有色金屬行業(yè)跟蹤周報：全球孤立主義+海外經(jīng)濟(jì)走向“滯脹” 黃金于周內(nèi)突破3000美元重要關(guān)口

回顧本周行情（3 月10 日-3 月14 日），有色板塊本周上漲3.56%，在全部一級行業(yè)中漲幅靠中前。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中小金屬板塊上漲4.86%，貴金屬板塊上漲4.67%，能源金屬板塊上漲3.93%，工業(yè)金屬板塊上漲3.64%，金屬新材料板塊下跌1.43%。工業(yè)金屬方面，美聯(lián)儲或于年中重啟降息寬松，維持年內(nèi)50-75bp 的降息幅度預(yù)期，隨著國內(nèi)3-4 月下游工業(yè)迎來旺季，社庫拐點向下的背景下工業(yè)金屬錄得普遍上漲。貴金屬方面，密西根大學(xué)3 月消費者信心指數(shù)進(jìn)一步下降，但遠(yuǎn)期通脹預(yù)期卻上行，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對于“滯脹經(jīng)濟(jì)”的預(yù)期，Comex 黃金價格于周內(nèi)突破3000 美元/盎司重要關(guān)口，我們認(rèn)為隨著全球孤立主義的進(jìn)一步演繹、去美元化的進(jìn)程加快，以及海外經(jīng)濟(jì)步入“滯脹”的預(yù)期不斷攀升，黃金價格后續(xù)有望進(jìn)一步走出震蕩向上走勢。

周觀點：

銅：冶煉端減產(chǎn)開始顯現(xiàn)，關(guān)稅背景下利差交易延續(xù)。截至3 月14 日，倫銅報收9,793美元/噸，周環(huán)比上漲1.99%；滬銅報收80,500 元/噸，周環(huán)比上漲2.78%。供給端，截至3 月14 日，本周進(jìn)口銅礦TC 均價進(jìn)一步下探至-16 美元/噸；繼嘉能可宣布銅冶煉減產(chǎn)后，本周銅陵有色集團(tuán)旗下冶煉廠宣布檢修及額外減產(chǎn)計劃；需求方面，下游需求仍復(fù)蘇緩慢，維持弱現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期的態(tài)勢。本周基本面維持供需雙弱格局，國內(nèi)電解銅持續(xù)去庫；宏觀方面，本周美國CPI 及PPI 雙雙低于預(yù)期，通脹現(xiàn)階段的降溫給予聯(lián)儲更多的降息理由，此外關(guān)稅背景下的利差交易仍在延續(xù)，實物銅仍在大量流入美國市場，貿(mào)易流向的改變加大了價格的波動，本周海內(nèi)外銅價維持漲勢，預(yù)計短期銅價仍將維持震蕩向上走勢。

鋁：鋁錠社庫迎來拐點，看好二季度內(nèi)需增長前景。截至3 月14 日，本周LME 鋁報收2,689 元/噸，較上周下跌0.02%；滬鋁報收20,990 元/噸，較上周上漲0.74%。供應(yīng)端，本周我國四川、青海電解鋁企業(yè)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，電解鋁行業(yè)理論運行產(chǎn)能4372.50 萬噸，較上周增加12.5 萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)開工率環(huán)比提升0.11%，鋁棒企業(yè)有所復(fù)產(chǎn)，開工率環(huán)比提升0.17%，電解鋁的理論需求有所上升。當(dāng)下電解鋁維持供需雙增態(tài)勢，隨著下游開工旺季的帶來，我國鋁錠社庫迎來拐點，本周錄得88.70 萬噸，周環(huán)比下降1.38 萬噸；此外由于“430”與“531”政策窗口期或帶來2025H1 光伏搶裝潮，我們預(yù)計3-5 月光伏用鋁將迎來顯著環(huán)增，疊加家電、電動汽車等國補政策的持續(xù)推行，看好二季度原鋁需求的進(jìn)一步增長，預(yù)計鋁價走出震蕩向上走勢。

黃金：美國CPI 通脹環(huán)比下行，但遠(yuǎn)期通脹預(yù)期上行，黃金周內(nèi)突破3000 美元/盎司關(guān)口。截至3 月14 日，COMEX 黃金收盤價為2993.60 美元/盎司，周環(huán)比上漲2.60%；SHFE 黃金收盤價為694.96 元/克，周環(huán)比上漲2.28%。本周美國2 月CPI 錄得同比增長2.8%，低于預(yù)期的2.9%；美國2 月PPI 錄得同比增長3.2%，低于預(yù)期的3.3%；數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期并未有明顯改變，迫于經(jīng)濟(jì)的潛在下行壓力，美聯(lián)儲或于年中重啟降息寬松，維持年內(nèi)50-75bp 的降息幅度預(yù)期。此外，密西根大學(xué)3 月消費者信心指數(shù)降至57.9，低于預(yù)期的63.1；同時美國一年期及五年期通脹預(yù)期卻錄得環(huán)比上行，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對于“滯脹經(jīng)濟(jì)”的預(yù)期，Comex 黃金價格于周內(nèi)突破3000 美元/盎司重要關(guān)口，我們認(rèn)為隨著全球孤立主義的進(jìn)一步演繹、去美元化的進(jìn)程加快，以及海外經(jīng)濟(jì)步入“滯脹”的預(yù)期不斷攀升，黃金價格后續(xù)有望進(jìn)一步走出震蕩向上走勢。

風(fēng)險提示：美元持續(xù)走強(qiáng)；下游需求不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：孟祥文/徐毅達(dá)