黃金是一種兼具商品屬性、貨幣屬性和投資屬性的稀有商品。黃金本身具有商品屬性,可以滿足人們的日常生活需求。隨著時(shí)代的發(fā)展,黃金充當(dāng)支付和流通手段被賦予貨幣屬性,黃金的經(jīng)濟(jì)地位隨著貨幣制度的演變而變化,經(jīng)歷了金本位制到布雷頓森林體系再到浮動(dòng)匯率制,尤其在脫離美元之后,黃金的功能中樞逐漸轉(zhuǎn)向投資屬性,投資需求逐漸成為黃金價(jià)格的主要決定因素,避險(xiǎn)保值也成為黃金價(jià)格短期波動(dòng)的主要因素。
1、 從金本位到黃金非貨幣化,黃金貨幣屬性不變
黃金憑借其“硬通貨”的地位,從商品世界中分離出來,充當(dāng)一般等價(jià)物的貨幣職能賦能社會(huì)屬性,掀開了黃金歷史嶄新的一頁,黃金的經(jīng)濟(jì)地位日益凸顯。從19 世紀(jì)中葉開始,黃金的經(jīng)濟(jì)地位歷史演變主要分為三個(gè)階段:
黃金的貨幣制度演變
資料來源:智研咨詢整理
黃金的非貨幣化并未減弱其經(jīng)濟(jì)地位。不同于黃金的商品屬性,任何國家貨幣本身價(jià)值極低,其代表的價(jià)值在于國家信用,而國家信用來自于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。如今,黃金的貨幣職能退出舞臺(tái),但是其天然可作為貨幣替代物的功能并未消失,反而在信用體系不穩(wěn)定的時(shí)候越發(fā)得到增強(qiáng)。黃金的屬性主要體現(xiàn)在金融和商品兩方面。
貨幣的無實(shí)物發(fā)展,實(shí)質(zhì)是國家信用的發(fā)展。最初的信用以黃金儲(chǔ)備作為等價(jià),如今美元作為全球貨幣的主體,是美元在全球支付能力的體現(xiàn)。美元價(jià)格的波動(dòng),即美國國家信用的波動(dòng),反應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱變化以及美國國力對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。黃金作為天然的貨幣“替換物”,總體上與美元價(jià)格反向波動(dòng)。美元升值,黃金價(jià)格下行;美元貶值,黃金價(jià)格上行。
2、全球黃金資源儲(chǔ)量及供需現(xiàn)狀
黃金資源有限且難以人工合成,據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),截至 2017 年全球已探明黃金儲(chǔ)量 24.4 萬噸,其中已開采約 19 萬噸,占比 78%,未開采黃金約 5.4 萬噸,占比 22%。以當(dāng)前開采量及增速測(cè)算,未開采黃金儲(chǔ)量僅能維持 10 年左右。黃金未探明儲(chǔ)量大致以深海、太空等形式存在,開發(fā)難度大、成本高。
黃金開采成本因開采難度、技術(shù)水平、礦企經(jīng)營水平以及開采國賦稅、開采國貨幣與美元匯率有所不同。不同地域成本相差較大,如成本最低的美國僅為 733美元/盎司,而最高的澳大利亞則為 1829 美元/盎司。目前全球十大黃金開采企業(yè)中,有 7 家企業(yè)的開采成本達(dá)到 1201 美元/盎司,因此,國際公認(rèn)的黃金開采綜合成本定在 1200 美元/盎司,可以認(rèn)為該價(jià)格為本階段黃金的重要壓力位。
同時(shí)根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì) 2018 年測(cè)算,目前,資源回收與礦區(qū)建設(shè)成本大幅上漲,至少需要 1500 美元/盎司的獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)格(平均勘探成本 75 美元/盎司,建設(shè)成本200 美元/盎司,運(yùn)營成本 1150 美元/盎司,15%投資收益率美元/盎司,合計(jì) 1679美元/盎司)。隨著已開采的低成本黃金的逐漸減少,黃金成本中樞上移以及黃金總量的有限性會(huì)進(jìn)一步推高黃金價(jià)格。
黃金的稀缺性更加凸顯其在社會(huì)和金融領(lǐng)域的重要性。黃金開采后基本無法銷毀,均以某種形式存在,如果將黃金地面總庫存堆砌在一起,可以得到邊長約 21.4米的純金正方體。
2017年全球黃金儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)情況
黃金儲(chǔ)量 | 數(shù)量:噸 | 占比 |
地面總庫存 | 190040 | 78% |
金飾 | 90718 | 37% |
投資 | 40035 | 16% |
各國央行 | 32575 | 13% |
其他出產(chǎn)和未計(jì)入部分 | 26711 | 11% |
地下儲(chǔ)量 | 54000 | 22% |
全球總儲(chǔ)量 | 244040 | 100% |
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
