術(shù)逐個突破。長期推薦關(guān)注技術(shù)壁壘高、市場空間廣闊的新材料，如尼龍、氣凝膠、POE、電子化學(xué)品、新能源材料、生物基材料等；短期重點(diǎn)關(guān)注從0到1突破與業(yè)績進(jìn)入驗(yàn)證階段的標(biāo)的。相關(guān)標(biāo)的：東材科技、凱立新材、凱盛新材、萬潤股份等。

產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)。價格周度漲幅居前品種：美國Henry Hub期貨(7.62%)、原鹽(7.14%)、R32(6.67%)、無水氫氟酸(華東)(4.91%)、焦炭(4.74%)、液化氣(FOB東南亞)(4.46%)、R125(4.08%)、R410a(3.80%)、乙烯(CFR東南亞)(3.44%)、液氨(3.41%)。

產(chǎn)品周度價格跌幅居前品種：雙氧水(27.5%)(-8.10%)、工業(yè)萘(-6.11%)、二氯甲烷(-5.63%)、尿素(小顆粒,華魯恒升)(-4.33%)、醋酸丁酯(-3.97%)、順丁橡膠(華東)(-3.78%)、己內(nèi)酰胺(CPL)(-3.72%)、碳四原料氣(-3.36%)、三聚氰胺(-3.31%)、107膠(新安化工)(-3.27%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：政策不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放超預(yù)期、信息更新不及時等。

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轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：孫穎/王鵬/張昆