金域醫(yī)學(xué)：競爭壁壘高筑 ICL龍頭進入收獲期

    第三方醫(yī)學(xué)檢驗行業(yè)龍頭，醫(yī)學(xué)診斷迅速發(fā)展。金域醫(yī)學(xué)為國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)的開創(chuàng)者，檢驗項目量、檢驗規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。公司專注于醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)（營收占比93%），2015-2019 年醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)營收復(fù)合增長率達23.3%。2020 年上半年公司實現(xiàn)營收34.75 億元（+36.63%）、歸母凈利5.59 億元（+223.71%），主要受益于毛利較高的核酸檢測業(yè)務(wù)量激增，以及費用控制帶來的費用率下降。

    政策驅(qū)動形勢明朗，第三方檢驗市場潛力巨大。2017 年以來衛(wèi)計委等部門多次提出鼓勵社會力量舉辦醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)，出臺多項政策利好ICL 發(fā)展。提升基層醫(yī)療機構(gòu)的診療水平是推行分級診療的必經(jīng)之路，基層面臨的檢驗難題可通過外包給ICL 得到解決，分級診療的推進有望給ICL 帶來廣闊市場。隨著醫(yī)?？刭M延續(xù)至檢驗段，醫(yī)院檢驗科由于檢驗費下調(diào)面臨成本壓力，檢驗外包意愿有望進一步提高。綜合考慮各類醫(yī)療機構(gòu)的外包意愿及需求，我們預(yù)測ICL 市場規(guī)模在2021年有望達到299 億，3 年CAGR 達21.6%。

    核心競爭力：實驗室全國布局覆蓋廣闊市場，高質(zhì)量檢驗鑄就競爭壁壘。廣度上，金域醫(yī)學(xué)在全國擁有37 家省級中心實驗室，疊加深達基層的專業(yè)醫(yī)療冷鏈物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可覆蓋全國90%以上人口所在區(qū)域，具有更大的規(guī)模效應(yīng)和市場空間。深度上，金域醫(yī)學(xué)在“量”、“質(zhì)”

    多個方面筑高競爭壁壘：可提供超過2700 項檢驗，涵蓋常規(guī)檢驗及高端檢驗多個領(lǐng)域，快速響應(yīng)客戶的多種需求；根據(jù)不同醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展需求為客戶設(shè)計從實驗室設(shè)計建設(shè)、管理運營到臨床服務(wù)的全程解決方案，持續(xù)提升客戶粘性；研發(fā)投入領(lǐng)跑行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新緊跟趨勢，鑄就核心競爭力。

    業(yè)績增長點：實驗室步入收獲期，核酸檢驗持續(xù)利好。公司實驗室全國布局在2017 年基本完成，新建實驗室有望在2022 年左右全部實現(xiàn)盈利，核心實驗室受益規(guī)模效應(yīng)及客戶資源優(yōu)勢ROE 顯著高于公司整體，新老實驗室共同發(fā)力步入收獲期。上半年核酸檢測帶來業(yè)績大增，短期來看下半年仍可帶來業(yè)績增量，長期來看品牌認可度提升利好公司后續(xù)發(fā)展。此外，高端檢驗占比提高有望拉高綜合毛利率，控費效果顯著費用率有望繼續(xù)降低，多個增長點為公司注入業(yè)績增長動力。