黃金的供給主要由礦產(chǎn)金、再生金構(gòu)成,2018 年總供給4655噸,近五年復(fù)合增長率0.88%。礦產(chǎn)金方面,由于新資源的發(fā)現(xiàn)和開采周期長(一般要 3-5 年),且受開采、運(yùn)營成本及關(guān)閉費(fèi)用影響,礦山難以停止運(yùn)營以對(duì)應(yīng)黃金市場(chǎng)低迷期,所以礦產(chǎn)金供給彈性小,對(duì)價(jià)格反應(yīng)的波動(dòng)相對(duì)滯后。
再生金方面,供給通常來自于各類黃金制品,以盈利為目的,對(duì)金價(jià)變化較為敏感,成為投資再生金,供給彈性大。2018 年,全球礦產(chǎn)金供給3500.8噸,占比 75%,近五年復(fù)合增長率 2.25%,逐年穩(wěn)增,供給彈性??;再生金1167.5噸,占比 25%,近五年復(fù)合增長率-0.43%,供給趨穩(wěn),供給波動(dòng)主要受金價(jià)影響,價(jià)格上漲,供給減少,反之供給增加。
2011-2018年全球黃金供給規(guī)模統(tǒng)計(jì)
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國黃金行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示:黃金的需求自 2011 年以來每年均超過 4200 噸,在 4400 噸上下浮動(dòng),包括金飾、科技、投資、各國央行及其他機(jī)構(gòu)等,2018 年需求總量 4396.8噸,同比增長4.67%。
2011-2018年全球各細(xì)分領(lǐng)域黃金需求量統(tǒng)計(jì)
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
其中黃金首飾需求2241.3噸,占比50.98%。中國和印度是全球最重要的金飾市場(chǎng),合計(jì)占全球金飾需求量的約 60%。
投資需求占比第二,占總需求26.48%,投資品主要為金條、金幣、黃金 ETF。需求量受全球及美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策的影響,倒逼金價(jià)劇烈波動(dòng)。
各國央行及其他機(jī)構(gòu)將黃金作為官方儲(chǔ)備平衡國際收支、防范危機(jī),布雷頓森林體系瓦解之后,全球央行需求量隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變化,占總需求14.93%。
2018年全球黃金需求占比結(jié)構(gòu)
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
黃金是無息資產(chǎn),由于其具備抗風(fēng)險(xiǎn)的保值避險(xiǎn)功能,已成為全球大類資產(chǎn)配置中重要資產(chǎn)之一。黃金作為商品,供需受價(jià)格波動(dòng)而變化,總體較為穩(wěn)定;而受通貨膨脹、避險(xiǎn)情緒影響的投資需求成為黃金價(jià)格波動(dòng)的重要因素,需求受外界因素變化波動(dòng)劇烈,黃金價(jià)格隨之波動(dòng)。黃金功能中樞轉(zhuǎn)向投資屬性,投資需求的變動(dòng)逐漸成為黃金價(jià)格波動(dòng)的主要決定因素。
3、 國家黃金儲(chǔ)備是國家資信的象征
在經(jīng)濟(jì)混亂、外匯收支不平衡現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí),黃金作為最后支付手段,對(duì)穩(wěn)定國有經(jīng)濟(jì),保持幣值穩(wěn)定有重要的積極作用;黃金流動(dòng)性廣,緊急狀態(tài)(如戰(zhàn)爭)下,黃金可以作為各國普遍接受的流動(dòng)資源;一國的黃金儲(chǔ)備也有彰顯國力的作用。黃金戰(zhàn)略意義十分重要,事關(guān)國家的發(fā)展大計(jì),是國際政治博弈的重要籌碼。
2019 年 7 月全球官方黃金儲(chǔ)備 TOP 20
排序 | 國家 | 數(shù)量(噸) | 黃金占外匯儲(chǔ)備 |
1 | 美國 | 8,133.5 | 74.5% |
2 | 德國 | 3,367.9 | 70.0% |
3 | 國際貨幣基金組織 | 2,814.0 | — |
4 | 意大利 | 2,451.8 | 65.4% |
5 | 法國 | 2,436.0 | 59.9% |
6 | 俄羅斯 | 2,190.1 | 18.4% |
7 | 中國大陸 | 1,916.3 | 2.5% |
8 | 瑞士 | 1,040.0 | 5.4% |
9 | 日本 | 765.2 | 2.4% |
10 | 印度 | 618.2 | 6.1% |
11 | 荷蘭 | 612.5 | 64.9% |
12 | 歐洲央行 | 504.8 | 26.4% |
13 | 中國臺(tái)灣 | 423.6 | 3.7% |
14 | 葡萄牙 | 382.5 | 59.8% |
15 | 哈薩克斯坦 | 370.9 | 55.1% |
16 | 烏茲別克斯坦 | 363.9 | 55.8% |
17 | 沙特阿拉伯 | 323.1 | 2.6% |
18 | 英國 | 310.3 | 8.3% |
19 | 土耳其 | 302.8 | 14.4% |
20 | 黎巴嫩 | 286.8 | 23.2% |
