燒堿行業(yè)：景氣拉長(zhǎng)、前景可期

氯堿板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)及化工板塊。從板塊整體來(lái)看，一季度A 股市場(chǎng)整體處于調(diào)整狀態(tài)，上證指數(shù)下跌10.6%，中信化工板塊下跌12.7%，中信氯堿指數(shù)全季度跌幅為3.3%，氯堿板塊表現(xiàn)優(yōu)于化工板塊及上證指數(shù)。燒堿屬于氯堿板塊下的細(xì)分產(chǎn)品，一季度燒堿行業(yè)景氣度向好，對(duì)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)起到了支撐作用。為了研究燒堿企業(yè)市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的表現(xiàn)情況，我們將A 股有燒堿生產(chǎn)能力的企業(yè)歸類(lèi)為燒堿企業(yè)。從個(gè)股來(lái)看，2022 年第一季度14 家A 股燒堿企業(yè)中有4 家股價(jià)上漲，分別為新金路、億利潔能、世龍實(shí)業(yè)、航錦科技，漲幅分別為25.55%、14.99%、13.16%、3.64%。一季度燒堿行業(yè)景氣度向好，對(duì)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)起到支撐作用。

價(jià)格中樞上行，燒堿企業(yè)一季度業(yè)績(jī)亮眼。價(jià)格方面，2022 年以來(lái)燒堿價(jià)格穩(wěn)步上漲，目前仍處于上行通道。截至2022 年5 月5 日，液堿（32%離子膜）市場(chǎng)均價(jià)報(bào)1297 元/噸，較年初上漲32.0%。一季度液堿平均價(jià)報(bào)1114.6 元/噸，同比上漲124.4%；燒堿（99%片堿）市場(chǎng)均價(jià)報(bào)4224 元/噸，較年初上漲22.8%。一季度片堿平均價(jià)報(bào)4051.0 元/噸，同比上漲106.7%。業(yè)績(jī)方面，14 家燒堿企業(yè)中11 家均實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，其中7 家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，分別為北元集團(tuán)、鎮(zhèn)洋發(fā)展、華塑股份、世龍實(shí)業(yè)、氯堿化工、億利潔能、天原股份。其中，氯堿化工2022年第一季度歸母凈利潤(rùn)為4.86 億元，同比增長(zhǎng)40.5%。氯堿化工業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅增長(zhǎng)，公司一季度燒堿、氯產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)分別同比增長(zhǎng)53.81%、29.21%。

供給方面，燒堿行業(yè)面臨著新增產(chǎn)能受限和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革。在“雙碳”和“能耗雙控”政策下，國(guó)家將燒堿列入產(chǎn)能受限行業(yè)，并對(duì)行業(yè)能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了燒堿行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，增加了淘汰機(jī)制，行業(yè)集中度有望提升；另一方面，未來(lái)低效產(chǎn)能淘汰，新增產(chǎn)能受限，行業(yè)供給趨緊。2021 年全國(guó)燒堿原計(jì)劃新增產(chǎn)能111 萬(wàn)噸，實(shí)際新增為35 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)率不足三分之一。

需求方面，受益于下游氧化鋁產(chǎn)能加速釋放，燒堿需求有望大幅增長(zhǎng)。2022 年年初以來(lái)，氧化鋁產(chǎn)能同比增長(zhǎng)為9.52%，創(chuàng)近5 年新高。

另外，目前電解鋁和氧化鋁價(jià)差處于歷史高位，下游電解鋁利潤(rùn)走高，對(duì)氧化鋁投產(chǎn)起到支撐作用，同時(shí)帶動(dòng)燒堿需求的提升。另外，目前庫(kù)存低位運(yùn)行反映了燒堿需求向好、供應(yīng)偏緊。截至2022 年4 月29 日，國(guó)內(nèi)液堿庫(kù)存報(bào)17.18 萬(wàn)噸，位于歷史低位，較近三年庫(kù)存高位下降35.2%。

業(yè)績(jī)可持續(xù)增強(qiáng)，板塊估值有望修復(fù)。目前供需趨緊，價(jià)格高企，2022 年燒堿企業(yè)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。供給受限的條件下，周期性減弱，燒堿行業(yè)景氣周期有望拉長(zhǎng)。從估值方面來(lái)說(shuō)，目前燒堿企業(yè)平均PE(TTM)為14.2 倍，約為近5 年燒堿企業(yè)平均PE 的44%分位，板塊估值整體處于低位，未來(lái)仍有較大修復(fù)空間。

投資建議

下游需求向好，供給受限下，2022 年燒堿價(jià)格或?qū)⒕S持高位，行業(yè)景氣周期有望拉長(zhǎng)。相關(guān)燒堿生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⑹芤?，如：氯堿化工、鎮(zhèn)洋發(fā)展、北元集團(tuán)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

燒堿價(jià)格異常波動(dòng)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、安全環(huán)保政策升級(jí)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。