(一)白酒市場現(xiàn)狀分析
1.凈利率仍有上行空間
本輪白酒復(fù)蘇從2015年開始,經(jīng)歷過行業(yè)需求泡沫和價(jià)格泡沫被戳破、渠道庫存陸續(xù)出清、需求結(jié)構(gòu)調(diào)整后,絕大多數(shù)上市白酒企業(yè)收入在2015年停止下滑并逐級改善。
白酒企業(yè)漲價(jià)主要來自于需求端的拉動,而釀酒成本相對比較固定,所以漲價(jià)對于利潤貢獻(xiàn)比較明顯。2017年以后,主流白酒公司收入超過10%,利潤超過20%,并且逐季加速。
飛天茅臺、五糧液普五(右軸)批價(jià)一路走高
數(shù)據(jù)來源:公共資料整理
相關(guān)報(bào)告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國高檔白酒產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢及未來前景預(yù)測報(bào)告》
主流白酒公司收入增速(%)
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對比主流白酒公司2012年和2018年凈利率水平,當(dāng)前大部分白酒企業(yè)凈利率水平還未達(dá)到2012年的凈利率水平,對比2012年,目前行業(yè)庫存整體良性,高端白酒價(jià)格還有上行空間,隨著白酒價(jià)格繼續(xù)緩慢上行,凈利率水平有望進(jìn)一步提升,可以支持企業(yè)在收入逐漸放緩后,利潤仍保持較高增速。
主流白酒公司凈利率對比(%)
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2.庫存周期對價(jià)格干擾減弱
如果將上市公司存貨簡單的看作是產(chǎn)成品存貨(忽略原材料采購在存貨中的影響),本輪食品加工板塊的庫存周期是從2016年6月開始補(bǔ)庫存,2017年年中后行業(yè)進(jìn)入去庫存至2018年2季度結(jié)束,隨后行業(yè)又進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。這輪庫存周期經(jīng)歷2年左右時(shí)間,跟之前庫存周期時(shí)間長度大體一致。但是從白酒庫存來看,2015年Q1庫存見底后,2015Q3庫存就觸頂回落,一直到2016Q3見底,之后庫存小幅增加,并沒有出現(xiàn)明顯的庫存周期。這主要與白酒企業(yè)近兩年加強(qiáng)終端庫存管控有很大的關(guān)系。
食品加工板塊存貨同比走勢(%)
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白酒板塊存貨同比走勢(%)
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3.密集提價(jià)或持續(xù)
通過過去兩年白酒行業(yè)擠壓式發(fā)展,消費(fèi)向名酒和高端酒集中的趨勢推動高端酒價(jià)格上行,次高端酒利用行業(yè)景氣趨勢提價(jià)來改善渠道和終端利潤,目前茅臺跟五糧液批價(jià)價(jià)差仍有1000元,其他次高端酒價(jià)差也非常明顯,白酒消費(fèi)升級趨勢明朗,且消費(fèi)向高端名酒集中,提價(jià)仍有較大空間,名酒提價(jià)或成為持續(xù)性的趨勢。
4.板塊景氣邏輯延續(xù)
2019H1食品飲料板塊漲幅40.88%,位居所有一級子行業(yè)第二位。細(xì)分來看,白酒板塊漲幅達(dá)74.7%,是食品飲料板塊的領(lǐng)漲行業(yè)。年初以來白酒板塊上漲主要有兩個(gè)推動力:一是春節(jié)后茅臺價(jià)格保持堅(jiān)挺扭轉(zhuǎn)大家悲觀預(yù)期,同時(shí)北上資金增配白酒帶來資金推動;二是糖酒會后,白酒企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健,五糧液持續(xù)提價(jià)強(qiáng)化市場對于白酒景氣的判斷。
白酒板塊漲幅靠前
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雖然上半年TC超預(yù)期持續(xù)大幅下降,刷新9年以來最低。但是一直被消費(fèi)低迷和宏觀預(yù)期悲觀拖累。近期消費(fèi)進(jìn)入淡季,去庫預(yù)計(jì)也將放緩。銅價(jià)上漲寄托宏觀情緒改善、冶煉廠被迫限產(chǎn)或者推遲投產(chǎn)。廢銅供應(yīng)緊張,持續(xù)較窄的精廢價(jià)差對銅價(jià)有較強(qiáng)支撐。
二、從白酒公司層面觀察量價(jià)
