免稅政策放松刺激免稅市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)將成為全球免稅消費(fèi)大國(guó)之一[圖]

    一、免稅政策放松刺激市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大

    免稅是指部分國(guó)家和地區(qū)授權(quán)一家或幾家企業(yè)，允許其在運(yùn)輸工具、口岸或市內(nèi)設(shè)立門店，向出入境旅客銷售免稅商品的旅游零售行業(yè)。目前，全球免稅店主要有出入境免稅店、離島免稅店及市內(nèi)免稅店。根據(jù)銷售場(chǎng)所及供應(yīng)對(duì)象的不同，免稅店又可劃分為機(jī)場(chǎng)免稅店、機(jī)上免稅店、邊境免稅店、外輪供應(yīng)店、客運(yùn)站免稅店、火車站免稅店等。

    免稅包括免稅購(gòu)物和退稅購(gòu)物兩種形式，其中免稅購(gòu)物是指免去商品進(jìn)口環(huán)節(jié)的關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅等，主要有化妝品、香水、箱包、首飾、手表、服裝服飾、食品、玩具、煙、酒等，通常為進(jìn)口商品，購(gòu)買人群既有本國(guó)人員，也有境外人員；退稅購(gòu)物是指買完商品后再辦理增值稅、消費(fèi)稅退稅手續(xù)，針對(duì)的商品主要為個(gè)人使用的消費(fèi)品，適用對(duì)象一般為境外人員，一般而言退稅的稅收減免程度弱于免稅購(gòu)物，且流程更加復(fù)雜。

    重點(diǎn)看免稅購(gòu)物，免稅商品免稅額的具體計(jì)算公式如下：免稅商品免除的稅額=完稅價(jià)格×關(guān)稅稅率+（完稅價(jià)格+關(guān)稅稅額）/（1-消費(fèi)稅率）*消費(fèi)稅+（完稅價(jià)格+關(guān)稅稅額）/（1-消費(fèi)稅率）*增值稅率。

免稅商品免除進(jìn)口關(guān)稅及消費(fèi)稅和增值稅

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)免稅業(yè)行業(yè)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及未來前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    一般而言，護(hù)膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價(jià)格比起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免稅商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。

    國(guó)內(nèi)免稅從形態(tài)來看主要包括出入境離境免稅（含市內(nèi)免稅等）、離島免稅兩大方面，一類主要針對(duì)出入境人群，一類則針對(duì)出島人群。目前來看，傳統(tǒng)出入境免稅主要由京滬廣機(jī)場(chǎng)免稅貢獻(xiàn)，海南離島免稅呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)形態(tài)拆分

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    二、中國(guó)國(guó)旅內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，期待市內(nèi)店政策放寬政策紅利作用下，行業(yè)保持較快增長(zhǎng)

    免稅業(yè)受限于政策限制，為了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)免稅政策逐步放開：由于免稅品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及免稅商品的監(jiān)管、國(guó)家稅收的征繳、外匯管理等多方面的問題，免稅品銷售有獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)思想和方式，中國(guó)對(duì)于免稅品的銷售均實(shí)行國(guó)家集中統(tǒng)一管理的方式。

    行業(yè)迎來政策期，順應(yīng)政府政策，免稅政策將逐步放開實(shí)現(xiàn)消費(fèi)回流：一直以來，中國(guó)的消費(fèi)外流現(xiàn)象明顯，尤其是在奢侈品類上，僅有23%左右的奢侈品銷售發(fā)生在國(guó)內(nèi)。資金的外流現(xiàn)象在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下需要得到抑制。免稅政策在離岸免稅的開放及增設(shè)進(jìn)口免稅店也體現(xiàn)這一目標(biāo)。

    中國(guó)的免稅市場(chǎng)起步較晚，未來隨著中高端收入人群資產(chǎn)增值和消費(fèi)升級(jí)將助力中國(guó)免稅市場(chǎng)增長(zhǎng)。

    預(yù)測(cè)2019年全球免稅行業(yè)銷售規(guī)模將達(dá)到818.22億美元，同比增長(zhǎng)7.8%。2019年上半年，中國(guó)免稅市場(chǎng)保持快速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年中國(guó)免稅市場(chǎng)增速將達(dá)到18%以上。我國(guó)免稅行業(yè)高速增長(zhǎng)的原因主要有三：（1）國(guó)家吸引海外消費(fèi)回流的政策起到積極作用；（2）出境游行業(yè)增長(zhǎng)較快，為免稅銷售提供了充足客源，2019年上半年，預(yù)計(jì)出境旅游人數(shù)約8,129萬人次，比去年同期增長(zhǎng)14%；（3）我國(guó)免稅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以香化為主，受益于消費(fèi)行業(yè)的口紅效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)成長(zhǎng)。

近年我國(guó)免稅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

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2019Q1-2019H免稅板塊營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)走勢(shì)

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2019Q1-2019H免稅板塊行業(yè)歸母凈利同比增速走勢(shì)

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    其中，離島免稅方面，受益于免稅政策放寬、海口和博鰲新店開業(yè)等，保持較高速度增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，三亞、?？?、瓊海4家離島免稅店銷售免稅品893.65萬件、銷售金額65.82億元、購(gòu)買旅客169.79萬人次，較去年同期相比分別增長(zhǎng)27.54%、26.56%和15.98%；其中端午假期免稅品銷售13.71萬件、增長(zhǎng)49.88%，購(gòu)物人數(shù)2.81萬人次、增長(zhǎng)34.62%，銷售金額9526.61萬元、增長(zhǎng)51.18%。1-6月，海南三亞海棠灣、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)、日月廣場(chǎng)及博鰲東嶼島免稅店分別銷售免稅品49.98億元、11.77億元、3.66億元和0.42億元。