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)信用的依賴越來越深,貨幣供應(yīng)量的增長和存款擴(kuò)張的速度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長的速度,當(dāng)前貨幣制度下的金融系統(tǒng)不夠穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)周期下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的危機(jī)依然存在,屆時(shí)黃金作為備用貨幣的天然選項(xiàng)將不可避免再次成為硬通貨。
全球主要經(jīng)濟(jì)體不斷增加黃金儲(chǔ)備,應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不確定性。全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下,各國央行及其他機(jī)構(gòu)增加黃金儲(chǔ)備,應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。自2008 年以來全球央行增持黃金總量達(dá) 3899 噸,央行及其他機(jī)構(gòu)增持黃金年需求量復(fù)合增長率 30.28%。今年一季度,全球央行共增持了 145.5 噸黃金,創(chuàng)過去六年來的最高紀(jì)錄,比去年同期增長了 68%。值得注意的是,中國、俄羅斯、印度等全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行都開始連續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。
2018年Q1至2019年Q1全球官方換金儲(chǔ)備增持國家TOP10
資料來源:世界黃金協(xié)會(huì)
4、 地緣政治加深政治經(jīng)濟(jì)不確定性,避險(xiǎn)情緒推高金價(jià)
地緣政治等突發(fā)性事件常常直接引發(fā)政治經(jīng)濟(jì)危機(jī),政治局勢(shì)惡化,黃金的保值避險(xiǎn)作用凸顯,直接推動(dòng)黃金價(jià)格上漲,持續(xù)時(shí)間較長。但有時(shí)危機(jī)事件為階段性事件,當(dāng)突發(fā)事件的結(jié)果沒有預(yù)期中糟糕,整體經(jīng)濟(jì)并未遭受嚴(yán)重創(chuàng)傷時(shí),金價(jià)隨之下跌。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)疲軟下行,受到當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)再起、2020 年英國脫歐落地、美國大選等事件催化,預(yù)計(jì)黃金將持續(xù)上行。
歷史印證地緣政治等突發(fā)性事件直接引發(fā)政治經(jīng)濟(jì)危機(jī),抬高金價(jià)
時(shí)間 | 事件 | 金價(jià)走勢(shì) |
1979.11 | 伊朗挾持美國人質(zhì)事件,12月蘇聯(lián)入侵阿富汗 | 金價(jià)在三個(gè)月內(nèi)上漲128% |
1982.8 | 墨西哥宣布無力償還債務(wù),拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā) | 金價(jià)在近六個(gè)月內(nèi)上漲52% |
2001.9.11 | 美國發(fā)生“911”恐怖襲擊;伊拉克戰(zhàn)爭、次貸危機(jī)、金融危機(jī) | 黃金進(jìn)入一波大牛市 |
2018.7 | 中美貿(mào)易戰(zhàn)開啟,美國經(jīng)濟(jì)不確定性增加 | 金價(jià)持續(xù)上漲 |
資料來源:智研咨詢整理
當(dāng)前全球貿(mào)易爭端再起、地緣政治沖突加劇美元資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好節(jié)奏趨緊,全球資金尋找避風(fēng)港,黃金或成為重要的投資手段。2018 年 8 月至今,黃金價(jià)格持續(xù)上漲,伴隨美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì),國民產(chǎn)出增速放緩;同時(shí)政府刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣寬松政策帶來貨幣供給量增速加快,貨幣超發(fā)速度超過產(chǎn)出增速,黃金避險(xiǎn)需求明顯提升。


2025-2031年中國黃金行業(yè)發(fā)展模式分析及未來前景規(guī)劃報(bào)告
《2025-2031年中國黃金行業(yè)發(fā)展模式分析及未來前景規(guī)劃報(bào)告》共十三章, 包含2020-2024年黃金首飾行業(yè)分析,重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況分析,中國黃金行業(yè)的投資潛力及前景分析等內(nèi)容。



