金禾實業(yè)：食品添加劑細(xì)分龍頭 無糖化帶來發(fā)展新機遇

    公司是全球人工甜味劑行業(yè)龍頭，無糖化帶來發(fā)展新機遇，香精香料產(chǎn)品麥芽酚競爭力強，公司成本優(yōu)勢明顯，同時不斷加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化，橫向縱向延伸，新項目打開成長空間。預(yù)計2020~2022年公司歸母凈利潤分別為7.19億、9.54億、11.49億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25、19、15倍，維持“強烈推薦-A”評級。

    全球人工甜味劑行業(yè)龍頭，無糖化帶來發(fā)展良機。公司甜味劑產(chǎn)品主要為安賽蜜和三氯蔗糖。經(jīng)過多年洗牌，目前公司安賽蜜處于寡頭壟斷地位，自2016年以來一直掌握市場定價權(quán)，全球市場份額超過60%。目前公司重點發(fā)展三氯蔗糖業(yè)務(wù)，現(xiàn)有產(chǎn)能3000噸/年，穩(wěn)居全球第二，在建5000噸/年產(chǎn)能即將投產(chǎn)，市場控制力將大幅增強。隨著食品飲料無糖化趨勢發(fā)展，人工甜味劑需求快速提升，公司是代糖賽道最優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成本競爭力強，同時不斷加強“愛樂甜”零售餐桌糖和糖漿業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)，持續(xù)拓展終端市場。

    麥芽酚行業(yè)競爭趨激烈，公司持續(xù)鞏固優(yōu)勢地位。麥芽酚行業(yè)經(jīng)過多年洗牌后公司競爭地位大幅提升，2018年全球市場份額超過50%，公司現(xiàn)有產(chǎn)能4000噸/年，工藝技術(shù)不斷優(yōu)化，各項指標(biāo)領(lǐng)先。近年以來麥芽酚行業(yè)新進入者增多，由于部分新產(chǎn)能投產(chǎn)不順利且部分產(chǎn)能可能退出，公司計劃新建5000噸/年甲乙基麥芽酚產(chǎn)能，進一步鞏固其在麥芽酚行業(yè)的優(yōu)勢地位。

    不斷加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化，新項目打開成長空間。公司以現(xiàn)有基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)搭建的循環(huán)經(jīng)濟平臺為基礎(chǔ)，不斷向食品添加劑產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向延伸，完善原材料配套，提高產(chǎn)品附加值。公司在定遠(yuǎn)鹽化工業(yè)園區(qū)建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合，進一步發(fā)揮成本優(yōu)勢，提高綜合競爭能力，為進一步延伸糠醛產(chǎn)業(yè)鏈，公司布局了香精香料、農(nóng)藥及醫(yī)藥中間體等項目。隨著一系列新項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，有望再造新金禾。