海南省離島免稅銷售額月度數(shù)據(jù)及同比（單位：億元）

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海南省離島免稅累計(jì)銷售額及同比（單位：億元）

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    三、免稅業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析：中國(guó)國(guó)旅增長(zhǎng)強(qiáng)勁，期待市內(nèi)店放寬

    中國(guó)國(guó)旅2019年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.44億元(+15.46%)；歸母凈利32.79億元(+70.87%)；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)25.00億元(+30.86%)。其中，2019Q2營(yíng)收106.5億元(-12.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.7億元(+28.2%)，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利9.1億元(+20.9%)。

近年公司中報(bào)營(yíng)業(yè)總收入及同比

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近年公司中報(bào)歸母凈利潤(rùn)及同

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    免稅保持高增長(zhǎng)：上半年中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.38億，同增53%。具體看中免核心門店的銷售情況，(1)首都機(jī)場(chǎng)，T2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0億，T3實(shí)現(xiàn)37.7億(+14%)，合計(jì)43.65億(剔除T2/T3內(nèi)部交易數(shù)據(jù)，同增26%)；(2)日上上海，并表營(yíng)收77億(+97%)，主要因并表時(shí)間增加2個(gè)月及內(nèi)生增長(zhǎng)較快；(3)三亞海棠灣免稅店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53億元(+29%)；(4)白云機(jī)場(chǎng)店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4億(+193%)，主要受益于經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大；(5)香港機(jī)場(chǎng)店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約13億(+36%)；(6)其他約42億(+54%)。

    2019年上半年，中免實(shí)現(xiàn)歸母凈利25.36億(+36%)，凈利率同比-1.3pct；各店盈利能力表現(xiàn)略有分化：(1)日上中國(guó)(首都T3)歸母凈利0.95億(+72%)，歸母凈利率+0.9pct，應(yīng)該和產(chǎn)品品類調(diào)整、毛利率提升及經(jīng)營(yíng)效率改善有關(guān)；(2)日上上海歸母凈利潤(rùn)約3.21億(+49%)，盡管今年浦東T2和虹橋開始實(shí)行新扣點(diǎn)42.5%，導(dǎo)致歸母凈利率同比-1.3pct，但受益于并表時(shí)間增加、經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大和購(gòu)物轉(zhuǎn)化率提升，收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快；(3)三亞海棠灣免稅店，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.33億(+6%)，凈利率同比-3.4pct，或與去年Q3開始海棠灣免稅店重新簽訂租金合約，租金成本有所上漲價(jià)有關(guān)。

2019年中報(bào)公司核心免稅店的營(yíng)業(yè)收入

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2019年中報(bào)公司核心免稅店的歸母凈利潤(rùn)

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2019年中報(bào)公司核心免稅店的歸母凈利率

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    2019上半年，綜合毛利率提升9.83pct，主要因剝離旅行社業(yè)務(wù)后，毛利率較高的免稅業(yè)務(wù)收入占比提升所致(從去年同期的73.99%提高至97.52%)，其中，免稅毛利率52.29%，同比基本持平，或與匯率變動(dòng)的影響有關(guān)(18Q4/19Q1人民幣匯率相對(duì)17Q4/18Q1是貶值的)；期間費(fèi)用率+6.96pct，主要因銷售費(fèi)用率因機(jī)場(chǎng)租金和員工薪酬增加+7.24pct所致，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.38pct/+0.11pct。受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、綜合毛利率提升，扣除投資收益后的凈利率達(dá)13%，同比+2.2pct。

近年中報(bào)毛利率及凈利率

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近年中報(bào)期間費(fèi)用率

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    海外消費(fèi)回流、口紅效應(yīng)影響下，免稅龍頭繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高增，期待未來市內(nèi)免稅店政策放寬至國(guó)人，進(jìn)一步打開中國(guó)免稅市場(chǎng)和中國(guó)國(guó)旅的業(yè)績(jī)空間。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為2.43/2.74/3.56元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    四、免稅業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：成為全球免稅消費(fèi)大國(guó)之一

    首先，中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近五年來，全球免稅市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)重要推動(dòng)因素是亞太（尤其是中國(guó)免稅市場(chǎng)）的持續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)預(yù)測(cè)，2017-2020年期間，亞太地區(qū)免稅銷售額占全球總量的比例將從45%提升至53%。根據(jù)當(dāng)前政策放開及免稅業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2021年，我國(guó)免稅業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到750億元人民幣，成為全球免稅消費(fèi)大國(guó)之一。

    其次，政策限制進(jìn)一步放開。十三五規(guī)劃（2016-2020）明確強(qiáng)調(diào)推廣離境退稅、研究增加口岸入境免稅店，引導(dǎo)消費(fèi)回流。2016年的提高免稅額度，以及新批準(zhǔn)入境口岸都印證這一邏輯。目前政策紅利也僅惠及少數(shù)幾家擁有牌照的經(jīng)營(yíng)方，國(guó)家用意應(yīng)該在于培養(yǎng)可以參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的免稅品集團(tuán)，并適當(dāng)控制境外消費(fèi)和外匯流出的趨勢(shì)。

    最后，海南離島免稅產(chǎn)業(yè)將崛起?！吨泄仓醒雵?guó)務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》的正式發(fā)布，開啟海南離島免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展新征程。海南離島免稅政策的實(shí)施，有效助力海南旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為國(guó)內(nèi)外游客展示開放、高端、國(guó)際化的海南旅游新形象，未來前景可期。與其他國(guó)家地區(qū)離島免稅政策相比，海南離島免稅在購(gòu)買次數(shù)方面有較大優(yōu)勢(shì)，但在購(gòu)買限額、商品品類方面有較大提升空間。