高端酒方面,高端酒在深度調(diào)整階段便已進(jìn)入價(jià)格主導(dǎo)階段,本輪景氣周期價(jià)格對收入貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于銷量;次高端酒方面,次高端整體節(jié)奏與行業(yè)相同,本輪景氣周期價(jià)格平均增速僅次于高端酒;區(qū)域龍頭方面,行業(yè)深度調(diào)整期間業(yè)績主要驅(qū)動力為銷量,本景氣周期受價(jià)格影響因素較大;三四線酒方面,由于三四線酒多為低端酒,仍以擴(kuò)產(chǎn)能放量為主。集中度方面,高端酒集中度提升幅度最大,高端酒收入占規(guī)模以上酒企比從12年的14.3%提升至18年的23.1%。
1.高端酒品牌力強(qiáng)
高端酒格局清晰,銷量占比有望持續(xù)提升。相較于中高端及三四線酒,高端酒格局最為清晰。由于高端酒的社交、禮品、收藏屬性更強(qiáng),與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較大,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快、商務(wù)活動活躍,高端白酒銷量有望不斷提升。
高端酒主要品牌銷量一覽
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2.高端酒需求真實(shí)、旺盛
高端酒具有更高的需求收入彈性以及更低的需求價(jià)格彈性。目前高端酒的需求真實(shí)且旺盛。在比較了13-18年與16-18年需求收入彈性后發(fā)現(xiàn)高端酒需求較為真實(shí),受收入影響不大。
16-18年高端酒的需求收入彈性為1.2,高端酒需求真實(shí)、旺盛
16-18年 | 可支配收入變動(倍) | 需求變動(倍) | 價(jià)格/噸價(jià)變動(倍) | 需求收入彈性 | 需求價(jià)格彈性 |
高端酒 | 1.2 | 1.4 | 1.4 | 1.2 | 1.0 |
次高端酒 | 1.2 | 1.3 | 0.8 | 1.0 | 1.6 |
區(qū)域酒 | 1.2 | 1.0 | 0.4 | 0.9 | 2.5 |
三四線酒 | 1.2 | 1.6 | 0.2 | 1.3 | 7.0 |
數(shù)據(jù)來源:公共資料整理
人均可支配收入及同比增速
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3.2020年銷量至少將達(dá)6.8萬噸
高端酒受益于消費(fèi)升級、人均可支配收入提升、高端酒需求增長迅速,高端酒品牌價(jià)值及產(chǎn)品價(jià)格仍將不斷提升,預(yù)計(jì)19年高端酒均價(jià)增速將明顯高于銷量增速,同時(shí)有望繼續(xù)延續(xù)量價(jià)齊升態(tài)勢。
三、食品飲料行業(yè)行情分析
白酒行情驅(qū)動食品飲料漲幅領(lǐng)先滬深300。2019年年初至今,食品飲料行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)有31%的超額收益,其中白酒指數(shù)的超額收益達(dá)49%。今年行業(yè)升級趨勢進(jìn)一步延續(xù),同時(shí)分化也進(jìn)一步加劇。
食品飲料行業(yè)指數(shù)、白酒指數(shù)對比滬深300(以2018年末收盤價(jià)為“100%”)
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食品飲料板塊2019年漲幅第一。對比全行業(yè),食品飲料年初至今漲幅達(dá)到59.58%,領(lǐng)漲于各行業(yè)板塊,在年初至今消費(fèi)類數(shù)據(jù)持續(xù)向好的背景下,大眾食品需求相對剛性,需求增長良性,白酒中名優(yōu)酒企也存在價(jià)格企穩(wěn)回升、庫存下降的積極變化,基本面有較好支撐,因而驅(qū)動了食品飲料板塊的股價(jià)上漲。
各行業(yè)2019年以來漲跌幅對比
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2025-2031年中國白酒行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景規(guī)劃報(bào)告
《2025-2031年中國白酒行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景規(guī)劃報(bào)告》共十三章,包含2025-2031年白酒行業(yè)投資機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)防范,白酒行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究,研究結(jié)論及發(fā)展建議等內(nèi)容。



