2019年中國(guó)高速公路行業(yè)運(yùn)輸量及2020第一季度營(yíng)業(yè)收入分析：利潤(rùn)端、營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)整體下滑[圖]

     高速公路作為最根本的交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施，需求廣泛下公益屬性較為突出，階段性免費(fèi)減輕企業(yè)成本壓力。高速公路行業(yè)長(zhǎng)期存在較大的收支缺口，免費(fèi)政策進(jìn)一步加重了行業(yè)流動(dòng)性壓力，紓困出臺(tái)與取消免費(fèi)存其必然性。

    物流、客流發(fā)展源于近30年來(lái)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，相適應(yīng)的物流、客流體系也是相伴而生、相互促進(jìn)。基礎(chǔ)設(shè)施的短缺及技術(shù)壁壘的存在決定了初期發(fā)展以公路為主，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的磨合，在鐵路、民航等方式貨運(yùn)成本仍然保持高位的背景之下，目前的物流、客流體系以公路運(yùn)輸為主。除去燃油外，高速公路通行費(fèi)占據(jù)了公路運(yùn)輸?shù)闹饕杀尽?/p>

2019年公路客運(yùn)量占總運(yùn)輸量的73.9%

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2019年公路貨運(yùn)量占總運(yùn)輸量的74.4%

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)高速公路行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及銷售渠道分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2020年3月公路客運(yùn)量為2.90億人，同比下降71.60%；公路旅客周轉(zhuǎn)量2020年3月為214.27億人公里，同比下降70.70%；公路貨運(yùn)量2020年3月實(shí)現(xiàn)23.53億噸，同比下降11.80%；公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量2020年3月實(shí)現(xiàn)4141.33噸公里，同比下降11.70%。

3月公路客運(yùn)量2.90億人，同比下降71.60%

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3月公路貨運(yùn)量23.53億噸，同比下降11.80%

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3月公路旅客周轉(zhuǎn)量實(shí)現(xiàn)214.27人公里，同比下降70.70%

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    作為基建投入的首選項(xiàng)目，高投入與長(zhǎng)久期的屬性決定了收費(fèi)公路更多以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為投資運(yùn)營(yíng)主體。不過(guò)較短的發(fā)展期、較長(zhǎng)的回收期以及持續(xù)的新路建設(shè)投入導(dǎo)致目前收費(fèi)公路行業(yè)存在大額收支缺口的現(xiàn)狀。收費(fèi)公路以高速公路為核心，2018年收費(fèi)公路收支缺口達(dá)到4069億元，而高速公路部分就達(dá)到3857億元。即使停止建設(shè)投入，在高速公路公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率下，目前的通行費(fèi)收入仍然難以覆蓋還本付息支出。

收費(fèi)公路中高速公路里程占比已超過(guò)80%

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全國(guó)高速公路每年仍面臨超過(guò)4000億的收支缺口

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    從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度看，若對(duì)于此次高速公路免費(fèi)通行的補(bǔ)償實(shí)施延長(zhǎng)收費(fèi)期，則相當(dāng)于將當(dāng)期現(xiàn)金流變?yōu)橛幸欢ㄔ鲩L(zhǎng)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流，2019年全年，全國(guó)高速車流同比增速8.04%，而高速公路資金成本折現(xiàn)率在3%-4%左右，現(xiàn)金流復(fù)合增速高于折現(xiàn)率，因此如果收費(fèi)期限補(bǔ)償性延長(zhǎng)，則高速企業(yè)投資價(jià)值不受影響，或有望增厚價(jià)值。

2019年各月全國(guó)高速車流量同比增速大部分在7%以上

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    車流量自然提升驅(qū)動(dòng)下，高速公路長(zhǎng)期有增長(zhǎng)。一方面，我國(guó)民用小客車保有量5年復(fù)合增速10.12%，帶來(lái)高速公路客車車流的自然驅(qū)動(dòng)；另一方面，我國(guó)貨運(yùn)結(jié)構(gòu)仍是以公路貨運(yùn)為絕對(duì)主體，2019年公路貨運(yùn)量占貨運(yùn)總量比重達(dá)74.44%，公路貨運(yùn)的絕對(duì)剛需將保障高速公路貨車車流穩(wěn)增。所以預(yù)計(jì)高速公路長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)仍在。

我國(guó)貨運(yùn)結(jié)構(gòu)以公路貨運(yùn)為主體

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    免費(fèi)通行政策下，一季度高速板塊業(yè)績(jī)整體下滑。收入端，收費(fèi)公路主業(yè)直接受到免費(fèi)通行政策影響，帶動(dòng)板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑45.03%至97.91億元，相較2019年同期減少80.36億元。利潤(rùn)端，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)整體下滑，疊加各高速企業(yè)參股路產(chǎn)企業(yè)同樣虧損，投資收益大幅減少，最終帶來(lái)板塊歸母凈利潤(rùn)同比下降135.61%至虧損25.92億元，凈利潤(rùn)降幅大于營(yíng)業(yè)收入降幅。

    受短期特殊事件（免費(fèi)通行）影響的暫時(shí)性下滑，具有非經(jīng)常性、不可持續(xù)的特征。根據(jù)交通運(yùn)輸部政策，一方面兩次延長(zhǎng)春節(jié)小客車免費(fèi)通行時(shí)間，最終春節(jié)期間16天對(duì)小客車實(shí)行免費(fèi)通行政策，較2019年增加9天，另一方面從2月17日開(kāi)始至5月6日，對(duì)全國(guó)收費(fèi)公路路網(wǎng)實(shí)行對(duì)全部車輛免費(fèi)政策，兩方面合計(jì)共免費(fèi)95天。免費(fèi)政策系針對(duì)防疫物資運(yùn)輸保障的應(yīng)急性措施，具有非經(jīng)常性與不可持續(xù)的特征，5月上旬此項(xiàng)政策取消后業(yè)績(jī)有望基于低基數(shù)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)環(huán)比的高增。

2020Q1高速板塊總計(jì)營(yíng)收同比下降45.08%

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2020Q1高速板塊總計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比下降135.61%

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    從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流平均彈性及平均借貸成本角度看，高速板塊2020Q1表現(xiàn)符合甚至略超預(yù)期。以2019年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)收比率0.48進(jìn)行測(cè)算，2020Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流對(duì)營(yíng)業(yè)收入彈性在1.54左右，即營(yíng)業(yè)收入下降10%將帶來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下降15.39%。但是，2020Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流實(shí)際同比下降60.21%，相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入45.08%的同比降幅，實(shí)際彈性為1.36，低于1.54的測(cè)算值11.69個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)略超預(yù)期。另外，疫情發(fā)生的同時(shí)各高速公司也通過(guò)向銀行及各相關(guān)部門爭(zhēng)積極取優(yōu)惠貸款利率以降低債務(wù)融資成本，2020Q1平均債務(wù)成本控制在基本與2019Q1持平。

2020Q1高速板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比下降60.21%

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高速板塊一季度平均負(fù)債成本整體下降

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