海纜行業(yè)：寡頭競爭格局穩(wěn)定 長期受益海風出口

行業(yè)觀點

全球海風需求高景氣：1）截至目前，我國已有廣東、山東、浙江三省出臺省補。我們預計2022-2025 年國內(nèi)海風新增裝機為7/12/14/17GW，年復合增速達34%；2）海外地區(qū)：a）歐洲海風市場迎爆發(fā)。據(jù)歐洲各國政府海風規(guī)劃以及第三方機構(gòu)預測，2021-2026、2026-2030 歐洲平均年海風新增裝機為5.8GW、25.3GW；b）美國重啟海風計劃。預計2021-2027、2027-2030 美國平均年海風新增裝機為1.9GW、6.2GW；c）越南為新興海風市場，預計未來海風保持高增速。據(jù)越南《電力發(fā)展規(guī)劃》草案，樂觀預期下2021-2030、2030-2045 越南平均年新增海風裝機至少為0.7GW、4.2GW。

保守預計今年海纜招標量將達13.8GW+，2022-2025 年為新一輪海纜招標周期：截至目前，今年已有6GW海風項目完成招標，2GW海風項目完成部分海纜項目招標，保守預計今年仍有5.8GW 項目會進行招標。全年海纜招標量將達13.8GW+。在“十四五”海風規(guī)劃下，2022-2025 年開啟新一輪海纜招標周期。

高電壓等級海纜保持寡頭競爭格局，預計海纜行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為35%-40%：考慮海纜招標需要業(yè)績門檻，只有具備歷史工程業(yè)績才能參與現(xiàn)有市場招投標，而目前500KV 海纜僅有東方電纜、中天科技、亨通光電有產(chǎn)品投入應用，未來預計該環(huán)節(jié)格局將維持寡頭競爭。而受益于2021 年海風搶裝潮，二線企業(yè)獲得220KV 海纜訂單。預計隨二線企業(yè)進入220KV 海纜市場，產(chǎn)品毛利率將下降至30%-35%。又由于500KV 海纜仍維持寡頭競爭格局，毛利率預計穩(wěn)定在40%+。因此未來隨著500KV 海纜占比提升，預計海纜行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為35%-40%。

預計2024 年起，國內(nèi)海纜龍頭新增歐洲訂單將快速放量。1）從需求端出發(fā)，歐洲海風需求預計2025 年起將出現(xiàn)明顯提升，對應海纜訂單預計從2024 年起將快速增加?？紤]歐洲本土海纜企業(yè)目前處于產(chǎn)能緊平衡狀態(tài)，且產(chǎn)能擴張周期在4-5 年，預計2024 年將有一部分海纜訂單外溢到其他國家，給國內(nèi)海纜龍頭出海機會；2）從技術(shù)角度上看，國內(nèi)海纜龍頭在技術(shù)上已和海外龍頭處于同等水平，目前國內(nèi)龍頭出海歐洲欠缺的是歐洲下游業(yè)主的信賴度。國內(nèi)海纜企業(yè)主要可從兩方面增加歐洲業(yè)主信賴度：a）有海纜產(chǎn)品投入歐洲市場應用，并經(jīng)歷一定產(chǎn)品驗證和應用周期（一般在2-3年）；b）在歐洲本土建子公司，提高綜合服務能力。

投資建議

推薦高在手訂單量的海纜龍頭東方電纜?？紤]陽江地區(qū)海風規(guī)劃，憑借布局陽江的海纜產(chǎn)能，東方電纜持續(xù)獲取訂單能力有保障。受限于技術(shù)壁壘與業(yè)績門檻，高電壓等級海纜市場仍將保持寡頭競爭格局?？紤]2025 年起歐洲海風需求爆發(fā)，疊加歐洲本土海纜企業(yè)產(chǎn)能或緊缺，預計國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)在2024 年起海外訂單量會增加。建議關(guān)注海纜龍頭中天科技、亨通光電，已進入220KV 海纜領域的二線企業(yè)寶勝股份、漢纜股份。

風險提示

原材料價格波動風險、因海上風電政策導致產(chǎn)業(yè)投資放緩的風險

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國金證券股份有限公司 研究員：姚遙