中國中免：Q2繼續(xù)快速成長 免稅龍頭持續(xù)引領(lǐng)海南渠道擴(kuò)容

    盈利：Q2 業(yè)績同比大增，免稅龍頭維持快速增長。公司業(yè)績快報顯示21 年上半年預(yù)計實現(xiàn)營收355.0 億元，同比增長83.9%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤54.4 億元，同比增長484.1%，扣非歸母凈利潤53.4 億元，同比增長586.2%。上半年營業(yè)利潤率達(dá)24.2%，較19 年同期提升3.7個百分點，產(chǎn)業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動運營商層面盈利能力穩(wěn)步提升。

    單季度來看，21Q2 公司預(yù)計營收和歸母凈利潤分別為173.7 億元和25.9 億元，同比分別增長48.8%和增長146.2%，扣非歸母凈利潤25.1億元，同比增長179.1%，Q2 營業(yè)利潤率達(dá)23.9%，同比提升9.1 個百分點，較2019Q2 提升8.9 個百分點，主要受益離島免稅持續(xù)增長。

    海南離島免稅持續(xù)成長，上半年免稅銷售額達(dá)268 億元。根據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，2021 年上半年海南離島免稅銷售額268 億元，同比增長258%，其中Q2 離島免稅銷售額132 億元，同比增長193%。根據(jù)三亞日報，2020 年7 月1 日起一年來三亞市離島免稅購物金額350.5 億元，占全島銷售額74.9%，今年以來海南離島免稅銷售持續(xù)高成長。

    盈利預(yù)測與投資建議：Q2 保持快速增長，免稅龍頭持續(xù)成長。Q2 業(yè)績同比快速增長，海南離島免稅持續(xù)成長，產(chǎn)業(yè)渠道格局變化驅(qū)動運營商環(huán)節(jié)議價力和盈利潛力提升，公司規(guī)模成長、盈利穩(wěn)健向好可期。

    預(yù)計公司21-23 年EPS 分別為5.66/7.54/9.85 元/股，中國免稅行業(yè)處于戰(zhàn)略發(fā)展新起點，海南離島和市內(nèi)免稅有望打開新空間，考慮公司掌握海南核心物業(yè)選址、國際一線樞紐機(jī)場標(biāo)段，專業(yè)運營能力突出、國際龍頭地位穩(wěn)固，公司21-23 年業(yè)績有望維持較高增長，給予22 年50 倍P/E 估值，合理價值為376.9 元/股，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)、免稅產(chǎn)業(yè)政策變化、項目投資風(fēng)險、匯率波動、機(jī)場免稅業(yè)務(wù)盈利下降。