2018年保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展概況：重疾險(xiǎn)購買30-49歲客戶數(shù)量占比達(dá)到45.5%，內(nèi)地居民在保費(fèi)支出方面有待提升[圖]

    2018年行業(yè)意外險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)增速較為平穩(wěn)，壽險(xiǎn)儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)因利率高位和134號(hào)文等監(jiān)管措施，一季度開門紅承壓，保費(fèi)負(fù)增長較多；二季度開始，行業(yè)不斷推動(dòng)保障型產(chǎn)品的銷售，保費(fèi)增速逐步改善；前三季度壽險(xiǎn)保費(fèi)增速為-7.7%（一季度為-18.3%），健康險(xiǎn)保費(fèi)增速為21.0%（一季度為-2.4%），增速逐步改善，健康險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼。上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)也逐步回暖，國壽、平安、太保、新華新單保費(fèi)同比增速分別由一季度的-35.3%、-16.6%、-22.7%、-46.2%改善為前三季度的-25.5%、-7.4%、-11.5%、-24.7%。

2018年行業(yè)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速（單位：%）

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上市險(xiǎn)企累計(jì)新單保費(fèi)增速（單位：%）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國健康保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展模式調(diào)研及投資趨勢(shì)分析研究報(bào)告》

    權(quán)益市場(chǎng)下行，債券市場(chǎng)向好，投資收益率略有承壓。相比2017年滬深300、中證全債指數(shù)分別上漲21.78%、下跌0.34%，2018年初至今（2018年11月23日）滬深300、中證全債指數(shù)分別下跌22.01%、上漲7.88%，權(quán)益市場(chǎng)下滑明顯，債券市場(chǎng)表現(xiàn)向好。上市險(xiǎn)企凈投資收益率略有承壓，總投資收益率下行較快。國壽、平安前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈投資收益率4.60%、4.70%，同比下滑0.39、0.80個(gè)百分點(diǎn)，而總投資收益率下滑較多，中國人壽、中國平安、新華保險(xiǎn)前三季度分別實(shí)現(xiàn)總投資收益率3.32%、4.00%、4.80%，同比分別下滑1.80、1.40、0.40個(gè)百分點(diǎn)。從浮虧情況來看，有所分化，整體三季度單季度公司減值計(jì)提壓力明顯增加。

上市險(xiǎn)企總投資收益率（單位：%）

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上市險(xiǎn)企凈投資收益率（單位：%）

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滬深300與中證全指指數(shù)走勢(shì)

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    2018年負(fù)債端回歸保障之路不變，投資端放開前端管住后端。在銀保監(jiān)合并的背景下，行業(yè)監(jiān)管更加系統(tǒng)化和全局化。

    在負(fù)債端，圍繞產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、產(chǎn)品和渠道分別進(jìn)行監(jiān)管。產(chǎn)險(xiǎn)方面，商車費(fèi)改進(jìn)一步推進(jìn)，同時(shí)逐步推動(dòng)報(bào)行合一監(jiān)管；壽險(xiǎn)方面，出臺(tái)19號(hào)文規(guī)范人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)、保障范圍等；渠道方面，發(fā)布《保險(xiǎn)代理人監(jiān)管規(guī)定(征求意見稿)》等，規(guī)范保險(xiǎn)代理人經(jīng)營行為。

    復(fù)盤利率變化對(duì)保險(xiǎn)板塊的影響，整體遵循了上行利好下行利空的核心邏輯，但需結(jié)合基本面的優(yōu)劣和成長性分析不同階段的板塊走勢(shì)變化。對(duì)于保險(xiǎn)板塊而言，主要影響不同階段收益的是權(quán)益、利率和保費(fèi)（基本面）三大因素，權(quán)益投資體現(xiàn)為較強(qiáng)的β屬性，利率和基本面情況往往決定了不同階段的超額收益部分。我們以利率為維度截選了不同的上漲和下跌時(shí)間段，來分析這些時(shí)間段的利率變化對(duì)板塊的走勢(shì)影響。

上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速（單位：%）

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上市險(xiǎn)企NBV增速（單位：%）

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5年期主要債券品種信用溢價(jià)與國債利率（單位：BP，%）

