生豬養(yǎng)殖行業(yè)：如何看生豬養(yǎng)殖公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告？

    隨著豬價(jià)進(jìn)入下行周期，上市豬企的戰(zhàn)略重心逐漸從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到降本增效上，而Q2豬價(jià)的超預(yù)期下跌，則是對(duì)所有豬企降本成效的一次壓力測(cè)試。目前已披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的上市豬企中，牧原是唯一Q2 養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)盈利的。非瘟背景下，牧原的成本優(yōu)勢(shì)較以往豬周期顯著擴(kuò)大，基于此，我們認(rèn)為，牧原的盈利中樞預(yù)計(jì)也將提升，從而更具有穿越周期和持續(xù)高成長(zhǎng)的能力，持續(xù)重點(diǎn)推薦低成本生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份。

    牧原成披露業(yè)績(jī)預(yù)告的豬企中唯一單二季度養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)盈利的已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的上市豬企中，牧原是唯一Q2 養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)盈利的。今年二季度 22個(gè)省市生豬均價(jià)僅19.64 元/公斤，同比下滑38.6%，環(huán)比下滑37.7%，單月來看，5 月豬價(jià)已經(jīng)跌至行業(yè)盈虧平衡線以下，6 月行業(yè)已經(jīng)陷入深度虧損。根據(jù)生豬養(yǎng)殖上市公司披露的2021 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，單二季度生豬上市公司普遍虧損，但牧原憑借低成本優(yōu)勢(shì)仍實(shí)現(xiàn)盈利（除牧原外，金新農(nóng)單二季度也實(shí)現(xiàn)盈利，但主要是由生豬期貨套保盈利貢獻(xiàn)），牧原Q2 歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為24.4~32.4 億元，預(yù)計(jì)同比下滑51.3%~63.4%，上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為94.0~102.0 億元，預(yù)計(jì)同比下滑5.4%~12.8%。

    牧原低成本優(yōu)勢(shì)對(duì)其業(yè)績(jī)形成有效支撐

    牧原低成本優(yōu)勢(shì)使得在豬價(jià)低迷時(shí)其業(yè)績(jī)亦有保障。生豬養(yǎng)殖上市公司二季度成本較一季度普遍環(huán)比改善，根據(jù)我們的測(cè)算，牧原股份二季度商品肉豬完全成本約為15.4 元/公斤，環(huán)比下降約0.6 元/公斤，生豬出欄量排名第二、第三的正邦科技和溫氏股份二季度商品肉豬完全成本分別為20 元/公斤和27.5 元/公斤，環(huán)比分別下降7 元/公斤和2.5元/公斤。雖然行業(yè)二季度成本普遍環(huán)比下降，但除牧原外的其他公司成本仍處于相對(duì)高位，較行業(yè)平均水平無明顯優(yōu)勢(shì)，因而在行業(yè)陷入虧損的時(shí)候亦同步虧損，唯有牧原因?yàn)槌杀撅@著低于行業(yè)均值，因而在行業(yè)陷入豬價(jià)低谷時(shí)其盈利亦有保障。

    成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大背景下牧原盈利中樞預(yù)計(jì)提升

    成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大背景下，牧原更具有穿越周期和持續(xù)高成長(zhǎng)的能力。非洲豬瘟放大了生豬養(yǎng)殖企業(yè)在生物安全防疫體系以及管理能力上的差異，從而使得成本分化擴(kuò)大。今年一季度牧原較其他頭部豬企的成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大到10 元/公斤以上，較行業(yè)規(guī)模生豬的平均成本優(yōu)勢(shì)也達(dá)到5.7 元/公斤左右，而在非瘟前的2017 年牧原較同行的成本優(yōu)勢(shì)不超過2.5 元/公斤。非瘟常態(tài)化背景下，牧原的成本優(yōu)勢(shì)大概率將持續(xù)高于非瘟之前，因而其生豬頭均盈利中樞有望進(jìn)一步提升，從而更具有穿越周期和持續(xù)高成長(zhǎng)的能力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1. 根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算的上市豬企

    成本同其實(shí)際成本存在少許偏差；

    2. 豬價(jià)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)。