涪陵榨菜：業(yè)績(jī)彈性逐漸釋放 榨菜龍頭揚(yáng)帆起航訾猛

    判斷2020Q3 收入增長(zhǎng)超過(guò)20%，利潤(rùn)端有望展現(xiàn)更高彈性。1.收入端：縣級(jí)市場(chǎng)下沉逐漸開(kāi)花結(jié)果+縮規(guī)格提價(jià)，我們判斷Q3 收入增速大概率超過(guò)20%；2.利潤(rùn)端：毛利率方面縮規(guī)格提價(jià)充分對(duì)沖青菜頭價(jià)格上升壓力，同時(shí)地推力度加強(qiáng)帶動(dòng)下銷(xiāo)售費(fèi)用率有所上升，因此我們預(yù)計(jì)Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^(guò)收入增速，呈現(xiàn)出更高的彈性。

    展望2020Q4：業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提速。我們判斷渠道下沉+縮規(guī)格提升+基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)下，Q4 公司收入端將延續(xù)Q3 的增速，利潤(rùn)端方面，考慮到公司2020 年嚴(yán)控費(fèi)用支出，我們判斷Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在16%以內(nèi)，同時(shí)2019Q4 公司大力去渠道庫(kù)存造成銷(xiāo)售費(fèi)用率基數(shù)畸高，因此我們判斷2020Q4 公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒌玫斤@著提振。

    長(zhǎng)期看：產(chǎn)能/窖池?cái)U(kuò)建奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)，渠道下沉+品類(lèi)擴(kuò)張助力熨平經(jīng)營(yíng)周期。公司發(fā)布定增預(yù)案擬實(shí)現(xiàn)榨菜產(chǎn)能及窖池的翻倍，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心，同時(shí)大股東/董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)則助力實(shí)現(xiàn)股東與公司利益的深度綁定。具體看：（1）渠道下沉：考慮到縣級(jí)市場(chǎng)公司開(kāi)發(fā)度仍然較低，以及戰(zhàn)略逐漸傾斜，未來(lái)縣級(jí)市場(chǎng)有望持續(xù)發(fā)力拉升業(yè)績(jī)；（2）品類(lèi)擴(kuò)張：在公司品牌/渠道壁壘逐漸拓寬的背景下，基于資源的逐漸傾斜，我們看好泡菜及潛在復(fù)合調(diào)味料新品逐漸放量增厚業(yè)績(jī)。