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2013-2018年國債和企業(yè)債（AA）期限溢價(jià)（單位：BP，%）

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    我國內(nèi)地保費(fèi)密度/人均GDP數(shù)值偏低。保費(fèi)密度衡量的是地區(qū)內(nèi)每個(gè)人購買保費(fèi)的支出，考慮各地區(qū)收入影響因素，保費(fèi)密度/人均GDP更能衡量出地區(qū)內(nèi)居民花費(fèi)在保險(xiǎn)上面的真實(shí)支出，我國內(nèi)地壽險(xiǎn)保費(fèi)密度/人均GDP為2.2%，非壽險(xiǎn)保費(fèi)密度/人均GDP為1.7%，遠(yuǎn)低于臺(tái)灣、香港、韓國、英國等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，也低于全球壽險(xiǎn)保費(fèi)密度/人均GDP3.3%，非壽險(xiǎn)保費(fèi)密度/人均GDP2.7%的平均水平。因此，我國內(nèi)地居民在保費(fèi)支出上的花銷在收入中占比尚小，收入增長放緩或不會(huì)成為保費(fèi)支出增長的阻礙，保障水平有待持續(xù)提升。

各地區(qū)保費(fèi)密度/人均GDP比值（單位：%）

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    重疾險(xiǎn)購買重點(diǎn)客戶數(shù)量未來10年將保持在4億左右。根據(jù)太保投資者開放日材料，2018年公司重疾險(xiǎn)客戶年齡分布中，30-49歲客戶占比達(dá)到45.5%，占比較高，是購買的主力年齡人群。根據(jù)2017年人口抽查數(shù)據(jù)，30-49歲的人口占比在未來10年內(nèi)保持在4億左右，將有效支撐重疾險(xiǎn)的真實(shí)需求。

我國人口年齡結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)（單位：億人）

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中國太保2018年重疾險(xiǎn)新?？蛻裟挲g結(jié)構(gòu)（單位：%）

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    我國保險(xiǎn)業(yè)由于發(fā)展較晚，一直以來處于相對(duì)初級(jí)的發(fā)展階段，需求空間較大，而供給缺失是主要矛盾。復(fù)盤1999年至今的人身險(xiǎn)保費(fèi)增長階段，2001-2003年的高增長是新型保險(xiǎn)產(chǎn)品興起帶來的推動(dòng)，2008-2010年是銀保渠道發(fā)展助推萬能險(xiǎn)發(fā)展的時(shí)期，而到了12年以后是預(yù)定利率放開、產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活帶動(dòng)的保費(fèi)高增長。可以看到，保險(xiǎn)行業(yè)的增長與供給端相關(guān)性更高，需求尚未成為增長的掣肘。

    保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給端分為渠道和產(chǎn)品兩個(gè)視角，渠道主要是代理人渠道，產(chǎn)品主要是保單設(shè)計(jì)。在2018年之前，產(chǎn)品供給端主要聚焦于渠道，產(chǎn)品集中于儲(chǔ)蓄類年金差差異較弱；2018年開始部分公司在產(chǎn)品方面有所創(chuàng)新，成為階段性帶動(dòng)渠道和保費(fèi)增長的核心動(dòng)力；展望2019年，隨著老客戶挖掘的重要性提升，差異化產(chǎn)品的價(jià)值和意義在增加，在此過程中伴隨的是渠道的質(zhì)量而非規(guī)模的緊迫性提升。

人身險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)同比增速（單位：%）

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    從2017年來看，上市公司人均代理人客戶儲(chǔ)備在100人左右，若以每月出單為基本的舉績要求，那么這些存量客戶的開發(fā)足以支持普通代理人幾年的舉績目標(biāo)。在2018年的增員目標(biāo)之中也明顯增加了對(duì)新增代理人維護(hù)客戶數(shù)的要求，客戶儲(chǔ)備數(shù)量成為重要的資源。

上市險(xiǎn)企人均客戶數(shù)（單位：人）

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    保障型產(chǎn)品的供給推動(dòng)是多個(gè)維度的。一方面，單一保障的額度在持續(xù)提升，能夠真實(shí)滿足客戶的賠付需求；另一方面，針對(duì)不同客群也采取了分層開發(fā)的思路，去推動(dòng)產(chǎn)品多元化的發(fā)展。

    保障類產(chǎn)品保額持續(xù)提升，保障范圍不斷擴(kuò)大。根據(jù)太保、平安開放日材料，太保的重疾險(xiǎn)新?？途ｎ~從2014年7.8萬元上升至2017年17.3萬元，平安的身故、重疾、意外產(chǎn)品件均保額分別從2012年的7.8、4.5、8.3萬元分別提升至2016年的16.1、18.0、16.3萬元，提升較快，但保障水平仍顯不足，未來或可持續(xù)得到提升。同時(shí)，上市險(xiǎn)企推出的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品保障種類更廣，賠付次數(shù)更多，在保費(fèi)豁免等方面保障性更強(qiáng)。

中國太?？途丶搽U(xiǎn)新保保額變化（單位：萬元）

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產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)客戶分層，鼓勵(lì)老客戶加保。上市險(xiǎn)企逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的分層，針對(duì)少兒、青年、老年、女性等各類風(fēng)險(xiǎn)特性和保障需求不同的群體推出適合的保險(xiǎn)產(chǎn)品，滿足多元化的客戶需求。預(yù)期各公司在依托數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，將不斷細(xì)分量化風(fēng)險(xiǎn)，滲透深層保險(xiǎn)需求，增加產(chǎn)品覆蓋深度。在2018年對(duì)老客戶加保也更多豐富產(chǎn)品繳費(fèi)方式，包括金佑人生B系列等。

上市險(xiǎn)企部分客戶分層產(chǎn)品

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    產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)精細(xì)化。在傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品組合大而全但是保額較低的背景下，開始開發(fā)細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)保單，提升保障能力。比如2019年新華保險(xiǎn)推出專門針對(duì)心腦血管疾病的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

    在承保端口，我們認(rèn)為傳統(tǒng)代理人人數(shù)驅(qū)動(dòng)保費(fèi)增長的模式已經(jīng)面臨瓶頸，承保進(jìn)入2.0階段，一方面考慮到保費(fèi)密度/人均GDP依然偏低以及保單購買年齡的人群分布依然處于上升區(qū)間，保險(xiǎn)需求無憂；另一方面考慮保險(xiǎn)需求進(jìn)入“1+N”階段，保險(xiǎn)從需求到供給都面臨新的變化。對(duì)于2019年保費(fèi)的展望，我們認(rèn)為新單保費(fèi)規(guī)模增速壓力不大，在老客戶開發(fā)路徑下產(chǎn)品價(jià)值率增長空間在壓縮；相較于傳統(tǒng)關(guān)注代理人人數(shù)，新單保費(fèi)的客戶分布結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力和動(dòng)力以及存量客戶儲(chǔ)備豐富程度更加重要。

    相較于壽險(xiǎn)經(jīng)營與利率高度相關(guān)，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)更加回歸自身經(jīng)營周期。我們對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)營的框架總結(jié)為“盈利=保費(fèi)*（1-綜合費(fèi)用率-綜合賠付率）+投資”，2018年之前行業(yè)商車費(fèi)改推進(jìn)過程中，我們看到賠付率有所下行但綜合費(fèi)用率持續(xù)上行，行業(yè)盈利周期并未明顯改善。展望2019年，我們認(rèn)為隨著商車費(fèi)改深入以及報(bào)行合一逐步實(shí)行，綜合費(fèi)用率有望改善，但是保費(fèi)或有較為明顯的增速放緩，以及綜合賠付率有一定上行壓力。階段性產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)有一定盈利改善窗口，但是行業(yè)未來增長持續(xù)性的壓力依然存在。

上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率有所提升（單位：%）

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    商車費(fèi)改深入背景下，車險(xiǎn)定價(jià)費(fèi)率因子市場(chǎng)化程度增加，車險(xiǎn)保費(fèi)折扣增加，件均保費(fèi)有明顯下滑；隨著新車銷量增速放緩，新車保費(fèi)占比走低，車險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)承壓；同時(shí)因?yàn)橘r付支出具有一定剛性，賠付率或有一定上行空間。對(duì)于產(chǎn)險(xiǎn)盈利來看，費(fèi)用率因子有改善，但是賠付率因子和保費(fèi)因子或承壓。